La domanda di routine di fine mese di contanti nel sistema bancario cinese si è trasformata in una corsa al ribasso il 31 ottobre, che ha spinto i tassi di finanziamento a breve termine fino al 50% in alcuni casi, un incidente su cui le autorità stanno ora indagando.
Sei partecipanti al mercato affermano che una confluenza di fattori ha portato paura e confusione nelle sale trading di Shanghai e Pechino nel tardo pomeriggio di quel giorno.
Alla fine, la Banca Popolare Cinese (PBOC), il suo affiliato China Foreign Exchange Trade System (CFETS) e le società di compensazione delle obbligazioni sono intervenute, indirizzando i prestatori, estendendo gli orari di negoziazione e tenendo incontri con le istituzioni per calmare i mercati.
I fattori che hanno contribuito sono stati la consueta richiesta di liquidità di fine mese, l'accumulo di contanti in vista di una grande vendita di titoli di Stato e un mercato in cui le banche più importanti erano già reticenti a concedere prestiti a causa del mandato di contrastare la pressione sullo yuan.
"È stato un incidente", ha detto Xia Chun, capo economista del gestore patrimoniale Yintech Investment Holdings, definendolo una conseguenza imprevista della mano pesante del Governo sui mercati finanziari.
"Le banche sono state riluttanti nel concedere prestiti, lasciando che le non-banche si chiedessero reciprocamente denaro negli scambi pomeridiani", ha detto. "I tassi di prestito sono aumentati di conseguenza, con alcuni disposti ad accettare qualsiasi prezzo".
Le ragioni dell'impennata dei tassi d'interesse e del conseguente caos di mercato sono dettagliate qui per la prima volta. I partecipanti affermano che la vulnerabilità esposta rimarrà fino a quando i deflussi di capitale terranno sotto pressione il sistema.
La maggior parte di loro ha richiesto l'anonimato, non essendo autorizzati a discutere pubblicamente un argomento delicato.
La PBOC ha dichiarato a Reuters che la CFETS stava esaminando le operazioni "anomale" del 31 ottobre, che coinvolgevano alcuni conti che prendevano ripetutamente in prestito e prestavano denaro a "tassi d'interesse estremamente elevati" alla fine dell'orario di contrattazione.
'COMBAT MOOD'
I mercati di finanziamento a breve termine, come i contratti di riacquisto overnight, o repo, sono fondamentali per l'attività quotidiana di banche, assicurazioni e altre istituzioni finanziarie.
Influenzano i movimenti di valuta estera, in quanto i mercati sono la via principale per l'offerta di denaro.
I fondi e gli istituti non bancari prendono in prestito e rinnovano i prestiti che finanziano i loro investimenti e le loro transazioni nel mercato repo. La fine del mese è anche il momento in cui le banche e gli altri partecipanti al settore finanziario devono far quadrare i loro libri contabili e rispettare le regole sulle riserve di capitale.
Le interruzioni, pertanto, possono minacciare la stabilità finanziaria.
I semi dei problemi sono stati gettati in ottobre, quando la Cina ha approvato la vendita di un trilione di yuan (137,32 miliardi di dollari) di debito sovrano, che sarà effettuata - secondo fonti che hanno familiarità con i piani - attenendosi al programma di emissione per il quarto trimestre, ma aumentando le dimensioni di ogni tranche.
Di solito, ha detto un gestore di fondi a Shanghai, in queste situazioni la PBOC compenserebbe la perdita di liquidità derivante dall'emissione extra di obbligazioni con un ulteriore sostegno finanziario, ad esempio allentando i requisiti di riserva bancaria.
Ma immettere ulteriore liquidità nel sistema rischierebbe di aggiungere pressione al ribasso sullo yuan - che quest'anno ha perso oltre il 5% rispetto al dollaro - e di vanificare mesi di sforzi per stabilizzare la valuta.
"L'inazione della banca centrale è dovuta principalmente alla preoccupazione per il deprezzamento dello yuan", ha detto il gestore del fondo, che ha rifiutato di essere identificato in quanto non autorizzato a parlare con i media.
