La concentrazione del mercato azionario statunitense è, secondo alcune misure, la più forte di sempre, sollevando giustificati timori che il destino dell'intero mercato nelle mani di così pochi titoli finisca solo in lacrime.

L'ambiente attuale evidenzia la mancanza di diversificazione e di opzioni di ripartizione del rischio, alimenta la speculazione sulle bolle e rende difficile per i gestori attivi e anche per quelli passivi battere l'indice di riferimento, quando il gigante è guidato letteralmente da una manciata di azioni.

Ma non è necessariamente un incidente che aspetta di accadere.

Da una prospettiva storica globale, le dinamiche odierne di Wall Street non sono prive di precedenti: i rendimenti medi tendono ad essere più elevati quando la concentrazione è in aumento piuttosto che in diminuzione, e il boom tecnologico in corso è sostenuto da solidi fondamentali.

Queste sono le conclusioni, tra le altre, di un'analisi approfondita sulla concentrazione del mercato pubblicata la scorsa settimana da Michael J. Mauboussin e Dan Callahan di Morgan Stanley Investment Management.

Per quanto possa sembrare notevole, alla fine dello scorso anno il mercato azionario statunitense non era affatto il più concentrato tra i principali mercati azionari globali.

Su una dozzina dei maggiori mercati mondiali, il mercato statunitense era il quarto meno concentrato, con i primi 10 titoli statunitensi che rappresentavano quasi il 30% del capitale di mercato nazionale. Solo India, Giappone e Cina erano meno concentrati, secondo questa misura, mentre la concentrazione era più estrema in Svizzera, Francia e Australia.

La posizione dell'America in quell'elenco sarà cambiata da allora, alla luce del boom dell'intelligenza artificiale e della tecnologia in corso, in particolare nelle azioni Nvidia. Gli analisti affermano che i 10 titoli principali rappresentano ora un record del 35% del capitale di mercato degli Stati Uniti.

Tuttavia, il quadro attuale degli Stati Uniti viene inserito in un contesto più ampio.

Mauboussin e Callahan ricordano uno studio del 2020 che ha rilevato che, in 47 mercati azionari di tutto il mondo tra il 1989 e il 2011, la ponderazione media delle prime 10 azioni era del 48%. Quel documento non era affatto un elogio dei mercati ristretti, ma ancora una volta, colloca l'attuale frenesia per la ristrettezza di Wall Street in un contesto storico meno allarmante.

"Il mercato azionario statunitense, anche dopo un decennio di crescente concentrazione, rimane uno dei mercati più diversificati al mondo", hanno scritto Mauboussin e Callahan.

Naturalmente, i primi uno, tre o 10 titoli statunitensi contano molto di più per il mondo rispetto ai titoli equivalenti di qualsiasi altra parte del mondo - la capitalizzazione di mercato dei titoli statunitensi l'anno scorso era pari a circa il 60% della capitalizzazione del mercato azionario globale, e senza dubbio è ancora più alta adesso.

UNA CARATTERISTICA, NON UN DIFETTO

Tra tutte le statistiche sbalorditive che vengono attualmente diffuse sull'entità della concentrazione del mercato, Howard Silverblatt, analista senior degli indici presso S&P Dow Jones Indices, fornisce forse la più notevole.

Egli osserva che le tre principali aziende statunitensi, Apple, Nvidia e Microsoft, rappresentano il 10,6% del capitale di mercato globale.

Ma questa forza è giustificata? Potrebbe esserlo.

Mauboussin e Callahan stimano che nel decennio compreso tra il 2014 e il 2023, la capitalizzazione di mercato dei primi 10 titoli statunitensi è stata in media del 19%, ma la loro quota di guadagni complessivi negli Stati Uniti è stata del 47%. L'anno scorso, la loro capitalizzazione di mercato e la quota dei profitti complessivi sono salite rispettivamente al 27% e al 69%.

Silverblatt calcola che Nvidia, le cui azioni sono aumentate di oltre il 140% quest'anno, rappresenta un terzo dell'intero rendimento totale dell'S&P 500, pari al 13% fino ad oggi.

"La concentrazione è estremamente alta ora, insolitamente alta. Ma quando queste aziende vanno bene, si è felici", afferma.

In effetti, Mauboussin e Callahan rilevano che dal 1950, l'S&P 500 ha realizzato rendimenti superiori alla media nei periodi in cui la concentrazione era in aumento e rendimenti inferiori alla media quando la concentrazione era in calo.

I risultati relativi al boom delle dotcom alla fine degli anni '90 e al crollo del 2000 possono essere particolarmente significativi, data la natura tecnocentrica dell'attuale concentrazione del mercato - i rendimenti annui composti negli anni 1994-1999 sono stati del 23,5%, e solo del 3,6% dal 2000 al 2013.

Certo, quest'ultimo periodo include la Grande Crisi Finanziaria, ma è una visione di ciò che può accadere quando la concentrazione in un mercato tech-heavy si dissipa. Fare attenzione a ciò che si desidera?

Sebbene l'attuale concentrazione di ricchezza, guadagni e capitale di mercato nelle mani di così pochi titoli sia senza precedenti secondo molte misure, l'aumento della concentrazione sembra essere una caratteristica del mercato azionario statunitense, non un difetto.

Uno studio dello scorso anno intitolato 'Shareholder Wealth Enhancement, 1926 to 2022' di Hendrik Bessembinder, professore di finanza presso l'Arizona State University, ha dimostrato che la tendenza all'aumento della concentrazione è in atto da decenni.

Inoltre, nell'economia basata su Internet che ha creato più risultati 'winner take all', sta aumentando.

Bessembinder ha scoperto che gli investimenti in azioni statunitensi quotate in borsa hanno aumentato la ricchezza degli azionisti (SWC) di oltre 55.000 miliardi di dollari in aggregato dal 1926 al 2022, anche se gli investimenti in più della metà - il 58,6% delle 28.114 azioni individuali - hanno ridotto la ricchezza degli azionisti.

Le prime 11 aziende rappresentano poco più del 20% della ricchezza netta degli azionisti, le prime 23 aziende rappresentano poco più del 30% e le prime 42 aziende rappresentano poco più del 40%.

Il numero di aziende che rappresentano la metà della creazione di ricchezza netta totale dal 1926 è diminuito da 90 nel 2016, a 83 nel 2019 e a 72 nel 2022, osserva Bessembinder.

"Si può prevedere che la creazione di ricchezza degli azionisti sarà probabilmente concentrata in un numero relativamente basso di aziende anche nei decenni futuri", conclude.

(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).