Il rally delle azioni statunitensi, sovralimentate dall'entusiasmo per l'intelligenza artificiale, sta attirando paragoni con la bolla dotcom di due decenni fa, sollevando la questione se i prezzi siano stati nuovamente gonfiati dall'ottimismo per una tecnologia rivoluzionaria.

La febbre dell'intelligenza artificiale, abbinata ad un'economia resiliente e a guadagni più solidi, ha portato l'indice S&P 500 a nuovi record quest'anno, dopo una corsa di oltre il 50% dai minimi dell'ottobre 2022. L'indice tecnologico Nasdaq Composite ha guadagnato oltre il 70% dalla fine del 2022.

Sebbene diverse metriche mostrino che le valutazioni delle azioni e l'esuberanza degli investitori non hanno ancora raggiunto i picchi raggiunti all'inizio del secolo, le somiglianze sono facili da individuare. Un piccolo gruppo di titoli tecnologici massicci, tra cui il produttore di chip AI Nvidia, simboleggia il mercato odierno, ricordando i "Quattro Cavalieri" della fine degli anni Novanta: Cisco, Dell, Microsoft e Intel.

La vertiginosa corsa delle azioni di Nvidia, che hanno guadagnato quasi il 4.300% in un recente periodo di cinque anni, ha fatto ricordare come il produttore di apparecchiature di rete Cisco sia salito di circa il 4.500% nei cinque anni precedenti il suo picco nel 2000, secondo un confronto BTIG dei due titoli.

Anche le valutazioni sono cresciute, anche se molti campioni del settore tecnologico sembrano essere in una situazione finanziaria molto migliore rispetto alle loro controparti dot-com della fine degli anni '90 e dei primi anni 2000. Altre misure, come il rialzismo degli investitori, non hanno ancora raggiunto le vette spumeggianti dell'inizio del secolo.

La preoccupazione è che l'impennata guidata dall'AI finisca come il boom delle dot-com: con un crollo epico. Dopo aver quasi quadruplicato in poco più di tre anni, il Nasdaq Composite è crollato di quasi l'80% dal picco del marzo 2000 all'ottobre 2002. L'S&P 500, che è raddoppiato in un arco di tempo simile, è crollato di quasi il 50% in quel periodo.

Mentre diversi titoli internet, come Amazon, sono sopravvissuti e alla fine hanno prosperato, altri non si sono mai ripresi.

"Nessuno sa esattamente cosa accadrà con l'intelligenza artificiale", ha detto Sameer Samana, senior global market strategist presso il Wells Fargo Investment Institute, notando la stessa incertezza sui vincitori a lungo termine.

Riecheggiando il boom delle dot-com, il settore della tecnologia dell'informazione si è gonfiato fino a raggiungere il 32% del valore totale del mercato dell'S&P 500, la percentuale più alta dal 2000, quando arrivò a quasi il 35%, secondo LSEG Datastream. Solo tre aziende, Microsoft, Apple e Nvidia, rappresentano oltre il 20% dell'indice.

Tuttavia, i titoli tecnologici sono valutati in modo più modesto rispetto al picco della bolla dot-com, con una quotazione di 31 volte i guadagni futuri, rispetto alle 48 volte del 2000, secondo Datastream.

La differenza è evidente nelle valutazioni di Nvidia e Cisco, un fornitore chiave di prodotti a supporto dell'infrastruttura Internet, le cui azioni non hanno ancora rivalutato i picchi del boom delle dotcom.

Mentre entrambi i titoli sono saliti, Nvidia tratta a 40 volte le stime di guadagno in avanti, rispetto al livello di 131 di Cisco raggiunto nel marzo 2000, secondo Datastream.

Gli analisti di Capital Economics notano anche che l'attuale rally è alimentato più da solide prospettive di guadagno che da valutazioni in crescita, segno che i fondamentali sono più determinanti questa volta.

L'analisi di Capital Economics ha mostrato che gli utili per azione previsti nei settori che contengono i leader di mercato di oggi - tecnologia, servizi di comunicazione e beni di consumo discrezionali - sono cresciuti più rapidamente dall'inizio del 2023 rispetto al resto del mercato. Al contrario, gli utili previsti nei settori sono cresciuti a un ritmo simile a quello del resto del mercato alla fine degli anni '90 e all'inizio degli anni 2000, mentre le loro valutazioni sono aumentate più rapidamente rispetto ad altri titoli.

Più in generale, il rapporto prezzo-utili dell'S&P 500, pari a 21, è ben al di sopra della sua media storica, ma inferiore al livello di circa 25 raggiunto nel 1999 e nel 2000, secondo Datastream.

"Il nostro scenario di base è che questa bolla tecnologica non scoppierà fino a quando la valutazione del mercato complessivo non avrà raggiunto il tipo di livello che ha raggiunto nel 2000", hanno dichiarato gli analisti di Capital Economics in una nota.

Gli investitori di Dotcom erano molto più euforici, secondo alcune misure. Il sentimento rialzista nel sondaggio ampiamente seguito dell'American Association of Individual Investors, spesso visto come un indicatore preoccupante a livelli elevati, ha raggiunto il 75% nel gennaio 2000, pochi mesi prima del picco del mercato. Recentemente si è attestato al 44,5%, rispetto alla sua media storica del 37,5%.

Sebbene una bolla dell'AI non sia una conclusione scontata, molti investitori temono che le metriche possano diventare ancora più tese nei prossimi mesi, se la crescita degli Stati Uniti rimane robusta e le azioni tecnologiche continuano a salire.

"Ci sono molte analogie", ha detto Mike O'Rourke, chief market strategist di JonesTrading. "Quando c'è una bolla, di solito è radicata in... un vero sviluppo fondamentale positivo che è alla base e che crea l'entusiasmo delle persone a pagare qualsiasi prezzo per le cose".