Negli ultimi giorni, quando è iniziato a sembrare che il ciclo di rialzo dei tassi della Fed potrebbe aver raggiunto il suo picco, gli investitori hanno mostrato una maggiore disponibilità a immergersi nuovamente nelle obbligazioni con rating junk.
Ma si spingono solo fino alle scommesse più sicure della categoria junk, le obbligazioni con rating BB e B. I crediti più rischiosi, con rating CCC o inferiore, sono ancora evitati.
"C'è un braccio di ferro tra coloro che credono che la Fed stia progettando un atterraggio morbido e coloro che temono ancora che una recessione possa derivare da un inasprimento così aggressivo, ha detto Edward Marrinan, stratega del credito presso SMBC Nikko Securities Americas.
Gli investitori sono ancora cauti nell'acquistare i crediti più rischiosi quando queste aziende potrebbero essere messe alla prova da costi più elevati e da condizioni economiche meno ospitali, ha detto Marrinan.
PREZZATO FUORI
La scorsa settimana, quando i Treasury hanno invertito settimane di selloff tra le speranze della Fed, i fondi che hanno investito nell'asset class hanno registrato afflussi da una settimana all'altra di 2,89 miliardi di dollari, rispetto ai deflussi di 953 milioni di dollari della settimana precedente, secondo i dati di JPMorgan.
Gli spread dei titoli Junk, il tasso d'interesse aggiuntivo richiesto dagli investitori rispetto ai titoli del Tesoro sicuri, si sono fortemente inaspriti.
Gli spread dei titoli con rating BB e B, ovvero i gradini più alti della categoria junk, si sono ristretti di 47-52 punti base la scorsa settimana, secondo i dati di Informa Global Markets. Ma le obbligazioni più rischiose con rating CCC si sono ristrette di soli 24 punti base.
Quattro emittenti di obbligazioni junk - Bombardier, Venture Global LNG, Smyrna Ready Mix Concrete e InfraBuild Australia - hanno annunciato offerte di obbligazioni lunedì. La maggior parte delle obbligazioni era assicurata da garanzie o collaterale e tutte avevano un rating compreso nella fascia da B a BB, il che riflette una base di investitori non completamente orientata al rischio, ha detto Peter Knapp, analista del credito presso Informa Global Markets.
Gli emittenti con un rating più basso sono stati effettivamente esclusi dal mercato, ha detto Winnie Cisar, responsabile globale della strategia di CreditSights.
Non abbiamo visto nessuna operazione obbligazionaria CCC da un bel po' di tempo e anche la ricettività verso le società con rating B può essere discontinua a seconda del settore e della storia del credito, ha detto Cisar.
FINANZIAMENTO CREATIVO
Finora quest'anno, gli emittenti di junk bond con rating B e BB hanno raccolto 134 miliardi di dollari dai mercati obbligazionari rispetto ai 77 miliardi di dollari dello stesso periodo del 2022, mentre quelli con rating CCC sono riusciti a raccogliere solo 2,37 miliardi di dollari quest'anno rispetto ai 12,21 miliardi di dollari dell'anno scorso, secondo i dati di Informa Global Markets.
L'accesso discontinuo ai mercati obbligazionari non lascia presagire nulla di buono per le aziende con un rating scarso. Secondo Morgan Stanley, circa 480 miliardi di dollari di obbligazioni e prestiti con rating spazzatura sono destinati a scadere entro il 2025.
Due terzi di queste scadenze sono state classificate nelle categorie B e BB, che potrebbero essere in grado di assorbire costi di finanziamento più elevati. Ma circa 55 emittenti con debito in scadenza prima del 2025 erano già in difficoltà o dovevano affrontare economie di rifinanziamento estremamente scarse, secondo il rapporto della banca.
Questa coorte di mutuatari ha un totale di 155 miliardi di dollari di debito idoneo all'indice high-yield.
Moody's ha affermato che queste scadenze del debito stanno già contribuendo all'aumento dei tassi di insolvenza e prevede che il tasso raggiungerà un picco del 5,6% nel gennaio 2024, prima di ridursi al 4,6% entro agosto 2024.
Manuel Hayes, senior portfolio manager di Insight Investment, gestore patrimoniale con sede a Londra, ha affermato che il rischio di default è già stato prezzato dal mercato "e le perdite attese su qualsiasi ragionevole aumento degli importi di default sono gestibili e meno impattanti rispetto ai precedenti regimi di default".
Coloro che non hanno accesso al mercato del debito stanno ricorrendo a prestiti da prestatori privati che hanno mostrato interesse ad assorbire alcuni dei rifinanziamenti.
E alcuni stanno utilizzando tecniche di finanziamento creative, tra cui transazioni di gestione delle passività che li fanno apparire più meritevoli di credito, per raccogliere nuovi fondi, hanno detto gli strateghi di Barclays in una recente nota.
In queste transazioni, chiamate "double dip", il debito viene emesso da una filiale, con garanzie della casa madre e di altre filiali. La filiale concede poi un prestito alla casa madre, che diventa garanzia per il nuovo debito.
Questa è probabilmente una cattiva notizia per alcuni investitori in obbligazioni di queste società.
"Le prospettive di recupero delle obbligazioni garantite e non garantite a più lunga scadenza possono diminuire se le soluzioni creative fanno sì che i detentori esistenti perdano l'accesso alle garanzie", hanno scritto gli strateghi. (Servizio di Shankar Ramakrishnan; Redazione di Paritosh Bansal e Andrea Ricci)
