Ma nelle tre settimane di agitazione del mercato da quando la Russia ha invaso l'Ucraina, lo yen ha piagnucolato fino a un minimo di cinque anni contro il dollaro. Questa volta è davvero diverso.
Le caratteristiche che di solito gettano le basi per la forza dello yen in tempi di sconvolgimenti del mercato globale - tassi d'interesse in calo e prezzi delle materie prime sullo sfondo di un considerevole surplus del conto corrente giapponese - non ci sono.
Peggio ancora per lo yen, queste forze stanno lavorando al contrario: i tassi d'interesse globali, guidati dalle aspettative della Fed, stanno marciando più in alto; i prezzi dell'energia e delle materie prime sono alle stelle; e l'eccedenza del conto corrente del Giappone è piccola ed evapora.
Gli analisti valutari di HSBC alzano la mano e riconoscono di aver sottovalutato la natura dello shock del mercato dopo l'invasione del 24 febbraio. Invece del "tipico gioco di avversione al rischio" che spinge le valute anticicliche come lo yen, "le valute della maggior parte degli esportatori di materie prime si sono comportate bene in contrasto con quelle degli importatori netti di materie prime".
E ci sono poche grandi economie che dipendono dalle importazioni di energia più del Giappone.
Grafico: Japan Energy Costs & Yen- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxokbgopx/YENENERGY.jpg
La maggior parte dei bisogni energetici primari del Giappone sono soddisfatti dal petrolio greggio, più del 90% del quale proviene dal Medio Oriente. Il Giappone è anche uno dei maggiori importatori al mondo di gas naturale liquefatto, che rappresenta circa un quarto del suo mix energetico.
Il greggio Brent è salito a 140 dollari al barile all'inizio di questo mese da circa 90 dollari prima dell'inizio della guerra, sebbene sia sceso di nuovo sotto i 100 dollari al barile. I prezzi spot del LNG in Asia sono aumentati di quasi 20 volte rispetto ai livelli pre-pandemia.
Questo segna un forte deterioramento delle ragioni di scambio del paese e l'eccedenza delle partite correnti, che alimenta lo yen, che il Giappone ha gestito per decenni, potrebbe presto diventare un deficit.
"Questa è una crisi insolita. I tassi d'interesse statunitensi stanno salendo anziché scendere, il petrolio sta salendo anziché scendere. E le ragioni di scambio stanno andando contro il Giappone", ha detto Alan Ruskin, stratega macro di Deutsche Bank.
Grafico: Prezzi di esportazione e importazione del Giappone- 
NON È PIÙ UN PORTO SICURO
Ruskin osserva i mercati FX globali da 40 anni. La maggior parte dei principali shock finanziari in quel periodo - la prima guerra del Golfo nel 1990, il default della Russia e il quasi collasso dell'hedge fund LTCM nel 1998, la Grande Crisi Finanziaria del 2007-09, la pandemia COVID-19 nel 2020 - hanno scatenato immensi rally dello yen.
Questo perché gli investitori nazionali rimpatriano improvvisamente alcune delle partecipazioni all'estero che hanno accumulato in tempi più tranquilli grazie all'enorme surplus delle partite correnti del Giappone. L'home bias di uno dei più grandi pool di investitori del mondo è una forza potente.
Grafico: Conto corrente del Giappone, saldi commerciali- 
Il rally dello yen più potente di tutti è avvenuto nell'ottobre 1998, dopo che la Russia aveva stupito il mondo quell'agosto con il suo default del debito interno, che contribuì a scatenare il quasi crollo del fondo speculativo statunitense Long-Term Capital Management un mese dopo.
Lo yen balzò del 7% contro il dollaro il 7 ottobre e salì del 16% in quella settimana, entrambi movimenti storici.
La Russia è di nuovo sull'orlo del default, anche se il mancato pagamento delle cedole il 16 marzo costituirebbe un'inadempienza tecnica sui suoi obblighi di debito estero. Eppure lo status di rifugio sicuro dello yen l'ha abbandonato questa volta.
Precedenti attacchi di forte stress di mercato o di tensione geopolitica sono stati di solito associati a differenziali di tasso d'interesse che si muovono a favore dello yen, poiché i rendimenti statunitensi scendono più velocemente di quelli giapponesi.
Grafico: Spread di rendimento USA-Giappone. 
Ma non ora. Questa crisi, che la Russia dice essere un'"operazione speciale" per disarmare e "denazificare" l'Ucraina, ha accelerato il recente rialzo dei rendimenti dei bond statunitensi. I mercati si aspettano che la Fed agisca duramente sull'inflazione, che è ad un massimo di 40 anni vicino all'8% e probabilmente aumenterà ancora di più nei prossimi mesi.
Steven Englander, capo della strategia globale FX di Standard Chartered e anch'egli osservatore di lunga data del mercato valutario, ritiene che lo yen abbia bisogno di un po' di respiro. Ha perso il 2,5% contro il dollaro in meno di tre settimane.
Ma nota anche che qualsiasi tregua sarà probabilmente breve, dato che i principali fattori che determinano il valore di una valuta - differenziali di tasso d'interesse, attrattiva di rifugio sicuro e crescita economica sottostante - stanno lavorando contro lo yen.
"È un rifugio sicuro costoso in questo momento", dice, aggiungendo: "Il dollaro sta segnando 3 su 3, e se si aggiunge un quarto driver - uno shock energetico - allora c'è ben poca ragione per essere positivi sullo yen in questo momento".
