La Fed mercoledì ha segnalato una rapida sequenza di rialzi dei tassi per far scendere l'inflazione, accelerando la sua divergenza da una BCE che continua a promettere stimoli copiosi quest'anno ed essenzialmente esclude qualsiasi rialzo fino al 2023.

I fondamentali sostengono la posizione della BCE. L'inflazione europea è più bassa, le pressioni salariali sono ancora attenuate e l'occupazione deve ancora recuperare i livelli pre-pandemici, tutto ciò suggerisce che l'alta inflazione, una funzione dell'impennata dei prezzi dell'energia, passerà davvero, come ora previsto.

Il problema sta nell'aumento dell'aggressività della posizione della Fed, perché l'azione "agile", come delineata dal presidente Jerome Powell, suggerisce che anche la banca centrale statunitense completerà il suo ciclo di serraggio più rapidamente che in passato, lasciando alla BCE un tempo più breve per agire.

"Se la Fed finisce di fare escursioni nel 2023, allora la storia suggerisce che penserà al taglio entro il 2024", ha detto il capo stratega di Danske Bank Piet Haines Christiansen.

"Questo lascia alla BCE una finestra molto stretta per agire perché non riesco a vedere la BCE che stringe mentre la Fed è in attesa o si prepara per un ciclo di allentamento".

Pur essendo indipendente, la BCE tende a seguire la Fed con un piccolo ritardo e la manciata di aumenti dei tassi che ha fatto fuori sincronia con la sua controparte statunitense, comprese le mosse del 2008 e del 2011, sono ora ampiamente considerate come errori politici.

Anche in uno scenario hawkish, il primo rialzo della BCE non arriverebbe prima della primavera del 2023, il che le lascerebbe tempo per circa due aumenti prima che la Fed finisca, dicono gli analisti.

PAUSE E CLAUSOLE DI FUGA

La BCE potrebbe muoversi più velocemente ma, avendo mancato il suo obiettivo di inflazione per un decennio e portandosi dietro un'eredità di aumenti dei tassi sbagliati, la BCE sembra quasi certa di sbagliare sul lato della cautela, in particolare con una maggioranza dovish nel suo Consiglio Direttivo che stabilisce i tassi.

In effetti, gli analisti vedono solo timide mosse con pause e clausole di fuga, suggerendo che la BCE non solo agirà con un grande ritardo, ma le sue mosse saranno anche più modeste.

Questo rappresenta una disconnessione così grande con la Fed che i mercati sembrano riluttanti a riporre molta fiducia nelle prospettive dei tassi della BCE.

Nonostante una dichiarazione esplicita del capo della BCE Christine Lagarde che qualsiasi mossa quest'anno è "molto improbabile", gli investitori hanno prezzato 20 punti base di aumenti prima del 2023.

Questo lascia alla banca una difficile sfida di comunicazione per la sua riunione di politica del 3 febbraio.

Per proteggere la sua credibilità, la Lagarde non può nemmeno prendere in considerazione l'idea di un rialzo quest'anno, ma fare troppe pressioni la costringerebbe a legarsi ancora di più le mani, un esercizio rischioso dato un ambiente di inflazione ostinatamente volatile e incerto.

"Fino al 2022, nonostante tutte le pressioni che dovranno affrontare dall'inflazione elevata alla politica, continueranno a sottolineare la sequenzialità delle loro mosse e per estensione questo rimanda il rialzo all'anno prossimo", ha detto lo stratega di Pictet Wealth Management Frederik Ducrozet.

La guida della BCE ora stabilisce che i tassi saliranno solo "poco dopo" la fine degli acquisti di obbligazioni che attualmente sono impostati per durare almeno fino al quarto trimestre e in ogni caso per tutto il tempo necessario.

"Il problema è il 2023, poiché i mercati prezzeranno la fine degli acquisti di obbligazioni per allora, anche quando arriverà una grande offerta da paesi come l'Italia", ha detto Ducrozet. "È difficile vedere la normalizzazione della BCE senza la volatilità del mercato obbligazionario".

Questo potrebbe a sua volta rendere la BCE esitante, temendo che l'impennata dei costi del debito possa far deragliare la crescita.

Se la BCE non coglie l'opportunità di normalizzare la politica, i tassi rimarranno profondamente in territorio negativo, lasciandole poco spazio per un allentamento durante la prossima flessione e aggiungendo peso alla critica che la politica ultra-facile è diventata la norma, non l'eccezione.