Potrebbe trattarsi di un tacito segnale di un potenziale problema di solvibilità per l'operatore, la cui performance in Borsa negli ultimi due decenni è stata catastrofica. Telefonica genera metà del suo fatturato in America Latina, dove l'iperinflazione sta divorando i profitti del gruppo nel momento stesso in cui vengono realizzati.

In dieci anni, il fatturato si è dimezzato e l'utile operativo è triplicato. L'ottimizzazione del portafoglio di attività ha stentato ad arginare l'erosione del flusso di cassa libero potenzialmente disponibile per la distribuzione agli azionisti, che nel 2022 sarà ancora ben al di sotto del livello del 2012.

Con un rapporto di indebitamento ai massimi storici e una spesa per interessi che consuma due terzi dell'utile operativo dopo gli ammortamenti, è lecito supporre che l'aumento dei tassi di interesse comprimerà ulteriormente la poca capacità di guadagno rimasta.

In queste condizioni, è difficile capire come Telefonica potrà mantenere il suo dividendo. Questo, ovviamente, non è sfuggito all'attenzione del mercato: con un rendimento del 12,6% alla quotazione attuale, esso esprime chiaramente la sua convinzione che la distribuzione non è sostenibile alla vigilia di un nuovo ciclo di investimenti.

Un importante aumento di capitale nel 2015 e un'importante vendita di asset lo scorso anno hanno contribuito ad accelerare il processo di deleveraging. Tuttavia, il debito netto rappresenta ancora tra i sei e i sette anni di utili di cassa.

È molto probabile che sia necessario un rafforzamento del patrimonio netto, ma sospettiamo che gli investitori non si affolleranno alla porta. Con il pretesto di controbilanciare il recente arrivo dei sauditi nel capitale di Telefonica, La Sociedad Estatal de Participaciones Industriales potrebbe quindi svolgere il ruolo di salvatore.