THE CARLYLE GROUP INC. 
Il fondo da 382 miliardi di dollari (287 miliardi di dollari) sta vedendo più opportunità di investimento. Ha investito nel processore di pagamenti Stripe a marzo, dopo aver rifiutato i precedenti round di raccolta fondi a causa della valutazione elevata, ha dichiarato Jane Atherton, responsabile congiunto di Temasek per il Nord America.
Temasek sta anche vedendo offerte a valutazioni ragionevoli, aggiustate per i rischi, per investire a fianco delle società di private equity nei buyout, così come per acquistare attività da loro, ha detto.
"Siamo stati un po' cauti in termini di ritmo del nostro impiego", ha detto Atherton. "Direi che stiamo diventando meno cauti nel corso dell'anno".
L'evoluzione della visione di Temasek riflette un cambiamento che sta diventando più evidente in alcune parti del mercato delle transazioni negli Stati Uniti nelle ultime settimane: il divario tra le aspettative di prezzo degli acquirenti e dei venditori - una ragione chiave dietro a quello che è stato un anno morigerato di transazioni - si sta riducendo, secondo una mezza dozzina di investitori di private equity e consulenti di transazioni.
Sostenuti da un recente rally di mercato guidato dalla tecnologia e da altri titoli in crescita e dalla sorprendente resilienza dell'economia statunitense di fronte all'aumento dei tassi, gli acquirenti stanno diventando più fiduciosi rispetto a poche settimane fa. Alcuni iniziano a pensare di potersi permettere di pagare di più, perché prevedono un aumento dei profitti delle aziende che acquistano.
Allo stesso tempo, alcuni venditori, in particolare le società quotate in borsa, si sono resi conto che se il loro valore non è salito molto durante il rally del mercato azionario di quest'anno, i prezzi che avevano visto ai massimi del 2021 potrebbero non tornare.
Peter Orszag, CEO entrante di Lazard, ha detto che i venditori si stanno convincendo che l'impatto dell'ambiente dei tassi più elevati sulle valutazioni potrebbe essere "una nuova normalità, piuttosto che un'anomalia molto temporanea" che possono aspettare.
"Man mano che si va avanti nel tempo, la consapevolezza che questa è la linea di base ragionevole diventa più forte, ed è questo che sta riducendo il divario", ha detto Orszag.
Tra le aree che potrebbero vedere un aumento dell'attività ci sono settori come l'assistenza sanitaria, la transizione energetica e la tecnologia. Anche le vendite di private equity delle migliori società in portafoglio e gli investimenti strutturati stanno diventando più attivi, hanno detto gli investitori.
Un investitore focalizzato sul settore tecnologico, la cui pipeline di opportunità di transazione è solo il 20% circa di quella di due anni fa, ha affermato che la convergenza delle valutazioni sta portando a un aumento delle trattative. Hanno aggiunto che si aspettano di vedere una ripresa più pronunciata dopo il Labor Day, quando le persone torneranno dalle vacanze estive.
RIPRESA NASCENTE
Per le banche, gli investitori e le aziende, il cambiamento di sentimento, se dovesse rimanere, è una buona notizia. I minori ricavi dell'investment banking hanno trascinato al ribasso i profitti di banche come Goldman Sachs e Morgan Stanley. All'inizio del mese, gli investitori si sono aggrappati a qualsiasi segnale di speranza, con i commenti dei dirigenti bancari che suggerivano una ripresa in corso.
Qualsiasi ripresa, tuttavia, è incerta e la riduzione del divario nelle aspettative non è uniforme in tutto il mercato. Rimane molta incertezza, tra cui la possibilità che il mercato sia ora troppo ottimista.
"Siamo nelle fasi iniziali di questo fenomeno", ha detto Jason Thomas, responsabile della ricerca globale e della strategia di investimento di Carlyle. "Forse questo si esaurirà".
Per il momento, la dinamica del mercato sta riportando alcune valutazioni all'interno delle norme storiche dopo le selvagge oscillazioni dell'era della pandemia, creando le condizioni per far incontrare acquirenti e venditori.
Nel settore del software, ad esempio, le aziende storicamente hanno scambiato intorno a 6 volte i ricavi a termine. Durante il rally della pandemia, i multipli si sono espansi fino a 17 volte, prima di scendere a 5 volte l'anno scorso, ha detto l'investitore specializzato in tecnologia.
Questi multipli sono ora tornati sopra le 6 volte, consentendo la realizzazione di operazioni che non sarebbero state possibili alla fine dello scorso anno, hanno detto due degli investitori.
Alla fine di giugno, ad esempio, IBM ha acquistato il produttore di software Apptio per 4,6 miliardi di dollari da Vista Equity Partners, pagando più di 10 volte i ricavi futuri.
TASSI PIÙ ALTI
Anche l'idea che l'economia potrebbe andare incontro ad un periodo di inflazione e tassi d'interesse più elevati sta entrando nel calcolo.
Un'operazione che in passato costava il 6,5% all'anno da finanziare alla fine del 2021, oggi costa dall'11% al 12%, secondo Thomas di Carlyle. Ciò significa che, affinché un acquirente ottenga un rendimento annuo del 20% sull'operazione, i guadagni dell'azienda dovrebbero crescere del 16% oggi rispetto al 9% nel 2021.
I guadagni dell'S&P 500, escluso il settore energetico, sono stimati in crescita del 7% nel terzo trimestre, secondo Refinitiv. Con l'economia in forma migliore, un maggior numero di acquirenti potrebbe ritenere di poter raggiungere obiettivi di crescita più elevati, ha detto Thomas.
Quando non riescono ad accordarsi sul prezzo, le due parti esplorano modi più creativi per andare d'accordo.
Un'azienda che deve affrontare un aumento dei costi degli interessi, ad esempio, potrebbe voler sostituire parte del suo debito con altri strumenti che non richiedono il pagamento degli interessi, come i warrant e le note di pagamento in natura, ha detto Thomas.
Temasek sta riscontrando una maggiore domanda di tali investimenti strutturati, ha detto Atherton, con la sua unità Credit and Hybrid Solutions che li impiega quando "le persone non sono ancora disposte a passare a quello che noi consideriamo un valore equo sul prezzo, ma ci piace l'attività". (1 dollaro = 1,3306 dollari di Singapore)
