Prendiamo le 60 aziende più importanti dell'ampio indice europeo STOXX 600: quando hanno riportato gli utili nell'ultimo anno, i loro movimenti azionari medi giornalieri sono stati superiori del 18% rispetto a otto anni fa, come mostra l'analisi di oltre 120.000 giorni di dati sui prezzi delle azioni di LSEG.
Le oscillazioni nei giorni degli utili negli ultimi 12 mesi sono state le più grandi almeno dal 2016, se confrontate con le oscillazioni medie giornaliere, secondo l'indagine.
Le ragioni di questo aumento della volatilità sono difficili da individuare con precisione, ma derivano in gran parte dal crescente dominio degli hedge fund che inseguono le tendenze alla ricerca di un rapido profitto, secondo le interviste con due dozzine di trader e investitori, nonché una revisione della ricerca dei broker per gli hedge fund e altri investitori sofisticati.
"Il mercato è guidato soprattutto da denaro a breve termine", ha detto Krishna Kumar, CIO di Goose Hollow, un hedge fund macro. "Quindi, partecipanti che non sono interessati al titolo per i prossimi cinque anni, ma lo guardano per i prossimi cinque giorni".
Una dozzina di esperti intervistati da Reuters - tra cui i capi del trading azionario di tre società di Wall Street che dicono di controllare circa un terzo del mercato - hanno individuato gli hedge fund multi-strategici, che sono tra i più grandi e perseguono diversi approcci di investimento sotto lo stesso tetto, come uno dei motori del fenomeno.
L'influenza degli hedge fund è stata amplificata dai cambiamenti nella struttura del mercato e nella composizione degli investitori, che hanno assottigliato la gamma dei partecipanti e i volumi di trading, secondo le interviste e i rapporti dei broker.
I gestori patrimoniali a lungo termine hanno versato denaro in fondi più economici che si limitano a seguire gli indici. Inoltre, molti investitori buy-and-hold hanno abbandonato la scena a causa della crescita economica europea, con i dati Lipper che mostrano oltre mezzo trilione di dollari di deflussi dal mercato dal 2016.
Reuters ha analizzato la volatilità dei prezzi delle azioni a partire dal 2016, per acquisire i dati dal referendum sulla Brexit di quell'anno. Le nuove normative successive alla Brexit hanno suddiviso il trading in un numero maggiore di mercati, alcuni dei quali privati e non trasparenti, diminuendo i volumi e rendendo più facile influenzare i prezzi quotati pubblicamente.
"Ora ci sono queste situazioni in cui le cose possono arrivare all'improvviso, come le mosse strane dopo gli utili", ha detto Steve Sosnick, capo stratega della società di brokeraggio multinazionale Interactive Brokers, che elabora in media 2,4 milioni di transazioni al giorno a livello globale. "È un ambiente difficile per le azioni".
Mentre le normative spingono una maggiore attività finanziaria lontano dal settore bancario regolamentato, l'influenza degli hedge fund sta crescendo in un'ampia gamma di mercati finanziari. A marzo, la Reuters ha riferito di come questi fondi si siano riversati sul mercato dei titoli di Stato della zona euro, che ammonta a 10.000 miliardi di dollari.
Alla richiesta di commentare i risultati di Reuters, un rappresentante dell'industria degli hedge fund ha detto che il settore svolge un ruolo essenziale nel buon funzionamento dei mercati.
Jack Inglis, amministratore delegato del gruppo commerciale Alternative Investment Management Association, ha detto che gli hedge fund danno un "contributo integrale a mercati dei capitali profondi, diversificati e accessibili e al finanziamento dell'economia dell'UE".
"Lo fanno fornendo liquidità, conducendo la propria ricerca, migliorando la governance aziendale e intraprendendo investimenti che altri investitori potrebbero essere riluttanti a detenere", ha detto Inglis.
INEFFICIENZE DEL MERCATO
Anche se le grandi oscillazioni dei prezzi delle azioni non sono necessariamente una minaccia per il funzionamento del mercato, rischiano di innescare problemi più ampi e possono rendere più costoso per le aziende raccogliere denaro, hanno detto gli esperti.
I titoli che sono parte integrante della stabilità finanziaria possono essere travolti da questi movimenti. La crisi bancaria del marzo 2023 ha evidenziato come un'improvvisa flessione delle azioni bancarie possa creare scompiglio, scuotendo la fiducia nell'istituto.
"Queste oscillazioni dei prezzi di un giorno dopo gli utili sono significative, indicano inefficienze del mercato e un rischio maggiore per gli investitori", ha dichiarato Mark Williams, docente di finanza presso la Questrom School of Business della Boston University.
Williams è stato uno dei sei esperti di mercato, tra cui quattro accademici, che hanno esaminato i dati e l'analisi di Reuters, convalidando i risultati.
Ha avvertito che l'aumento della volatilità potrebbe allontanare gli investitori a lungo termine, nel tempo.
Due dirigenti di società finanziarie quotate in borsa nel Regno Unito, che hanno richiesto l'anonimato per poter parlare apertamente della questione, hanno dichiarato in interviste separate di aver visto un aumento dell'attività a breve termine da parte degli hedge fund che distoglieva l'attenzione dalle prospettive strategiche a lungo termine delle loro società.
Entrambi hanno detto di aver visto un maggior numero di fondi hedge focalizzati sui rendimenti a breve termine partecipare alle loro giornate di presentazione.
