A differenza della sua terribile reazione alle rovine del mercato obbligazionario britannico in seguito alla farsa del bilancio governativo dello scorso settembre, quando ha toccato i minimi storici della pandemia, questa settimana la sterlina ha resistito bene a un cambiamento altrettanto sismico nel mercato dei titoli di Stato, o gilt.

Sebbene abbia perso terreno nei confronti di un dollaro risorgente - infuso da un mix di ansia per il tetto del debito, di parole da falco della Federal Reserve e di una corsa ai titoli tecnologici statunitensi guidata dall'intelligenza artificiale - la sterlina si è stabilizzata sul più significativo tasso di cambio dell'euro e anche il suo indice generale ha mantenuto la linea.

D'altro canto, il fatto che non abbia guadagnato nulla sull'euro nonostante un aumento di 30 punti base del premio sui rendimenti dei gilt a 10 anni rispetto ai benchmark tedeschi è stato altrettanto eloquente e ha fatto sì che molti si chiedessero se non stia riemergendo una diversa sfumatura del premio per il rischio.

Alcuni ritengono che non si tratti tanto dell'antipatico 'premio idiota' legato ai passi falsi della politica di otto mesi fa, quanto piuttosto di un premio di assicurazione sull'inflazione a più lungo termine, almeno in parte legato al colpo strutturale della Brexit.

"È un aspetto molto brutto per una valuta quando un enorme balzo nell'anticipazione della banca centrale più falco non riesce a sostenere la valuta", ha commentato John Hardy, stratega valutario di Saxo, riferendosi al balzo di quasi mezzo punto nel prezzo dei mercati monetari del picco dei tassi di interesse della Banca d'Inghilterra questa settimana, vicino al 5,5%.

"Il Regno Unito è tormentato dalla carenza di offerta, in particolare di manodopera, che è il principale 'regalo' della Brexit", ha aggiunto, aggiungendo che il conseguente rischio di stagflazione per l'economia continua a lasciare la politica fiscale e monetaria in difficoltà.

Per essere sicuri, i dati sull'inflazione di aprile hanno colpito il mercato del debito britannico come un fulmine.

Sebbene il tasso di inflazione dei prezzi al consumo sia sceso all'8,7% dal 10,1% di marzo, a causa del calo dei prezzi dell'energia, è stato comunque molto più alto delle previsioni e i tassi di inflazione core hanno raggiunto i massimi degli ultimi 31 anni, appena sotto il 7%.

Inoltre, il sollievo per il ritorno ad un'inflazione a una cifra è stato messo in discussione da altri tagli del numero.

L'Istituto Nazionale di Ricerca Economica e Sociale (NIESR) ha calcolato che la sua misura di inflazione 'media troncata', che esclude il 5% delle variazioni di prezzo più alte e più basse, è salita a un nuovo massimo del ciclo del 10,2% dal 9,9% del mese precedente.

"Questi dati suggeriscono che non abbiamo ancora visto un punto di svolta significativo nella pressione inflazionistica sottostante", ha concluso il NIESR.

Una delle principali preoccupazioni per molte famiglie è l'inflazione annuale dei prezzi dei generi alimentari, ancora vicina al 20%.

Anche in questo caso, la Brexit sembra tornare alla ribalta.

L'uscita dall'Unione Europea ha rappresentato circa un terzo dell'aumento delle bollette alimentari per le famiglie dal 2019, hanno dichiarato giovedì i ricercatori della London School of Economics e di altre università.

Lo studio ha rilevato che tra gennaio 2022 e marzo 2023, il prezzo dei prodotti alimentari esposti alla Brexit è aumentato di circa 3,5 punti percentuali in più rispetto a quelli non esposti.

RIABILITAZIONE IN ATTESA

Il quadro completo ha mandato in fibrillazione le aspettative sui tassi della BoE, i rendimenti dei gilt e il mercato dei mutui del Regno Unito - con i tassi swap a due anni che sostengono i costi di finanziamento degli istituti di credito ipotecario e i prezzi dei mutui che sono saliti di circa 50 punti base in una settimana.

Il rendimento dei gilt a 10 anni è balzato di oltre 50 pb a quasi il 4,4% - il massimo da quando la BoE è stata costretta a intervenire per acquistare titoli di Stato sulla scia dello shock di bilancio dello scorso settembre e delle relative crisi dei fondi pensione.

Per quanto riguarda la questione se la sterlina debba esultare o scappare di fronte a questo scenario, gli economisti di Deutsche Bank ritengono che la ragione principale della relativa resistenza della sterlina sia che i rendimenti reali del Regno Unito, corretti per l'inflazione, sono in realtà in forte aumento rispetto agli equivalenti tedeschi.

Utilizzando i rendimenti reali a 5 anni del mercato obbligazionario indicizzato, questo premio è balzato di quasi 40 pb questa settimana, raggiungendo il massimo dallo scorso ottobre.

La grande domanda è se questo cuscinetto sia ora ritenuto nuovamente necessario solo per mantenere la sterlina stabile - a causa dei dubbi politici, dell'impegno della BoE o anche degli effetti della Brexit.

E un'ulteriore erosione della competitività economica britannica, dovuta ad un'inflazione a lungo termine relativamente più elevata, rischia di minare una valuta riabilitata solo quest'anno agli occhi di molti investitori, quando l'economia ha sorpreso e sfidato le previsioni di una profonda recessione.

All'inizio di questo mese, la tedesca Berenberg ha sostenuto che la sterlina ha beneficiato anche del ritorno di leader relativamente pragmatici e centristi alla guida dei due maggiori partiti in vista delle elezioni del 2024.

"Dopo sei anni di caos dannoso, che ha danneggiato gravemente la reputazione del Regno Unito come economia avanzata ben gestita, questa è una notizia gradita", ha scritto l'economista della banca Kallum Pickering.

Ma le dinamiche dell'inflazione potrebbero richiedere una compensazione maggiore.

"Non vediamo un tale premio cross-asset (come quello di settembre 2022) tornare sui mercati britannici, ma riteniamo più probabile che la valuta inizi ad indebolirsi da qui in poi, se il riprezzamento dei rendimenti nominali non riuscirà a tenere il passo con la rivalutazione delle prospettive dell'inflazione", hanno detto ai clienti Sanjay Raja e Shreyas Gopal di Deutsche Bank.

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.