I mercati obbligazionari, attenti all'inflazione, si concentrano sul difficile atto di bilanciamento della Fed

Con la Federal Reserve quasi certa di aumentare i tassi d'interesse questa settimana per la prima volta in più di tre anni, gli investitori si concentreranno su come pensa di frenare un'impennata dell'inflazione infiammata dalla crisi ucraina senza scatenare una recessione.

Ci si aspetta che la banca centrale degli Stati Uniti aumenti i costi di prestito in ognuna delle sue prossime tre riunioni di politica mentre si affanna ad affrontare l'inflazione più rapida degli ultimi 40 anni. I prezzi al consumo sono aumentati del 7,9% a febbraio su base annuale.

Ma avendo aspettato finché non era sicura che l'economia e il mercato del lavoro si fossero ripresi dalla pandemia COVID-19, la Fed rischia anche di stringere la politica monetaria proprio quando la crescita sta rallentando. Le sanzioni occidentali per punire la Russia per la sua invasione dell'Ucraina hanno mandato alle stelle i prezzi del petrolio e di altre materie prime, aggiungendo incertezza sulla traiettoria dell'economia globale.

"Il percorso politico stabilito sarà quello di ulteriori aumenti", ha detto Kim Rupert, amministratore delegato dell'analisi del reddito fisso globale di Action Economics, che ha aggiunto che il presidente della Fed Jerome Powell e i suoi colleghi politici probabilmente adotteranno un approccio cauto in base ai dati. "Non possono davvero fare altro viste le incertezze della guerra".

La conferenza stampa di Powell dopo la fine della riunione politica di due giorni mercoledì sarà osservata da vicino per possibili indizi su quanto aggressiva possa essere la Fed nel combattere l'inflazione e se rischierà una recessione per smorzare le pressioni sui prezzi.

I mercati obbligazionari stanno già scommettendo su una possibile contrazione economica più avanti, con la curva dei rendimenti del Tesoro USA a due anni e 10 anni che si appiattisce a soli 25 punti base, un divario molto più piccolo che all'inizio dei precedenti cicli di stretta della Fed. Un'inversione in questa parte della curva di rendimento è vista come un indicatore affidabile di una recessione in uno o due anni.

Il tasso d'interesse overnight di riferimento della Fed prima della riunione politica di questa settimana era dello 0,08%. I commercianti di futures sui Fed fund stanno prezzando un tasso di politica dell'1,75% entro la fine di quest'anno. [FEDWATCH]

Mercoledì la Fed rilascerà anche proiezioni economiche trimestrali aggiornate e un "dot plot" che mostra le proiezioni dei tassi d'interesse dei politici. I mercati si aspettano che la Fed indichi altri aumenti dei tassi quest'anno e possibilmente un tasso terminale più alto, il tasso d'interesse neutrale visto come coerente con la piena occupazione e prezzi stabili.

"La nostra sensazione è che vorranno anticipare l'inasprimento della politica e probabilmente andranno ad un ritmo più lento nel 2023", ha detto Zachary Griffiths, uno stratega macro di Wells Fargo. "Sarà interessante vedere se i politici stanno iniziando a rivedere al rialzo le loro aspettative per il tasso terminale in risposta alle aspettative che l'inflazione sarà forse un po' più alta durante questo ciclo rispetto a quello che abbiamo visto durante l'ultima espansione economica".

Le nuove proiezioni economiche mostreranno se i funzionari vedono un allentamento a breve termine delle pressioni sui prezzi e in che misura le aspettative di crescita del PIL sono state abbassate.

RIDUZIONE DEL BILANCIO

La Fed potrebbe anche indicare quanto veloci e grandi saranno i tagli al suo bilancio di 8.900 miliardi di dollari quando le obbligazioni che detiene cominceranno a rotolare fuori dai libri contabili, cosa che molti analisti si aspettano avvenga a maggio o giugno.

Ci si aspetta anche che la banca centrale annunci di aver terminato il massiccio programma di acquisto di obbligazioni iniziato all'inizio del 2020 per attenuare i danni della pandemia. Gli acquisti di asset erano diminuiti dal novembre 2021.

A gennaio la Fed ha detto che non prevedeva di vendere le sue partecipazioni di Treasuries, ma che le avrebbe lasciate maturare senza essere sostituite. Potrebbe però vendere i suoi titoli garantiti da ipoteca, il che potrebbe alleviare parte della pressione nei mercati immobiliari caldi.

Nel frattempo, i mercati monetari dipenderanno dal fatto che la Fed aumenti di 25 punti base, o solo di 20 punti base, il tasso che paga agli investitori per prendere in prestito Treasuries durante la notte nella sua struttura di accordi di riacquisto, dopo un aumento di cinque punti base lo scorso giugno che aveva lo scopo di impedire che i tassi di interesse a breve termine scendessero troppo.

Questo potrebbe avere un impatto sulla domanda per il reverse repo facility della Fed, in cui gli investitori prendono in prestito Treasuries overnight, e che continua a vedere volumi giornalieri quasi record di circa 1,5 trilioni di dollari, ha detto Padhraic Garvey, responsabile regionale della ricerca per le Americhe di ING.

Un aumento minore dei tassi per questa struttura potrebbe "srotolare un po' di questo eccesso di contante che torna in quella finestra su base giornaliera", ha detto. Detto questo, dato che è il primo rialzo dei tassi, la Fed potrebbe voler semplificare la messaggistica mantenendo i rialzi di 25 punti base coerenti tra i tassi e sottolineare che ce ne sono altri in arrivo, ha notato.

La banca centrale ha aumentato due volte l'anno scorso i limiti delle controparti nella reverse repo facility per affrontare l'eccesso di liquidità in mezzo ad una penuria di investimenti sicuri a breve termine.