Sulle piazze di negoziazione, martedì, la corsa ai fondi a breve termine è diventata un'ondata.
Anche i tassi repo tra le banche, normalmente stabili e principale indicatore dei costi di finanziamento a breve termine, sono volati da un tasso overnight del 2% un giorno prima a un massimo dell'8% il 31 ottobre.
MUTUATARI DISPERATI
Alle 16.00 (0800 GMT) le banche statali che normalmente concedono prestiti ai disperati dell'ultimo minuto erano scomparse, secondo tre partecipanti al mercato.
L'assenza ha lasciato che un paio di mutuatari disperati pagassero il 30%-50% - tassi che non si vedevano dai fallimenti della China Everbright Bank e della Industrial bank Co Ltd un decennio fa - per assicurarsi i prestiti di cui avevano bisogno.
Alle 17.00 i mercati hanno chiuso con posizioni non finanziate e scambi incompleti.
"Nessuno ha lasciato il desk di negoziazione, perché non si sa come andranno le cose... l'intera sala di negoziazione era in stato di combattimento", ha detto un gestore di fondi a Pechino.
"Se si ha bisogno di far quadrare le proprie posizioni in un ambiente del genere e si vuole evitare l'insolvenza, è necessario prendere in prestito a tassi elevati", ha detto il gestore del fondo. "Per ogni individuo, si tratta di un comportamento razionale".
La PBOC è intervenuta, chiedendo alle banche statali di fornire fondi, mentre la China Central Depository & Clearing Co (CCDC) e la Shanghai Clearing House hanno entrambe riaperto i regolamenti alle 18.00 in una risposta di emergenza. Alle 20.30, la crisi è stata evitata e il mercato è stato ripulito e chiuso di nuovo.
NON 'ESSERE EMOTIVI'
In un incontro di follow-up con le banche e i broker il giorno successivo, le fonti hanno affermato che la PBOC ha detto alle istituzioni che il loro comportamento stava "disturbando il mercato" e che non dovevano "essere emotivi".
L'operatore del mercato monetario CFETS ha detto ai trader di mantenere un tetto del 5% sulle transazioni repo e ha detto che chiunque fosse coinvolto in operazioni ad alto tasso chiuse il 31 ottobre avrebbe dovuto dare spiegazioni ai regolatori, secondo le fonti che hanno ricevuto l'avviso.
La paura si è placata quando i tassi overnight sono tornati sotto il 3%. Per essere sicuri, la maggior parte vede il pericolo come superato.
Ma gli analisti si sono rivolti allo sfondo - l'intensificazione del controllo sulla valuta cinese - come fonte di tensione.
Il rimbalzo economico della Cina dalla pandemia COVID-19 è stato una delusione. Insieme agli aumenti dei tassi in tutto il mondo, ha alimentato i deflussi di capitale e lo yuan ha sofferto.
Eppure, dopo essere sceso del 5% rispetto al dollaro nel corso dell'anno fino alla metà di agosto, il tasso di cambio è rimasto vistosamente stabile da allora, grazie agli sforzi compiuti per sostenerlo, dall'acquisto da parte della banca statale alle nuove regole che scoraggiano le vendite allo scoperto.
La liquidità più stretta è un altro metodo.
"Se il modello di offerta di denaro e di liquidità rimane invariato, l'intero sistema rimane fragile. Un altro shock di liquidità è sempre possibile", ha detto il gestore di fondi con sede a Pechino.
Altri vedono meno rischi, ma si aspettano che la rigidità rimanga fino a quando ci sarà pressione sulla valuta. L'ampia debolezza del dollaro ha aiutato lo yuan ultimamente, ma a 7,28 per il dollaro non è lontano dal minimo di 16 anni di settembre di 7,351. (1 dollaro = 7,2822 yuan cinesi) (Redazione di Shanghai Newsroom Scrittura di Tom Westbrook; Redazione di Vidya Ranganathan e Raju Gopalakrishnan)
