Con l'uscita della Gran Bretagna dall'UE a causa della Brexit, Bruxelles vuole ridurre la pesante dipendenza dell'UE da Londra per la compensazione di derivati denominati in euro per un valore di trilioni di euro, innescando una schermaglia tra le maggiori borse del mondo.

La fuga degli affari da Londra sarà però un percorso lungo, dato che la maggior parte della compensazione di contratti molto utilizzati è basata nella capitale britannica, le banche si sono rifiutate di spostare volontariamente le attività e l'UE deve ancora dire esattamente il volume che vuole vedere spostarsi, dicono i funzionari del settore.

La compensazione, che garantisce il completamento di un'operazione anche se una parte dell'accordo fallisce, è fondamentale per accumulare la liquidità critica di cui i centri finanziari hanno bisogno per attirare gli investitori.

Il mese scorso Bruxelles ha proposto una bozza di legge che obbligherebbe le banche del blocco ad avere un conto con una camera di compensazione con sede nell'UE per compensare una quantità minima, ancora da determinare, di tre tipi di contratti derivati in euro che sono ampiamente utilizzati dalle aziende.

Uno di questi - i contratti sui tassi d'interesse a breve termine in euro o STIR - sono principalmente compensati al di fuori dell'UE, dominati dall'ICE di Londra a tal punto che l'ente di vigilanza sui titoli dell'UE, l'ESMA, lo ha definito monopolista.

L'agenzia di derivati Eurex di Deutsche Boerse a Francoforte, già forte nei contratti che coprono la parte più lunga della curva dei rendimenti in euro, offrirà la negoziazione e la compensazione di un nuovo contratto futures a tre mesi a partire dal 23 gennaio, che fa riferimento al tasso di interesse estr compilato dalla Banca Centrale Europea.

"L'espansione del segmento STIR sottolinea il nostro impegno a essere la casa della curva dei rendimenti in euro e a fornire al mercato la massima efficienza in termini di margine e capitale", ha dichiarato Eurex.

La borsa dei derivati statunitense CME ha già lanciato il proprio contratto futures estr a tre mesi lo scorso ottobre, che anche le banche dell'UE possono negoziare, aggiungendo una sfida a Eurex.

Il volume di euro STIRs dell'ICE è, tuttavia, nel suo enorme contratto euribor, che ha scambiato 365 milioni di lotti nel 2022, con un aumento del 66% rispetto all'anno precedente, in quanto la Banca Centrale Europea ha aumentato i tassi di interesse facendo correre le aziende a coprirsi.

"Stiamo valutando continuamente le opportunità di apportare ulteriori aggiustamenti alla nostra offerta STIR, compresi i futures e le opzioni sull'euribor quotati", ha dichiarato Eurex.

Patrick Young, ex trader di futures a Londra e fondatore della newsletter Exchange Invest, ha detto che Eurex è obbligata a fare di tutto per porre fine al dominio di lunga data di Londra nel trading di futures sui tassi di interesse a breve termine, visti gli sforzi politici dell'UE.

Tuttavia, si tratta di un compito arduo.

"Le compensazioni dei margini rimangono il problema principale, in quanto l'ICE ha un pool più ampio di classi di attività concorrenti da compensare rispetto alla mono-valuta di Eurex", ha detto Young.

CI VORRANNO ANNI

L'ESMA calibrerà la quantità di ciascuno dei tre contratti derivati specificati che le banche devono compensare nel blocco.

Gli altri due sono i credit default swap (CDS) in euro, anch'essi compensati da ICE a Londra e Chicago, e gli interest rate swap (IRS) in euro, dominati da LCH del London Stock Exchange Group a Londra.

Lo spostamento della compensazione può essere rischioso per i clienti, in quanto comporta la chiusura di contratti in una stanza di compensazione e l'apertura di contratti corrispondenti in un'altra, esponendoli a movimenti di mercato dirompenti.

Bruxelles consente alle banche dell'UE di continuare a effettuare la compensazione a Londra fino a giugno 2025, anche se i funzionari del settore affermano che una proroga è inevitabile, dato il tempo che potrebbe essere necessario per spostare una quantità sufficiente di compensazione, vista l'ostilità delle banche.

"Tutto questo richiederà anni, e un numero maggiore di clearing andrà negli Stati Uniti se l'ESMA presenterà proporzioni irragionevoli", ha detto un funzionario senior del settore del clearing europeo.

Eurex è di fatto l'unico clearer dell'UE per gli IRS in euro e, a differenza del suo nuovo contratto estr, non sta partendo da zero. Sta offrendo un nuovo programma di incentivi alle banche per passare da LCH a Londra.

Ma LCH a Londra rappresenterà ancora 50,9 trilioni di euro o il 93,8% della quota di mercato nozionale lorda globale negli swap in euro nel 2022, con Eurex al 6,2% e i suoi guadagni negli ultimi anni non continueranno nel 2022, ha detto il fornitore di ricerche e dati Clarus Financial Technology.

L'ICE terminerà la compensazione dei CDS in euro a Londra in ottobre, in quanto trasferirà l'attività a Chicago, anche se una parte dell'attività sarà probabilmente trasferita al braccio parigino della rivale LCH.

L'ICE ha dichiarato che nel terzo trimestre dello scorso anno, l'ICE di Chicago ha compensato l'88% degli strumenti CDS in euro, con l'8% presso l'ICE di Londra e il 4% presso LCH.

LCH ha dichiarato che la compensazione di prodotti CDS a Parigi è salita a 3,24 trilioni di euro (3,51 trilioni di dollari) lo scorso anno, rispetto ai 2,25 trilioni del 2021. Offre ai clienti di passare da un rivale a LCH senza commissioni di compensazione.

($1 = 0,9219 euro)