Una volta che il sistema bancario si avvicina a quello che viene considerato il 'livello minimo di riserve confortevoli' (LCLOR), la Fed si trova in un territorio più oscuro, dove le condizioni di credito potrebbero improvvisamente essere influenzate negativamente, come è accaduto alla fine del 2019.
L'RRP giornaliero è talvolta considerato un indicatore delle riserve in eccesso nel sistema e un barometro dell'evoluzione delle condizioni di liquidità più ampie. Se si azzera, la Fed potrebbe essere costretta a ridurre il suo bilancio con maggiore attenzione.
Al ritmo attuale, il saldo RRP probabilmente evaporerà completamente entro la metà dell'anno. Molti operatori di mercato e funzionari della Fed non vedono alcun problema in questo, altri sono cauti.
Due dei più influenti banchieri centrali statunitensi hanno affrontato la questione pubblicamente, e da angolazioni leggermente diverse.
Il Governatore della Fed Christopher Waller martedì ha mostrato poca preoccupazione per un saldo RRP pari a zero: "Non c'è motivo di avere qualcosa dentro", ha detto in un evento ospitato dalla Brookings Institution.
Il Presidente della Fed di Dallas, Lorie Logan, all'inizio di questo mese ha detto: "Mentre l'attuale livello dei saldi ON RRP fornisce il conforto che la liquidità è ampia in aggregato, ci sarà più incertezza sulle condizioni di liquidità aggregata quando i saldi ON RRP si avvicineranno allo zero".
Le due voci hanno peso. Le opinioni di Waller sono generalmente ritenute abbastanza allineate a quelle del Presidente Jerome Powell, mentre Logan è stato recentemente incaricato di gestire i trilioni di dollari di asset della Fed presso la Fed di New York.
SOTTO I 600 MILIARDI DI DOLLARI E IN CALO
L'RRP è spesso considerato un indicatore delle riserve bancarie complessive e della liquidità nel sistema, e quindi un punto di riferimento per la Fed in termini di valutazione del ritmo di riduzione del suo bilancio attraverso l'inasprimento quantitativo.
Il saldo RRP martedì è sceso a 583 miliardi di dollari, il più basso dal giugno 2021. Nel giugno dello scorso anno aveva superato i 2.000 miliardi di dollari, indicando che circa 1.500 miliardi di dollari di liquidità sono stati drenati dal sistema in sette mesi.
Le osservazioni di Logan ricordano che la Fed vuole evitare che si ripeta il 2019.
Nel settembre di quell'anno le riserve bancarie scesero al di sotto del LCLOR necessario per garantire il funzionamento del sistema idraulico, i tassi repo salirono e la Fed fu costretta a interrompere il QT e a iniettare liquidità nel sistema bancario.
Il LCLOR è un numero sconosciuto finché non viene superato e un obiettivo mobile. Le riserve bancarie totali detenute presso la Fed si attestano a 3.500 miliardi di dollari, più del doppio dei livelli di settembre 2019, pari a 1.400 miliardi di dollari, ma in calo rispetto al picco di 4.300 miliardi di dollari di due anni fa.
Steven Zeng, stratega dei tassi della Deutsche Bank U.S., stima che il PIR continuerà a scendere rapidamente, di circa 450 miliardi di dollari nell'attuale trimestre e scenderà a zero entro giugno.
"Non vedo alcun motivo di preoccupazione: i funzionari della Fed si aspettano per lo più che l'RRP vada a zero. Ma dovranno prestare maggiore attenzione al monitoraggio delle condizioni di liquidità per evitare che si ripeta il 2019", avverte Zeng.
APPROCCIO PRUDENTE
Un calo più rapido potrebbe anticipare i tempi delle discussioni sul QT, ma non necessariamente un cambiamento della politica o del ritmo di riduzione del bilancio, almeno non inizialmente.
Al ritmo di contrazione che Zeng e altri si aspettano, non è impensabile che l'RRP evapori completamente tra le riunioni di politica della Fed. Questo è qualcosa che i funzionari probabilmente vorrebbero evitare, soprattutto se non hanno già comunicato la loro strategia di QT al mercato.
Se la Fed dovesse peccare di cautela, potrebbe legare il ritmo del QT all'RRP, rallentando di fatto automaticamente il deflusso del bilancio quando la liquidità non sarà più così ampia.
Gli strateghi di JP Morgan, invece, ritengono che l'RRP debba rimanere sufficientemente ampio per garantire che non si verifichino malfunzionamenti del mercato monetario o shock di liquidità, anche se il 'LCLOR' non è minacciato.
"C'è un crescente consenso sul fatto che i saldi dell'RRP consentano un funzionamento regolare dei mercati monetari, permettendo così la continua ed efficace trasmissione della politica monetaria", hanno scritto la scorsa settimana.
Questo è più in linea con l'ultimo sondaggio della Fed di New York sui primary dealer, condotto prima della riunione politica della Fed del 12-13 dicembre.
Il sondaggio mostra che la previsione mediana dei titani di Wall Street è che la Fed terminerà il QT nel quarto trimestre di quest'anno, con le riserve bancarie totali previste a 3.125 trilioni di dollari e il saldo RRP a 375 miliardi di dollari.
Si tratta di un calo significativo rispetto alla previsione di 625 miliardi di dollari del sondaggio di ottobre, ma ancora comodamente sopra lo zero. Chi ha assunto una posizione benevola sull'RRP potrebbe vederla messa alla prova prima del tempo.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
