Sebbene negli ultimi mesi i rendimenti abbiano sfidato le previsioni e siano saliti grazie ad un'economia ancora resistente e ad una Fed focalizzata sull'inflazione, gli strateghi obbligazionari, per lo più presso aziende sell-side, si sono aggrappati alle loro aspettative di ribasso.

La previsione mediana per il rendimento del Treasury a 10 anni è stata del 3,60% in sei mesi, un leggero upgrade rispetto al 3,50% di un sondaggio di luglio, e rispetto al 4,03% di mercoledì e al massimo del ciclo del 4,34% dello scorso ottobre, secondo il sondaggio del 3-9 agosto di 41 strateghi.

Ma alcuni analisti stanno mostrando segni di esitazione nei confronti di forti ribassi. Il rendimento del titolo a 10 anni è ancora ben al di sotto dell'equivalente a due anni, di solito un segno di recessione imminente in un momento in cui la maggior parte dei mercati parla della Fed per evitarla.

"Ora vediamo un margine più limitato per un calo dei rendimenti nei prossimi trimestri", ha detto Phoebe White, stratega dei tassi statunitensi presso J.P. Morgan. Ha aggiornato la sua previsione di rendimento a 10 anni a fine anno al 3,85% dal 3,50%.

"Una traiettoria di crescita più forte nel prossimo anno, rispetto a quanto previsto in precedenza, dovrebbe consentire alla Fed di rimanere in attesa più a lungo, e ora prevediamo un allentamento di soli 25 punti percentuali a trimestre a partire dal terzo trimestre del 2024", ha affermato.

Ma una schiacciante maggioranza dell'81% di coloro che hanno risposto ad un'ulteriore domanda, 29 su 36, ha affermato che il rendimento a 10 anni non rivisiterà il massimo dell'ottobre 2022 del 4,34% in nessun momento di questo ciclo. I restanti sette hanno risposto che lo farà, e la maggior parte si aspetta che ciò avvenga quest'anno.

Una lettura dell'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti di luglio, più calda del previsto, prevista per giovedì, potrebbe aumentare le aspettative di una politica della Fed più falco e far salire ulteriormente i rendimenti obbligazionari. Il mese scorso i prezzi sono aumentati del 3,3% rispetto ad un anno fa, rispetto al 3,0% di giugno, come previsto da un sondaggio separato di Reuters.

I futures sui tassi d'interesse stanno ora prezzando il primo taglio dei tassi della Fed nel maggio 2024, anziché nel marzo di qualche settimana fa.

"Il mercato sta attualmente prezzando sei tagli dei tassi il prossimo anno. Io non lo vedo, perché non credo che l'inflazione scenderà al 2%, impedendo alla Fed di tagliare in modo troppo aggressivo", ha detto Zhiwei Ren, gestore di portafoglio presso Penn Mutual Asset Management.

"Per l'inflazione scendere dall'8% al 3% è stato abbastanza facile, ma scendere al 2% sarà molto difficile dato il mercato del lavoro molto forte", ha aggiunto.

Secondo il sondaggio, il rendimento dei titoli a 2 anni, sensibili ai tassi di interesse, sarà sceso di oltre 40 punti base al 4,33% tra sei mesi.

Se si realizzasse, questo ridurrebbe l'inversione della curva dei rendimenti - il differenziale tra i rendimenti delle obbligazioni a 2 anni e a 10 anni - a circa 30 pb in un anno, rispetto ai circa 75 pb attuali.

Questa opinione è in linea con i trader obbligazionari che scommettono sul ritorno delle curve dei rendimenti a una forma più normale, sulla speranza che il rallentamento delle economie costringa le banche centrali a tagliare i tassi di interesse.

"Man mano che andiamo avanti e che la Fed passa da un'attenzione singolare alla lotta all'inflazione a una fase di attesa, è probabile che avremo una configurazione della curva dei rendimenti più ripida", ha detto Robert Tipp, chief investment strategist di PGIM Fixed Income.

"Se le nostre previsioni sono corrette, si verificherà un atterraggio morbido... e questa sarebbe un'eccezione alla regola dell'inversione della curva".