Analisi-Con i mercati dei capitali nervosi, il private equity salta fuori per finanziare i buyout tecnologici

Quando la società di buyout Thoma Bravo LLC cercava finanziatori per finanziare la sua acquisizione della società di software aziendale Anaplan Inc il mese scorso, ha saltato le banche e si è rivolta direttamente a finanziatori di private equity tra cui Blackstone Inc e Apollo Global Management Inc. Nel giro di otto giorni, Thoma Bravo si è assicurata un prestito di 2,6 miliardi di dollari basato in parte sulle entrate annuali ricorrenti, uno dei più grandi del suo genere, e ha annunciato l'acquisto di 10,7 miliardi di dollari. L'affare Anaplan è stato l'ultimo esempio di ciò che gli addetti ai lavori del mercato dei capitali vedono come il crescente peso delle braccia di prestito delle aziende di private equity nel finanziamento di leveraged buyout, in particolare di aziende tecnologiche.

Le banche e gli investitori in junk bond sono diventati nervosi per l'inflazione in aumento e le tensioni geopolitiche da quando la Russia ha invaso l'Ucraina. Questo ha permesso alle aziende di private equity di intervenire per finanziare accordi che coinvolgono aziende tecnologiche i cui affari sono cresciuti con l'aumento del lavoro a distanza e del commercio online durante la pandemia di COVID-19.

Le aziende di buyout, come Blackstone, Apollo, KKR & Co Inc e Ares Management Inc, hanno diversificato la loro attività negli ultimi anni oltre l'acquisizione di aziende per diventare finanziatori di aziende.

I prestiti che le aziende di private equity offrono sono più costosi del debito bancario, quindi in genere venivano usati soprattutto da piccole aziende che non generavano abbastanza flusso di cassa per ottenere l'appoggio delle banche.

Ora i buyout tecnologici sono obiettivi primari per questi prestiti a leva perché le aziende tecnologiche spesso hanno una forte crescita delle entrate ma poco flusso di cassa perché spendono in piani di espansione. Le aziende di private equity non sono ostacolate da regolamenti che limitano i prestiti bancari alle aziende che registrano poco o nessun profitto. Inoltre, le banche sono diventate più conservatrici nel sottoscrivere debito con rating spazzatura nell'attuale turbolenza del mercato. Le società di private equity non hanno bisogno di sottoscrivere il debito perché lo tengono, sia in fondi di credito privati che in veicoli quotati chiamati business development company. L'aumento dei tassi d'interesse rende questi prestiti più redditizi per loro. "Stiamo vedendo sponsor che seguono due processi di debito per nuovi affari. Non stanno solo parlando con le banche d'investimento, ma anche con i prestatori diretti", ha detto Sonali Jindal, un partner di finanziamento del debito presso lo studio legale Kirkland & Ellis LLP. È difficile ottenere dati completi sui prestiti non bancari, perché molti di questi affari non vengono annunciati. Direct Lending Deals, un fornitore di dati, dice che nel 2021 ci sono stati 25 leveraged buyout finanziati con il cosiddetto debito unitranche di più di 1 miliardo di dollari da prestatori non bancari, più di sei volte il numero di tali affari, che un anno prima erano solo quattro. Thoma Bravo ha finanziato 16 dei suoi 19 buyout nel 2021 rivolgendosi a finanziatori di private equity, molti dei quali sono stati offerti in base a quante entrate ricorrenti le aziende generavano piuttosto che a quanto flusso di cassa avevano. Erwin Mock, capo dei mercati di capitale di Thoma Bravo, ha detto che i prestatori non bancari le danno la possibilità di aggiungere più debito alle aziende che compra e spesso chiudono un affare più velocemente delle banche. "Il mercato del debito privato ci dà la flessibilità di fare accordi di prestito a entrate ricorrenti, cosa che il mercato sindacato attualmente non può fornire questa opzione", ha detto Mock. Alcune società di private equity stanno anche fornendo prestiti che vanno oltre i leveraged buyout. Per esempio, Apollo il mese scorso ha aumentato il suo impegno sul più grande prestito mai esteso da una società di private equity; un prestito di 5,1 miliardi di dollari a SoftBank Group Corp, sostenuto da asset tecnologici nel Vision Fund 2 del conglomerato giapponese. NON COSTRETTA Le aziende di private equity forniscono il debito usando il denaro che le istituzioni investono con loro, piuttosto che fare affidamento su una base di depositanti come fanno le banche commerciali. Dicono che questo isola il sistema finanziario più ampio dalle loro potenziali perdite se alcuni affari vanno male. "Non siamo vincolati da nient'altro che dal rischio quando facciamo questi prestiti privati", ha detto Brad Marshall, capo del credito privato del Nord America alla Blackstone, mentre le banche sono vincolate da "quello che diranno le agenzie di rating e come le banche pensano di usare il loro bilancio". Alcuni banchieri si dicono preoccupati di perdere quote di mercato nel mercato del debito spazzatura. Altri sono più ottimisti, sottolineando che le società di private equity stanno fornendo prestiti che le banche non avrebbero potuto estendere in primo luogo. Dicono anche che molti di questi prestiti vengono rifinanziati con debito bancario più economico una volta che le aziende che prendono in prestito iniziano a costruire un flusso di cassa. Stephan Feldgoise, global co-head of M&A presso Goldman Sachs Group Inc, ha detto che gli accordi di prestito diretto stanno permettendo ad alcune società di private equity di caricare le aziende di debiti ad un livello che le banche non avrebbero permesso. "Anche se questo può in un certo senso aumentare il rischio, possono considerarlo come un positivo", ha detto Feldgoise.