Lindbergh S p A : Integrae SIM – Equity Research – Italiano

U P D A T EE Q U I T Y R E S E A R C H

Lindbergh

Euronext Growth Milan | MRO | Italy

Produzione 03/10/2023, h. 18:30

Pubblicazione 04/10/2023, h. 07:00

Rating	Target Price
BUY	€ 4,60
unchanged	prev. € 4,50

Risk	Upside potential
Medium	117,9%

Key Financials (€/mln)	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
VoP	22,7	26,0	29,0	33,2
EBITDA	2,8	3,5	4,5	6,0
EBIT	1,3	2,0	2,9	4,4
Net Profit	0,9	1,3	2,0	3,1
NFP	3,1	3,1	(0,6)	(5,1)
EBITDA margin	12,4%	13,3%	15,3%	18,1%
EBIT margin	5,8%	7,5%	10,0%	13,3%
Net Profit margin	3,9%	5,0%	6,9%	9,3%

Stocks performance relative to FTSE Italia Growth

150		200 k
140		180 k
130		160 k
120		140 k
110		120 k
	100 k
100
	80 k
90		60 k
80		40 k
70		20 k
60		0 k
Sep-22Nov-22Jan-23	Mar-23May-23	Jul-23Sep-23
LDB IM - Volume	LDB IM	ITAIM Index

Stock Data

Price	€ 2,11
Target price	€ 4,60
Upside/(Downside) potential	117,9%
Ticker	LDB IM
Market Cap (€/mln)	€ 17,93
EV (€/mln)	€ 21,07
Free Float	30,29%
Share Outstanding	8.499.000
52-week high	€ 2,27
52-week low	€ 1,52
Average daily volumes (3 months)	6.985

Mattia Petracca | [e-mail] Alessandro Colombo | [e-mail]

Stock performance	1M	3M	6M	1Y
Absolute	2,93%	-2,76%	17,22%	36,13%
to FTSE Italia Growth	10,90%	7,04%	30,21%	43,86%
to Euronext STAR Milan	11,43%	9,10%	32,69%	36,72%
to FTSE All-Share	7,32%	1,08%	17,42%	7,54%
to EUROSTOXX	7,23%	4,11%	22,22%	13,59%
to MSCI World Index	7,99%	1,72%	15,97%	19,30%
Main Ratios	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
EV/EBITDA	7,5 x	6,1 x	4,7 x	3,5 x
EV/EBIT	16,1 x	10,8 x	7,3 x	4,8 x
P/E	20,5 x	13,8 x	9,0 x	5,8 x

1H23A Results

Il Valore della Produzione al termine del periodo analizzato si attesta a € 13,16 mln, dimo- strando una notevole crescita, pari al 19,5%, rispetto al dato equivalente per l'1H22A, che si attestava pari a € 11,01 mln. L'EBITDA, pari a € 1,82 mln, registra un significativo aumento pari al 29,6% rispetto al valore del primo semestre 2022 (€ 1,41 mln). L'EBIT ammonta a € 1,03 mln (€ 0,74 mln nell'1H22A), con un EBIT margin pari al 7,8%, in crescita rispetto al dato equivalen- te per l'1H22A, in cui l'EBIT si attestava a € 0,74 mln e l'EBIT margin risultava pari al 6,7% cir- ca. Il Net Income di Gruppo si attesta a € 0,76 mln rispetto a € 0,54 mln registrati nell'1H22A. La NFP passa da € 3,14 mln di debito del FY22A a € 3,80 mln di debito nell'1H23A.

Estimates Update

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale per il 1H23A, confermiamo quasi integralmente le stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni. In particolare, stimiamo valore della produzione FY23E pari a € 26,00 mln ed un EBITDA pari a € 3,45 mln, corri- spondente ad una marginalità del 13,3%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 33,20 mln (CAGR 22A-25E: 13,5%) nel FY25E, con EBITDA pari a € 6,00 mln (corrispondente ad una marginalità del 18,1%), in crescita ri- spetto a € 2,81 mln del FY22A (corrispondente ad un EBITDA margin del 12,4%).

