A giudicare dai dati economici, dalle oscillazioni dei mercati finanziari e dai discorsi dei politici statunitensi nella prima settimana dell'anno, questa sembrerebbe essere una strategia macro ragionevole - e ragionevolmente di consenso - da impiegare.
Almeno per ora.
I dati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mostrano che gli speculatori hanno chiuso il 2022 con una delle più piccole posizioni short sui futures sui tassi SOFR a tre mesi dell'anno, una leggera posizione short sul dollaro e sostanziali posizioni short sulla curva dei Treasuries statunitensi.
Una posizione corta è essenzialmente una scommessa sul calo del prezzo di un'attività, mentre una posizione lunga è una scommessa sul suo aumento. Nelle obbligazioni e nei tassi di interesse, i rendimenti e i tassi impliciti scendono quando i prezzi aumentano e salgono quando i prezzi scendono.
Gli speculatori della CFTC hanno aumentato la loro posizione corta netta nei futures Secured Overnight Financing Rate (SOFR) a tre mesi a 175.218 contratti nella settimana fino al 3 gennaio, ma si tratta ancora di una delle posizioni corte nette più basse di un anno tumultuoso.
Grafico: Posizione 'SOFR' a 3 mesi della CFTC 
Le aspettative dei fondi sui tassi d'interesse statunitensi hanno raggiunto il culmine ad agosto e settembre dello scorso anno, quando la loro posizione corta netta ha superato 1 milione di contratti.
La rapida inversione da allora dimostra che sono molto più neutrali sulle prospettive dei tassi e dell'inflazione di quest'anno e pensano che la Fed sia vicina a terminare il suo ciclo di rialzi, oppure hanno preso profitto su un'operazione altamente redditizia. O entrambe le cose.
"La linea di fondo è che la Fed e il consenso hanno ragione a prevedere un calo dell'inflazione fino al 2023", ritiene Torsten Slok, partner di Apollo Global Management a New York.
CAPITOLAZIONE OBBLIGAZIONARIA INCOMBENTE?
Gli hedge fund sono sulla buona strada per ottenere i peggiori rendimenti degli ultimi 14 anni nel 2022, ma le strategie macro hanno ottenuto risultati migliori. L'indice macro del fornitore di dati del settore HFR è cresciuto dell'8,15% nei primi 11 mesi dell'anno, mentre l'indice valutario è cresciuto del 12,58%.
Si prevede che HFR pubblicherà i dati sui rendimenti di dicembre e dell'intero anno 2022 questa settimana, mentre l'analogo del settore Preqin seguirà alla fine del mese.
La piccola scommessa degli speculatori della CFTC sui tassi statunitensi a breve termine è in contrasto con le scommesse sostanziali che ancora mantengono contro i Treasury a due e a 10 anni, anche se la fine del ciclo di rialzo della Fed e il rallentamento economico si stanno entrambi avvicinando.
Grafico: Posizionamento dei futures sui Treasuries USA della CFTC 
Nello spazio a 10 anni, i fondi hanno chiuso il 2022 con la terza posizione corta netta più grande dell'anno, con 383.602 contratti. I fondi sono stati corti su questi futures dall'ottobre 2021, e la tendenza alla vendita si è rafforzata di recente - i pullback sono stati rapidamente seguiti da settimane di scommesse ribassiste ancora più ampie.
Da quando ha toccato un massimo di 15 anni del 4,30% in ottobre, il rendimento a 10 anni è sceso; venerdì ha chiuso al 3,57%. Anche l'inversione della curva dei rendimenti si è approfondita in quel periodo, il che significa che il rendimento a 10 anni è sceso ulteriormente al di sotto del rendimento a due anni.
Ma i fondi hanno mantenuto la loro sostanziale posizione corta netta. Se questo è l'anno in cui acquistare obbligazioni perché sono a buon mercato - in assoluto e in relazione alle azioni - i fondi potrebbero essere costretti a fare marcia indietro.
I fondi hanno ridotto la loro esposizione corta netta ai futures del Tesoro a due anni nella settimana fino al 3 gennaio - ma solo leggermente - a 521.508 contratti, ancora una delle più ampie di sempre.
I fondi sono stati corti sui futures a due anni per tutto l'anno e qualsiasi idea di posizionamento in vista di una svolta della Fed è stata spazzata via in ottobre, quando hanno aumentato le loro scommesse ribassiste a livelli record.
Grafico: Posizione sul dollaro della CFTC rispetto all'indice del dollaro 
Nel mercato dei cambi, i fondi hanno ridotto la loro posizione netta corta sul dollaro di circa un terzo, chiudendo l'anno con una scommessa di 6,8 miliardi di dollari sull'indebolimento del dollaro rispetto alle valute del G10.
Ciò è dovuto alla consistente posizione lunga in euro. La scommessa dei fondi sull'apprezzamento dell'euro rispetto al dollaro - quasi la più grande degli ultimi due anni - vale 17 miliardi di dollari e supera le scommesse lunghe di 4,5 miliardi di dollari e di 1,5 miliardi di dollari contro lo yen e la sterlina, rispettivamente.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
