Lunedì, un tribunale di Hong Kong ha nominato dei liquidatori per China Evergrande, più di due anni dopo che il suo default ha portato ad un tremendo arresto di un boom immobiliare durato anni.
L'azienda ha un patrimonio di 240 miliardi di dollari ed è il costruttore più indebitato al mondo, con quasi 300 miliardi di dollari di passività. I mercati si aspettano che gli obbligazionisti stranieri siano i maggiori perdenti e che i proprietari di appartamenti incompiuti abbiano la priorità.
La ristrutturazione o la vendita ha anche un significato più ampio per il debito e l'immobiliare e per la fiducia degli investitori, in quanto si svolge in un contesto di calo dei prezzi delle case e di malessere economico che ha fatto precipitare i mercati azionari ai minimi pluriennali.
I debiti di Evergrande sono scambiati al di sotto di due centesimi di dollaro e le sue azioni hanno toccato un minimo storico lunedì prima di essere sospese.
Martedì, il recente rimbalzo dei titoli degli sviluppatori ha subito un'inversione di tendenza e le banconote in yuan di China Vanke, lo sviluppatore numero 2 del Paese per vendite, sono scivolate leggermente a 79 yuan.
"Gli investitori in questa parte del mercato a questo punto stanno probabilmente speculando su chi ne uscirà relativamente meno danneggiato e su quali obbligazioni avranno tassi di recupero migliori", ha detto Phil Wool, co-gestore del portafoglio del Quantamental China ETF di Rayliant.
"Il fatto che ci sia un titolo così importante e che non ci sia un'enorme reazione negativa nel mercato, indica quanta negatività sia incorporata nei prezzi". Una sorpresa positiva, ha detto, sarebbe il riconoscimento e l'assistenza delle autorità cinesi nell'esecuzione dell'ordine del tribunale di Hong Kong, anche se non è chiaro.
Nel frattempo, la fiducia al ribasso è in mostra anche nei mercati primari, che un tempo erano dominati dagli sviluppatori.
L'emissione totale in dollari per la Cina è crollata a 42,5 miliardi di dollari l'anno scorso, rispetto ai livelli pre-pandemia che superavano i 200 miliardi di dollari, secondo i dati di Dealogic, e anche se la risoluzione dei debiti di Evergrande potrebbe aiutare, gli investitori si aspettano che si tratti di un processo lento.
"Se il processo si risolve in modo giusto ed equo per i creditori, dovrebbe aiutare a ripristinare l'accesso delle imprese cinesi ai mercati", ha detto Kamil Dimmich, partner e gestore di portafoglio del fondo dei mercati emergenti North of South Capital.
"Più in generale, le proprietà incompiute possono ora essere vendute (o) assegnate a sviluppatori con la capacità di completarle e consentire le consegne ai clienti. Questo potrebbe, nel tempo, contribuire a ripristinare la fiducia degli acquirenti di case e a rimuovere un enorme ostacolo".
CRISI DI FIDUCIA
La debolezza del mercato immobiliare, derivante dal crollo di Evergrande e di altri, è stata il principale freno alla crescita della Cina e alla fiducia di consumatori e investitori.
L'indice Hang Seng degli sviluppatori della Cina continentale ha toccato un minimo storico la scorsa settimana e gli analisti si aspettano che un ritmo incalzante di vendite di beni e ristrutturazioni mantenga la pressione.
"L'ordine di liquidazione di Evergrande potrebbe accelerare il processo di negoziazione di altri sviluppatori per la ristrutturazione del debito in dollari", ha dichiarato John Lam, responsabile della ricerca immobiliare in Cina e Hong Kong di UBS, in una nota ai clienti.
"Poiché i programmi di ristrutturazione in dollari annunciati finora hanno coinvolto opzioni di debito-equity, questo implica... una sostanziale diluizione dell'equity, con un effetto negativo sul prezzo dell'equity per gli sviluppatori inadempienti".
Le obbligazioni in dollari del settore hanno un prezzo che prevede rendimenti bassi per gli investitori. I debiti con scadenza 2027 di Sunac China, la cui proposta di ristrutturazione è stata approvata in ottobre, vengono scambiati a 11 centesimi di dollaro. I debiti in default di Country Garden, che sta vendendo attività offshore, sono scambiati a circa 8,5 centesimi di dollaro.
Per essere sicuri, i mercati globali hanno superato i timori di una crisi del credito o di un crollo sistemico che si ripercuoterebbe in tutto il mondo.
"Le passività sono distribuite in un milione di modi diversi all'interno del sistema finanziario cinese", ha detto Leland Miller, amministratore delegato della società di analisi incentrata sugli investitori China Beige Book.
"La Cina ha un sistema finanziario non commerciale, il che significa che non avrà un momento Lehman", ha detto.
Tuttavia, anche se Evergrande viene smantellata con cura, sono stati fatti molti danni e la maggior parte degli investitori non vuole toccare il settore immobiliare, che una volta rappresentava quasi un quarto della produzione economica, o la Cina, fino a quando non sarà adeguatamente riparato.
"Il problema principale che devono ancora affrontare è la mancanza di fiducia dei consumatori, che non sanno cosa succederà con queste case invendute", ha dichiarato Thomas Rupf, Chief Investment Officer per l'Asia e responsabile del trading di VP Bank.
"L'incertezza per ogni consumatore - si vuole che la casa acquistata sia finita prima di passare al recupero".