Valuation Update

Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Lindbergh sulla base della metodo- logia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel cal- colo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 47,0 mln. L'equity value di Lindbergh utilizzando i market multiples risulta essere pari € 31,1 mln (includendo un discount pari al 25%). Ne risulta un equity value medio pari a circa € 39,1 mln. Il target price è di € 4,60, rating BUY e rischio MEDIUM.

LDB IM

U P D A T E

BUY € 4,60

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Economics & Financials

TABLE 1 - ECONOMICS & FINANCIALS

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln)	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
Revenues Network	10,73	18,91	21,90	24,90	28,70
Revenues Waste	2,20	2,53	3,00	3,00	3,30
Revenues Warehouse	0,57	0,83	0,90	1,00	1,10
Other Revenues	0,14	0,44	0,20	0,10	0,10
Value of Production	13,65	22,71	26,00	29,00	33,20
COGS	1,60	1,82	2,00	2,20	2,40
Services	6,73	13,99	15,55	17,35	19,30
Employees	2,84	3,58	4,50	4,50	5,00
Other Operating Expenses	0,40	0,51	0,50	0,50	0,50
EBITDA	2,08	2,81	3,45	4,45	6,00
EBITDA Margin	15,2%	12,4%	13,3%	15,3%	18,1%
D&A	1,06	1,50	1,50	1,55	1,60
EBIT	1,02	1,31	1,95	2,90	4,40
EBIT Margin	7,4%	5,8%	7,5%	10,0%	13,3%
Financial Management	(0,08)	(0,08)	(0,15)	(0,10)	(0,10)
EBT	0,93	1,23	1,80	2,80	4,30
Taxes	0,22	0,35	0,50	0,80	1,20
Net Income	0,71	0,87	1,30	2,00	3,10
Minorities	(0,09)	0,00	0,05	0,10	0,15
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln)	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
Fixed Assets	9,03	9,56	9,90	8,85	7,75
Account receivable	4,27	4,71	5,60	6,25	7,00
Inventories	0,11	0,15	0,30	0,30	0,30
Account payable	6,20	5,20	5,50	6,30	7,20
Operating Working Capital	(1,82)	(0,34)	0,40	0,25	0,10
Other receivable	1,01	0,89	1,20	1,10	1,20
Other payable	0,78	1,18	1,20	1,50	1,70
Net Working Capital	(1,59)	(0,63)	0,40	(0,15)	(0,40)
Severance Indemnities & Other Provisions	0,44	0,55	0,65	0,75	0,85
NET INVESTED CAPITAL	7,00	8,39	9,65	7,95	6,50
Share Capital	0,28	0,28	0,28	0,28	0,28
Reserves	3,57	4,05	4,92	6,17	8,07
Net Income	0,80	0,88	1,25	1,90	2,95
Equity	4,66	5,21	6,46	8,36	11,31
Minorities Equity	(0,44)	0,04	0,09	0,19	0,34
Cash & Cash Equivalent	4,41	2,61	2,60	8,00	13,85
Short Term Debt to Bank	2,21	1,58	2,00	2,20	2,40
M/L Term Debt to Bank	4,98	4,17	3,70	5,20	6,30
Net Financial Position	2,78	3,14	3,10	(0,60)	(5,15)
SOURCES	7,00	8,39	9,65	7,95	6,50

LDB IM

U P D A T E

BUY € 4,60

3

CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln)	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
EBIT	1,31	1,95	2,90	4,40
Taxes	0,35	0,50	0,80	1,20
NOPAT	0,96	1,45	2,10	3,20
D&A	1,50	1,50	1,55	1,60
Change in receivable	(0,44)	(0,89)	(0,65)	(0,75)
Change in inventories	(0,04)	(0,15)	0,00	0,00
Change in payable	(1,00)	0,30	0,80	0,90
Change in others	0,52	(0,29)	0,40	0,10
Change in NWC	(0,96)	(1,03)	0,55	0,25
Change in provisions	0,11	0,10	0,10	0,10
OPERATING CASH FLOW	1,61	2,02	4,30	5,15
Capex	(2,03)	(1,84)	(0,50)	(0,50)
FREE CASH FLOW	(0,43)	0,19	3,80	4,65
Financial Management	(0,08)	(0,15)	(0,10)	(0,10)
Change in Debt to Bank	(1,44)	(0,05)	1,70	1,30
Change in Equity	0,15	(0,00)	(0,00)	0,00
FREE CASH FLOW TO EQUITY	(1,80)	(0,01)	5,40	5,85

