Il mercato dei titoli di Stato della zona euro, del valore di circa 10 trilioni di dollari, è destinato a rendere il 6,5% quest'anno, guidando il rimbalzo da due anni di rendimenti obbligazionari globali negativi a causa dell'impennata dell'inflazione.
Il mercato ha nettamente sovraperformato i Treasury statunitensi, in rialzo del 3,5% quest'anno, e i gilt britannici, in rialzo del 2,4%, secondo gli indici ICE BofA.
Le obbligazioni italiane, all'epicentro delle preoccupazioni per l'impatto dei rialzi record dei tassi d'interesse, hanno registrato un rendimento di quasi il 9%.
Per alcuni, questo è solo l'inizio.
"Ora stiamo adottando la maggior parte delle nostre opinioni rialziste sulle obbligazioni attraverso l'Europa, perché è lì che il quadro di crescita è davvero così debole", ha detto Mike Riddell, senior portfolio manager di Allianz Global Investors, che ha abbandonato gli Stati Uniti e il Canada per passare all'Europa.
L'inflazione nella zona euro sta diminuendo rapidamente e si profila una recessione a fine anno. Si prevede che il blocco crescerà solo dello 0,6% l'anno prossimo, la metà del tasso degli Stati Uniti, secondo i sondaggi di Reuters, e ciò rafforza il caso delle obbligazioni tedesche, rifugio sicuro.
Un colpo da 60 miliardi di euro al bilancio della Germania da parte della Corte Costituzionale potrebbe ridurre la crescita del prossimo anno fino allo 0,5%, in quanto Berlino taglierà la spesa per tornare al 'freno al debito' che limita i nuovi prestiti.
POLITICA FISCALE PIÙ RIGIDA
Chris Jeffery, responsabile della strategia dei tassi e dell'inflazione presso Legal and General Investment Management, ha dichiarato che la sentenza della corte tedesca ha supportato la sua decisione di favorire le obbligazioni europee rispetto ai Treasury statunitensi.
"Si tratterà di una politica fiscale più severa, abbastanza grande da essere rilevante a livello macro", ha detto, notando che i tagli alla spesa tedesca arrivano proprio mentre i ministri delle finanze della zona euro cercano di riformare le loro regole fiscali per gli Stati membri che cercano di limitare i deficit.
Un altro vantaggio: a differenza degli Stati Uniti, nessuna delle grandi economie del blocco tiene elezioni l'anno prossimo, eliminando una potenziale fonte di pressione di spesa aggiuntiva in un anno di elevate esigenze di finanziamento, con le banche centrali che continuano a ridurre i loro bilanci.
Anche le esigenze di finanziamento dell'euro sono elevate, ma il nuovo debito che gli investitori possono assumere dopo gli acquisti della Banca Centrale Europea è più simile a quello di quest'anno, mentre gli investitori dovranno adattarsi a un'emissione di debito statunitense nettamente superiore, osserva BofA.
La decisione della BCE di giovedì di eliminare gradualmente i reinvestimenti di obbligazioni nell'ambito del suo schema pandemico entro la fine del 2024, anziché interromperli prima, ha rafforzato il sentimento rialzista.
Questo piano "è più graduale del previsto e dovrebbe essere gestibile, anche perché la BCE manterrà l'opzione di utilizzare i reinvestimenti in modo flessibile per tutto il prossimo anno", ha dichiarato Frederik Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica di Pictet Wealth Management.
Questi reinvestimenti sostengono Paesi come l'Italia, altamente indebitata, in quanto la BCE sceglie quali obbligazioni del Paese acquistare. L'elevato deficit dell'Italia ha sollevato dubbi sulla sua idoneità al programma di acquisto di obbligazioni da parte della BCE, che diventerà sempre più importante con la fine del PEPP.
TENERE D'OCCHIO
Ma ci sono dei rischi.
Primo, l'alta volatilità. I guadagni di fine anno seguono alcune oscillazioni selvagge dei prezzi, con le obbligazioni colpite duramente a febbraio e a settembre. I tre trimestri migliori per i volumi giornalieri di trading obbligazionario in Europa dal 2014 si sono verificati tutti quest'anno, ha dichiarato lunedì l'Associazione per i Mercati Finanziari in Europa.
I responsabili delle agenzie del debito affermano che gli hedge fund stanno aiutando a riempire il vuoto lasciato dalla BCE.
Inoltre, il rally stellare di fine anno ha fatto sì che i rendimenti delle obbligazioni tedesche, che si muovono inversamente ai prezzi, siano scesi ai livelli che alcune banche avevano previsto per la fine del 2024, per cui ulteriori cali potrebbero essere limitati.
E l'Italia potrebbe perdere la sua brillantezza, soprattutto se le nuove regole dell'UE rinnovassero il controllo delle sue finanze. Kal El-Wahab, responsabile del trading sui tassi lineari EMEA di BofA, si aspetta che la sovraperformance della zona euro si concentri sulla Germania, mentre le elevate esigenze di finanziamento potrebbero pesare sull'Italia.
Qualsiasi segnale di calo della domanda da parte degli investitori al dettaglio, che hanno contribuito a ridurre i finanziamenti dell'Italia quest'anno, potrebbe pesare sul suo debito, avverte Barclays.
GILT TRIP?
Dall'altra parte della Manica, si prevede che la Gran Bretagna crescerà solo dello 0,4%, per cui anche Riddell di Allianz sta puntando molto sulle obbligazioni britanniche.
Tuttavia, l'inflazione, anatema per gli investitori obbligazionari, rimane una sfida più grande, con un sondaggio Reuters che prevede un 3% l'anno prossimo, rispetto al 2,5% della zona euro e al 2,6% degli Stati Uniti.
Anche il fabbisogno di finanziamento del Regno Unito, il secondo più alto mai registrato per il prossimo esercizio finanziario, è considerato più impegnativo.
"Abbiamo assistito per tutto l'anno ad una mancanza di domanda da parte della comunità LDI, che è uno dei motivi per cui le obbligazioni del Regno Unito hanno sottoperformato", ha detto El-Wahab di BofA, riferendosi agli investitori liability-driven che investono per i fondi pensione al centro della crisi del "mini budget" dello scorso anno.
Craig Inches, responsabile dei tassi e della liquidità presso Royal London Asset Management, ha dichiarato di essere più preoccupato per le emissioni elevate nel Regno Unito, dove detiene una posizione 'neutrale', rispetto agli Stati Uniti, dove la diminuzione dell'appetito dei fondi pensione lo rende "nervoso".
