Il fallimento dell'asundexian — un potenziale blockbuster — nella fase tre è un duro colpo per Bayer. La sua divisione farmaceutica, un tempo fiore all'occhiello, ha smesso da tempo di innovare. Le scadenze dei brevetti di Xeralto ed Eylea si avvicinano rapidamente e il giochetto delle riformulazioni non potrà ritardare la scadenza all'infinito.

La divisione di scienze agrarie si trova ad affrontare mercati in contrazione e un conto legale sempre più salato. È chiaro che l'acquisizione di Monsanto è già uno dei più grandi disastri del capitalismo contemporaneo.

Bayer ha staccato un assegno di 55 miliardi di euro per l'acquisizione di Monsanto, una somma che possiamo sommare all'attuale capitalizzazione di mercato di 40 miliardi di euro per misurare l'entità della distruzione di valore. I tedeschi, va detto, sono stati ingannati dagli americani, che hanno consegnato loro la patata bollente poco prima che scoppiasse la tempesta.

Dal canto suo, la divisione consumer health sta sopravvivendo a stento. La crescita è in stallo e i margini sono sotto pressione da anni. Gli altri grandi gruppi farmaceutici hanno già venduto i loro prodotti comparabili a gruppi di beni di consumo come P&G e Unilever. Bayer, invece, la sta ancora trascinando per le lunghe.

Giunto la scorsa estate, il nuovo amministratore delegato Bill Anderson ha il suo bel da fare e una finestra di opportunità limitata se vuole dare una scossa alla Deutsche bürokratie. Anderson è stato in precedenza a capo di Genentech, la divisione R&S di Roche.

È facile comprendere quale sia la priorità del consiglio di amministrazione di Bayer: rivitalizzare la divisione farmaceutica piuttosto che procedere a una grande ristrutturazione, come quella auspicata dagli attivisti nel capitale del conglomerato.

Quest'ultima avrebbe senso? In passato, Bayer ha giustificato la volontà di mantenere le divisioni di scienze agrarie e salute dei consumatori con la loro capacità di finanziare la R&S della divisione farmaceutica. La strategia non appare illogica, soprattutto in presenza di un elevato livello di indebitamento che lascia al gruppo poco spazio di manovra.

Inoltre, anche se ipotizzassimo la separazione delle entità, cosa otterrebbe realmente Bayer? Allineata ai livelli di valutazione di FMC o Corteva, Monsanto potrebbe valere 50 miliardi di euro. Entrambe in stallo, a dieci volte i loro utili, la divisione farmaceutica potrebbe valere 30 miliardi di euro e la divisione consumer Health 10 miliardi di euro.

Al netto dei 45 miliardi di euro di debito netto — se includiamo 10 miliardi di euro di accantonamenti legati al contenzioso sul glifosato — otteniamo un valore patrimoniale netto di 45 miliardi di euro. Applicando un leggero sconto sulla partecipazione a questo importo, l'attuale capitalizzazione di mercato appare razionale.

Bill Anderson ha ragione a voler riformare la cultura del gruppo da cima a fondo. Tuttavia, il compito appare erculeo. Senza una rapida rivitalizzazione della divisione farmaceutica e un intervento divino che ponga finalmente fine all'incubo legale del glifosato, Bayer si troverà presto in una situazione insostenibile.