Source: Lindbergh and Integrae SIM estimates

Company Overview

Lindbergh, costituita nel 2006 da Marco Pomè e Michele Corradi, è Gruppo industriale attivo in Italia e Francia nel settore MRO (Maintenance, Repair and Operations), che offre servizi e prodotti dedicati alle reti di assistenza tecnica, apportando significativi benefici sulla produttività dei clienti e riducendo l'impatto ambientale delle loro attività, in partico- lare in termini di emissioni di CO2. Per questo motivo annovera tra i propri clienti importanti società multinazionali, attive nel settore manifatturiero, con cui collabora da molti anni in maniera continuativa.

La Società opera attraverso tre Business Unit trasversali, offrendo un ampio portafoglio di servizi: Network Management, che prevede il servizio di consegna notturna direttamente a bordo furgone del tecnico: approvvigionamento parti di ricambio e consumabili, vendita dispositivi di protezione individuale (DPI) e utensili, servizio lavaggio divise, verifica in labo- ratorio degli strumenti di misura; Waste Management, servizio completo di micro-raccolta di rifiuti speciali, inclusa la gestione amministrativa dello smaltimento; Warehouse Mana- gement, servizio che prevede l'esecuzione di operazioni di stoccaggio e logistica di carrelli elevatori per conto dei clienti.

LDB IM

U P D A T E

BUY € 4,60

4

1H23A Results

TABLE 2 - 1H23A VS 1H22A

€/mln	VoP	EBITDA	EBITDA %	EBIT	Net Income	NFP
1H23A	13,16	1,82	13,8%	1,03	0,76	3,80
1H22A	11,01	1,41	12,8%	0,74	0,54	3,14*
Change	19,5%	29,6%	1,1%	39,4%	40,5%	N.A.

*NFP al 31/12/2022

Source: Integrae SIM

Tramite comunicato stampa, il Gruppo, commentando i risultati del primo semestre dell'e- sercizio 2023 ha dichiarato: "Abbiamo da sempre sostenuto e voluto perseguire una cre- scita sana e coerente con il nostro progetto industriale. Questi numeri dimostrano, prima ancora a noi stessi che agli altri, che siamo sulla giusta strada. L'ottima crescita organica dei nostri ricavi si accompagna ad una ancora più marcata crescita dei margini, fino al ri- sultato netto. Questa continuerà ad essere la strada del nostro sviluppo, incentrata sull'ac- crescimento sostenibile del valore del Gruppo. Abbiamo progetti ambiziosi, idee chiare su come realizzarli e soprattutto un team di persone motivate e unite che giorno dopo giorno lavorano per far sì che questi progetti d ventino realtà. Un grazie a tutti e avanti senza in- dugi in questa direzione."

Il Valore della Produzione al termine del periodo analizzato si attesta a € 13,16 mln, dimo- strando una notevole crescita, pari al 19,5%, rispetto al dato equivalente per l'1H22A, che si attestava pari a € 11,01 mln. Tale risultato è reso possibile grazie all'ottima performance, in termini di crescita dei ricavi, delle 3 Business Unit: Network Management (+21,7% rispet- to all'1H22A), Waste Management (+21,8% rispetto all'1H22A) e Warehouse Management (+19,0% rispetto all'1H22A).

In termini di distribuzione geografica dei ricavi di vendita, osserviamo che il semestre è sta- to interessato da un'ottima performance dell'Italia, per la quale si osserva una crescita pari al 26,5%. Tale incremento è frutto sia degli adeguamenti tariffari scattati su gran parte dei contratti da gennaio 2023, sia dell'erogazione di nuovi servizi (primo su tutti la gestione del magazzino ricambi per il cliente CGT Logistica e Sistemi all'interno dell'Hub di Siziano), sia dell'aumento dei volumi e dell'ingresso di nuovi clienti in particolare nella BU Waste Mana- gement/Circular Economy. Positivo anche l'andamento della Francia, che continua nel suo percorso di completo risanamento e che nei primi 6 mesi del 2023 ha visto un aumento dei volumi e l'ingresso di due nuovi clienti.

LDB IM

U P D A T E

BUY € 4,60

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