L'ESMA, l'autorità europea di vigilanza sui titoli, non ha affrontato direttamente i risultati di Reuters. Ma il regolatore ha riconosciuto che la liquidità, una misura del volume di trading, è diminuita.
L'ESMA ha detto che "rimane preoccupata per il nervosismo persistente e per la resilienza potenzialmente limitata del mercato in presenza di una continua incertezza".
Dal 2020, il numero medio di scambi azionari giornalieri è sceso del 7% nelle borse pubbliche, in quanto l'attività si è spostata verso altre sedi, come il trading bilaterale sulle piattaforme bancarie e le cosiddette 'dark pool', secondo i dati di BMLL Technologies, una piattaforma tecnologica che raccoglie i dati delle borse di trading a partire dal 2017.
AUMENTO SIGNIFICATIVO
Reuters ha calcolato la variazione percentuale tra i massimi e i minimi della prima sessione di trading dopo la pubblicazione degli utili delle 60 aziende con il peso maggiore nell'indice STOXX 600. Sono stati utilizzati i giorni degli utili perché sono eventi di cronaca chiaramente identificabili e comparabili tra le aziende.
L'analisi di Reuters ha mostrato che le oscillazioni negli ultimi 12 mesi dei prezzi delle azioni di queste società sono state in media del 5,13%, in aumento rispetto al 4,34% del 2016, con un aumento graduale e costante che mostra una tendenza.
L'eccezione è stata tra il 2021 e il 2022, durante i blocchi COVID-19 e quando l'invasione della Russia in Ucraina ha sconvolto i mercati e portato a movimenti più ampi.
Steven Novakovic, direttore generale del curriculum CAIA, una qualifica professionale per le persone che lavorano negli investimenti alternativi, ha detto che i risultati della Reuters "mostrano un aumento significativo delle oscillazioni infragiornaliere, non solo nell'arco di otto anni, ma anche rispetto agli ultimi anni".
Tra le maggiori oscillazioni registrate nell'ultimo anno, vi sono le azioni della banca svizzera UBS e della casa automobilistica Ferrari, che hanno registrato oscillazioni giornaliere superiori al 10% e al 12%, rispettivamente.
UBS e Ferrari hanno rifiutato di commentare.
Reuters non è stata in grado di determinare la causa di ogni movimento, ma la volatilità delle azioni di UBS dopo la pubblicazione degli utili il 7 maggio illustra come gli hedge fund possano influenzare il mercato.
I risultati del primo trimestre dell'istituto di credito svizzero hanno superato le previsioni, facendo salire le sue azioni del 5,7% all'apertura.
Ma alcuni hedge fund erano short sul titolo, scommettendo che il prezzo delle azioni sarebbe sceso, secondo una nota di una società di brokeraggio che compra e vende titoli per gli hedge fund. La nota, che è stata mostrata a Reuters a condizione di non nominare il broker, non è stata riportata in precedenza.
Di fronte a scommesse perdenti, questi fondi sono stati costretti ad acquistare azioni UBS per chiudere le loro posizioni, alimentando ulteriormente i guadagni del mercato, ha detto la nota del broker. Gli acquisti da parte di trader diversi dagli hedge fund sono stati scarsi, ha osservato il broker.
Il titolo UBS è salito di oltre il 10% quel giorno.
Sosnick di Interactive Brokers ha anche detto di aver assistito ad una compressione delle posizioni degli hedge fund il 7 maggio, affermando che le scommesse sulle opzioni relative al titolo UBS erano indicative delle loro posizioni.
DENARO A BREVE TERMINE
I cambiamenti nella struttura del mercato azionario europeo hanno aumentato l'impatto delle operazioni degli hedge fund negli ultimi anni, secondo le interviste e le ricerche dei broker.
Goldman Sachs ha stimato in una nota del cliente del novembre 2023, vista da Reuters, che dei 4.000 miliardi di dollari di azioni che traccia in Europa, il 41% è detenuto da fondi passivi, che in genere seguono un indice. La percentuale è circa raddoppiata dal 2010, secondo i dati della banca, il che significa che ci sono meno trader attivi sul mercato.
Gli hedge fund, invece, sono in crescita. La loro esposizione netta alle azioni della regione è aumentata, avvicinandosi ai massimi visti l'ultima volta nel 2010, secondo una nota di Morgan Stanley di luglio.
Inoltre, i fondi stanno arricchendo le loro scommesse con il debito, dando loro una potenza finanziaria ancora maggiore. La quantità di denaro che prendono in prestito dalle banche è tornata ai massimi storici a maggio, prima di attenuarsi un po' a giugno, come dimostrano due note di Goldman visionate da Reuters.
Tra gli hedge fund, i fondi multi-strategia stanno crescendo ancora più rapidamente. A livello globale, i cinque principali fondi multimanager sono cresciuti fino a supervisionare 368 miliardi di dollari, più del doppio rispetto ai 149 miliardi di dollari che gestivano nel 2018, secondo un rapporto Goldman di settembre, che non identifica i fondi.
Nello stesso arco di tempo, la capitalizzazione di mercato dello STOXX 600 è cresciuta di circa il 20%.
Questi grandi trader modificano i loro portafogli azionari tra le due e le quattro volte all'anno, e a volte anche di più, il che li rende trader attivi nelle azioni, hanno detto due broker delle banche che prestano agli hedge fund.
I fondi multistrategici includono Millennium Partners, Point72, Citadel e Balyasny. I fondi hanno rifiutato di fornire commenti sui risultati.
