Il periodo del Covid ci ha offerto un test su grande scala della sua teoria. Prendiamo ad esempio il caso di DocuSign, che non ha mai guadagnato un centesimo di profitto, ma la cui valorizzazione, al suo picco, ha raggiunto 30 volte il suo fatturato.

L'azienda specializzata in firme elettroniche, che ha pubblicato i risultati trimestrali alla fine della scorsa settimana, è tornata a rispondere alle leggi della gravità: attualmente si scambia a 4 volte il suo fatturato e, allo stesso tempo, sta ristrutturando il suo team di gestione.

È vero che il ritmo di crescita si sta stabilizzando. La direzione prevede vendite di 2,7 miliardi di dollari per l'anno fiscale in corso, ovvero un aumento di appena il 7-8% in più rispetto all'anno precedente. Siamo ben lontani dai tassi di crescita annuale del 45-50% registrati nel 2021 e 2022.

Il risultato operativo rimane deficitario, con una perdita prima delle imposte e degli interessi di 499 milioni di dollari per il trimestre. Come al solito, attenzione al cosiddetto "free cash-flow" di 214 milioni di dollari evidenziato nelle comunicazioni del gruppo: non tiene conto dei 144 milioni di dollari dedicati alle remunerazioni in stock-option.

Nel registro delle aberrazioni saremo sorpresi di scoprire che i riacquisti di azioni sono stati consistenti quando la valutazione si aggirava intorno a 25 volte il fatturato, ma inesistenti lo scorso anno quando questo multiplo era sceso al di sotto di 5 volte il fatturato. Cercate la logica.

Chi vuole vedere il bicchiere mezzo pieno non avrà difficoltà a sottolineare che DocuSign ha quintuplicato il suo fatturato dalla sua IPO, esattamente sei anni fa. Ma anche la concorrenza è all'attacco, a partire da Adobe, che è formidabile, e più recentemente DropBox.

Le voci di un'acquisizione da parte di Microsoft - che già integra la soluzione di DocuSign nei propri servizi - erano un tempo insistenti, ma per il momento non hanno avuto seguito.