La Banca d'Inghilterra giovedì ha seguito la Federal Reserve degli Stati Uniti il giorno prima, premendo il pulsante di pausa per il secondo mese consecutivo su quello che è stato il ciclo di rialzi più aggressivo a livello globale da decenni a questa parte, per combattere la ripresa dell'inflazione.
Anche la Norvegia ha mantenuto i tassi invariati giovedì, mentre la Banca Centrale Europea la scorsa settimana ha messo in pausa i suoi aumenti per la prima volta dal luglio 2022.
Si tratta di un segnale positivo per gli investitori obbligazionari, che finora hanno registrato una perdita del 2% circa negli indici dei titoli di Stato globali dopo una perdita record del 13% nel 2022.
Un calo dell'inflazione e della crescita economica, seguito da rapidi tagli dei tassi, era lo scenario che la maggior parte dei tori delle obbligazioni aveva previsto alla fine del 2022. Invece, le obbligazioni hanno deluso anche quest'anno, poiché i mercati del lavoro sono rimasti rigidi e le banche centrali hanno dichiarato che l'inflazione è rimasta troppo alta.
I Treasury statunitensi hanno perso valore negli ultimi sei mesi, la più lunga striscia mensile consecutiva di perdite di questo secolo, secondo Deutsche Bank, facendo salire i rendimenti che si muovono inversamente ai prezzi delle obbligazioni.
Mercoledì e giovedì, tuttavia, i rendimenti dei titoli di Stato negli Stati Uniti e in Europa scendono bruscamente, aiutati dalla speranza che la stretta della Fed sia finita.
L'entità di quella che rimane un'impennata estrema dei rendimenti obbligazionari dall'estate significa che i gestori di fondi si aspettano che l'inasprimento delle condizioni di finanziamento comprima le economie a tal punto che anche la robusta economia statunitense rallenti abbastanza da richiedere un taglio dei tassi il prossimo anno.
"Stiamo iniziando a vedere un rallentamento già in Europa e a un certo punto vedremo lo stesso negli Stati Uniti", ha detto Gregoire Pesques, CIO del reddito fisso globale di Amundi, il più grande gestore di fondi europeo.
Pesques ha detto che, pur avendo già una posizione neutrale sui titoli di Stato europei, "sta pensando di aggiungere altri" Treasuries statunitensi ai suoi portafogli, partendo da una posizione attualmente sottopesata.
VALORI INGIUSTI?
L'inflazione e l'aumento dei tassi di interesse rendono le obbligazioni meno attraenti perché erodono il valore delle cedole fisse pagate dai titoli di debito rispetto alla liquidità in banca.
Le valutazioni sballate spiegano perché gli investitori stanno raddoppiando gli investimenti obbligazionari, con i rendimenti del Tesoro a 10 anni che il mese scorso hanno superato il 5% per la prima volta dal 2007.
Essendo il punto di riferimento per i costi di prestito dell'economia statunitense, con effetti a catena a livello globale, questi rendimenti del Tesoro più elevati potrebbero accelerare un rallentamento economico. Sono aumentati di circa 150 punti base (bps) rispetto ai minimi toccati ad aprile, con il capo della Fed Jerome Powell che mercoledì ha notato che tutto questo si sta "riflettendo" sui costi di prestito nel mondo reale.
In Europa, il rendimento del Bund tedesco a 10 anni è aumentato di circa 75 punti base dalla fine di marzo, raggiungendo il 2,7%.
Per alcuni investitori, i titoli di Stato sono troppo economici rispetto alle aspettative future sui tassi d'interesse e sull'inflazione.
"Le valutazioni appaiono ora molto più interessanti rispetto a qualche mese fa", ha dichiarato Gurpreet Gill, stratega macro del reddito fisso di Goldman Sachs Asset Management.
Il ramo investimenti di Goldman ha una posizione neutrale nei confronti dei Treasury, ha detto Gill, ma la maggiore certezza sul percorso della politica monetaria è un motivo che ne aumenta l'appeal.
"Abbiamo più fiducia che ulteriori rialzi dei tassi siano improbabili rispetto a qualche mese fa, quando alcuni investitori si aspettavano un ulteriore inasprimento fino alla fine dell'anno", ha detto.
Nikolay Markov, economista capo di Pictet Asset Management, ha affermato che un valore equo per il rendimento del Tesoro a 10 anni si aggira intorno al 4%, basato in parte sulla sua previsione che il tasso annuale dell'inflazione core degli Stati Uniti scenda al 2,5% entro la fine del 2024.
La speranza che l'inflazione continui a moderarsi con l'indebolimento delle economie fa sì che i trader continuino a prevedere tagli dei tassi consistenti il prossimo anno.
Anche in Gran Bretagna, dove la BoE giovedì ha escluso un rapido allentamento, i trader hanno anticipato le loro aspettative di un primo taglio al prossimo agosto.
Becky Qin, gestore del portafoglio a reddito fisso di Fidelity International, ha dichiarato che il gruppo è "sempre più rialzista" sul debito dei mercati sviluppati ed è diventato positivo sui gilt del Regno Unito, in quanto un rallentamento dell'economia spingerebbe la BoE ad essere più prudente.
Georgina Taylor, fund manager e responsabile delle strategie multi-asset di Invesco, ha detto che anche l'azienda si è spostata sui gilt nelle ultime settimane, osservando che probabilmente la BoE dovrà essere l'unica grande banca centrale a muoversi per prima.
RISCHI DI INFLAZIONE ANCORA PRESENTI
I tori dei titoli obbligazionari stanno correndo un rischio, tuttavia, nell'aspettarsi che i responsabili della fissazione dei tassi mettano fine alla loro campagna contro l'inflazione, dato che l'inflazione rimane elevata e potrebbe aumentare quando l'incertezza sul conflitto in Medio Oriente sosterrà i prezzi dell'energia.
"I rischi per i tassi d'interesse rimangono al rialzo nella maggior parte dei Paesi, semplicemente perché l'inflazione è al di sopra dell'obiettivo", ha detto Shamik Dhar, capo economista di BNY Mellon Investment Management. Anche nel Regno Unito, dove la BoE non prevede una crescita dell'economia nel 2024, "dobbiamo vedere l'inflazione fare buoni progressi per tornare verso l'obiettivo prima di poter parlare seriamente di grandi rally del mercato obbligazionario", ha detto Dhar.
