Le azioni italiane sono scambiate con lo sconto più alto degli ultimi 35 anni rispetto alle azioni mondiali, in quanto gli investitori sono preoccupati per le prospettive fiscali di una delle economie più indebitate d'Europa, anche se alcuni ritengono che le azioni siano troppo economiche per essere ignorate.

Sebbene le azioni italiane siano state storicamente più convenienti rispetto ai colleghi globali, il loro sconto è salito al 50%, il divario maggiore dal 1988, e si è mantenuto a questo livello per un paio di mesi. Si tratta di un divario doppio rispetto alla media degli ultimi due decenni.

Sì, l'indice delle blue-chip di Milano ha registrato un'impennata quest'anno, in quanto è fortemente orientato verso i titoli bancari che hanno beneficiato del più forte aumento dei tassi d'interesse dell'area euro mai registrato.

Ma le aziende focalizzate sul mercato interno, in settori come i consumatori e gli industriali, sono state danneggiate dall'invecchiamento della popolazione, da un debito superiore al 100% del PIL e da due decenni di crescita economica prossima allo zero, interrotta solo brevemente da un rimbalzo post-COVID.

Questo ha fatto sì che le azioni italiane siano complessivamente valutate in modo più conveniente rispetto alle azioni del Regno Unito, che sono scambiate con uno sconto del 33% rispetto ai colleghi globali.

Il mercato azionario nazionale italiano "non è un'area a cui vorrei essere particolarmente esposto", ha detto Chris Hiorns, responsabile delle azioni multi-asset ed europee di EdenTree, citando la preoccupazione per le prospettive fiscali dell'Italia.

I recenti tagli alla crescita economica e gli aumenti delle previsioni sul deficit di bilancio hanno ravvivato la preoccupazione per un potenziale stress sovrano, spingendo il mese scorso il premio richiesto dagli investitori per detenere obbligazioni italiane a 10 anni rispetto alla più sicura Germania oltre i 200 punti base (bps).

Il divario si è ridotto, ma rimane vulnerabile. Un test si profila venerdì, quando Fitch rivedrà il rating creditizio BBB e l'outlook stabile dell'Italia.

"Non si può escludere una modifica dell'outlook, data la minore crescita, le maggiori spese per i tassi d'interesse e il deterioramento della posizione fiscale dell'Italia", ha dichiarato Barclays in una nota.

Goldman Sachs stima che ogni aumento di 10 bps degli spread sovrani toglie circa il 2% alle azioni bancarie italiane e l'1,5% all'indice FTSE MIB. Consiglia di evitare l'indice delle blue chip dopo la sua sovraperformance.

Le esigenze di finanziamento dell'Italia sono ulteriormente complicate dalle sue difficoltà nel soddisfare le condizioni stabilite dalla Commissione Europea in cambio di miliardi di euro di fondi per la ripresa post-pandemia.

I conflitti in Ucraina e in Medio Oriente, nel frattempo, minacciano di innescare una nuova impennata dei prezzi dell'energia e di indebolire la crescita.

Il numero di unità in circolazione nell'ETF iShares MSCI Italy di BlackRock si è più che dimezzato a 8,6 milioni da 18,9 milioni nell'ottobre 2021. Il suo ETF MSCI Europe ha visto il numero di unità diminuire di meno del 10% nello stesso periodo.

"MULTIPLI RIDICOLI

Sebbene le prospettive economiche deboli dell'Italia e l'alto debito suggeriscano che una rivalutazione significativa delle azioni sia improbabile a breve, gli investitori si aspettavano un certo recupero, visto quanto sono profondamente scontate alcune parti del mercato.

L'indice FTSE Italia Star, che tiene conto delle società con una capitalizzazione di mercato fino a 1 miliardo di euro (1,07 miliardi di dollari), è sceso del 10% finora nel 2023, dopo il crollo di quasi il 30% dello scorso anno. In confronto, l'indice FTSE mid-cap è sceso del 5% quest'anno.

Le azioni italiane più piccole sono state colpite da deflussi dovuti alla fine di uno schema sponsorizzato dal Governo per promuovere gli investimenti in azioni nazionali di piccole dimensioni, ha detto Giuseppe Sersale, stratega e gestore di portafoglio presso Anthilia a Milano.

"Molte aziende stanno scambiando su multipli ridicoli. Si sta aprendo una finestra di valore sulle small cap, che vale la pena cogliere", ha detto.

Andrea Scauri, senior portfolio manager presso l'asset manager Lemanik, ha affermato che l'elevata visibilità sugli utili dovuta ai tassi elevati e i bilanci più solidi rendono le banche italiane meno vulnerabili alle tensioni sul debito rispetto al passato.

"Se lo spread si allarga, questo avrà un impatto a breve termine", ha detto.

Scauri possiede azioni di piccoli istituti di credito italiani come Banco BPM e Monte dei Paschi, le cui valutazioni più convenienti li rendono più interessanti rispetto alle banche più grandi, ha detto.

Le azioni di Banco BPM sono scambiate a circa 0,55 volte il suo prezzo-valore contabile e quelle di Monte dei Paschi a 0,39 volte, molto più economiche di UniCredit, il finanziatore numero 2 in Italia per valore di mercato e scambiato a 0,66 volte, secondo LSEG Datastream.

Le azioni di UniCredit sono in rialzo di quasi l'80% quest'anno e sono tra i titoli bancari della zona euro che hanno registrato le migliori performance.

Il gestore di portafoglio di Fidelity International, Alberto Chiandetti, ha dichiarato di essere a caccia di opportunità nei settori industriali e dei consumi, che hanno subito una battuta d'arresto nell'indice FTSE Italia Star.

"In molti casi, le valutazioni hanno già tenuto conto del rallentamento economico, senza riflettere il valore e la crescita che molte di queste aziende avranno nei prossimi anni", ha aggiunto.