Non c'è un accordo chiaro sulla definizione degli scenari di atterraggio "hard", "soft" o addirittura "no", quindi è ragionevole supporre che anche il percorso delle azioni e delle obbligazioni nelle tre eventualità sia confuso.
Questo è particolarmente vero per gli scenari di atterraggio "morbido" e "no". Una recessione "dura", una perdita di posti di lavoro su larga scala, un forte restringimento del credito e la volatilità del mercato sarebbero quasi certamente un ambiente in cui i Treasury statunitensi, beni rifugio, aumentano di valore e le azioni di Wall Street si dirigono verso sud.
In questo scenario, la correlazione tra azioni e obbligazioni diventerà rapidamente negativa. Ma - al momento - è anche considerato il meno probabile dei tre esiti.
Molti economisti hanno eliminato del tutto i loro appelli alla recessione, l'economia continua a creare posti di lavoro, si prevede che quest'anno la crescita si aggiri intorno all'1,5%-2,0% e le previsioni di crescita degli utili aziendali sono ancora superiori al 10%.
Gli analisti di SMBC Nikko Securities notano che la correlazione tra i rendimenti a 12 mesi dell'indice S&P 500 e dell'indice Bloomberg Treasury è la più alta dal 1997 e una delle più forti in oltre mezzo secolo.
Questa correlazione positiva è stata un rompicapo per un po' di tempo. Alcuni analisti la riconducono essenzialmente al flusso e riflusso della liquidità globale, in particolare a partire dal 2008: tutte le barche vengono sollevate dalle correnti d'aria e spiaggiate dalle correnti d'aria.
Ma la storia dimostra che questa correlazione spesso torna indietro abbastanza rapidamente quando raggiunge livelli estremi.
Jim Reid di Deutsche Bank avverte anche che la stretta relazione tra azioni e obbligazioni è tipicamente instabile e può capovolgersi molto rapidamente.
"Quindi, per il momento, si goda le facili correlazioni di trading, con la piena consapevolezza che probabilmente cambieranno prima di troppo tempo!". ha scritto Reid mercoledì.
Naturalmente, molte regole economiche e di mercato a cui gli investitori si rivolgevano per avere una guida sono state stravolte dalla Grande Crisi Finanziaria e dalla pandemia COVID-19. Si tratta di un'altra?
UN ATTERRAGGIO 'MORBIDO'?
È facile prevedere che questa correlazione si inverta rapidamente nel caso di un atterraggio duro. È meno facile prevedere le potenziali implicazioni degli altri due scenari.
Alcuni potrebbero sostenere che un atterraggio morbido sosterrà le azioni e le obbligazioni - la crescita rallenta ma l'economia evita la recessione, la disoccupazione aumenta ma non è disastrosa e l'inflazione torna al target del 2% della Federal Reserve, il che consente alla banca centrale statunitense di tagliare i tassi di interesse.
Questa è la definizione da manuale di un atterraggio morbido - alzare i tassi per raffreddare un'economia o un'inflazione surriscaldata senza innescare una recessione - ma è stato raggiunto solo una volta nella storia della Fed, a metà degli anni Novanta.
Ma non è l'unica definizione.
In un documento dello scorso anno, l'ex Vicepresidente della Fed Alan Blinder ha affermato che evitare semplicemente la recessione è un parametro troppo ristretto. Ha sostenuto che ci sono stati cinque atterraggi "morbidi" dopo gli ultimi 11 cicli di rialzo della Fed, a partire dagli anni '60.
Stuart Kaiser, responsabile della strategia di trading azionario degli Stati Uniti presso Citi, si aspetta che la correlazione a lungo termine tra l'S&P 500 e il Treasury bond a 10 anni diventi negativa, come lo è stata la relazione per la maggior parte del periodo 1997-2021.
Un atterraggio morbido può comprendere una lieve recessione, un ambiente in cui è improbabile che le azioni registrino buone performance, anche se la contrazione della crescita e l'aumento della disoccupazione sono di breve durata.
Kaiser ritiene che uno scenario di "non atterraggio" sarebbe positivo per le azioni, perché gli investitori vedranno i tassi di interesse della Fed e i rendimenti obbligazionari più alti come conseguenza di una crescita più forte, piuttosto che di un'inflazione elevata o di aspettative inflazionistiche non ancorate.
Tuttavia, è anche possibile che uno scenario di "non atterraggio" non sia particolarmente favorevole alle azioni, se gli investitori sono costretti a prezzare la maggior parte dei 150 punti base di tagli dei tassi della Fed attualmente incorporati nella curva dei futures 2024.
"Ci sono molte sfumature nei termini di "atterraggio", ma per noi una crescita forte è positiva per le azioni, a meno che non crei un altro ciclo di inflazione", afferma Kaiser.
"E anche in questo caso, mi aspetto che le azioni rispondano inizialmente in modo positivo, fino a quando o a meno che l'inflazione non acceleri davvero in modo più elevato", osserva.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
