La Banca del Giappone (BOJ) stabilisce la politica venerdì, senza quasi nessuna aspettativa di un aumento dei tassi.
Non ha un mandato valutario, ma un indebolimento dello yen, che si trova a un minimo di 34 anni rispetto al dollaro e a livelli record in termini reali, influisce sull'inflazione perché aumenta i prezzi delle importazioni.
I politici hanno definito eccessivo il suo scivolamento e il governatore della BOJ Kazuo Ueda ha accennato a futuri aumenti dei tassi.
Tuttavia, i trader dei mercati dei cambi, in preda all'aumento del dollaro, hanno a malapena smesso di vendere lo yen durante 16 mesi di cambiamenti importanti e teoricamente positivi per lo yen, culminati nel primo aumento dei tassi della BOJ in 17 anni a marzo.
Il Giappone si è liberato dei tetti di rendimento e dei tassi di interesse negativi. La banca centrale ha segnalato un ritiro dal mercato obbligazionario. E nonostante ciò, lo yen è rimasto la valuta principale più economica da prendere in prestito e da vendere allo scoperto - quasi a segnare il suo destino.
"Nel breve termine, l'aumento dei tassi di politica della BOJ potrebbe non fare la differenza per lo yen. Lo yen è attualmente guidato più dai tassi statunitensi e dal differenziale di rendimento, che è significativo", ha dichiarato Nathan Swami, responsabile Asia-Pacifico del trading di valuta estera presso Citi a Singapore.
"Potrebbe volerci un po' di tempo prima che la BOJ normalizzi completamente la politica e questo dovrebbe iniziare a contribuire al rafforzamento dello yen, ma la domanda chiave è cosa farà la Fed nel frattempo".
Sempre più spesso, e per la gioia degli orsi dello yen, i mercati prevedono che la Fed non farà molto. La previsione di sei tagli dei tassi d'interesse della Federal Reserve per quest'anno si è sbilanciata sui segnali di inflazione e forza economica degli Stati Uniti. Ora se ne prevedono appena due.
Ciò lascia i tassi statunitensi a breve termine al di sopra del 5,25% ancora a lungo, mentre i tassi giapponesi a breve termine si attestano allo 0,1%, il che significa che l'aumento di 22 punti base previsto per il Giappone quest'anno difficilmente sposterà il quadrante.
Sul tenore decennale, i rendimenti statunitensi sono più alti di 375 punti base rispetto a quelli giapponesi, con un divario non lontano dagli oltre 400 punti base toccati l'anno scorso - il più ampio in due decenni.
Lo yen è stato scambiato fino a 155,74 questa settimana. Quest'anno è in calo del 9,4% sul dollaro e ha perso più del 33% del suo valore in tre anni. Quest'anno l'indice del dollaro statunitense è salito del 4,3%.
"Quando le acque si calmeranno, ci troveremo ancora di fronte ad un significativo differenziale di tassi d'interesse", ha detto Bart Wakabayashi, direttore della filiale di State Street a Tokyo.
LAVORO FATTO
L'attenzione del mercato alla riunione della BOJ si concentra principalmente su tre elementi: le previsioni di inflazione dei responsabili politici - dove un aumento implicherebbe tassi più elevati - il tono del governatore Ueda durante la sua conferenza stampa e i piani della banca centrale per l'acquisto di obbligazioni.
Su tutti i fronti, gli investitori considerano limitata la capacità della banca centrale di muovere o sorprendere i mercati, soprattutto perché ha già fatto un'uscita storica dai tassi negativi durante la riunione di marzo.
L'inflazione è nascente e, al 2,7%, è molto più bassa che in Occidente. Un forte aumento dei tassi di prestito sarebbe dirompente per il governo e l'economia fortemente indebitati del Giappone, per cui è probabile che venga evitato.
I titoli di Stato offrono rendimenti molto inferiori ai titoli sovrani stranieri, che attirano un flusso costante di denaro giapponese all'estero, pesando sullo yen. Inoltre, il mercato è talmente dominato dalla BOJ, che possiede più della metà dei circa quadrilioni di yen di debito in circolazione del Giappone, che si prevede che un'uscita dal mercato richiederà almeno anni.
Anche se la BOJ dovesse ridurre i suoi acquisti di 6.000 miliardi di yen al mese di circa 1.000 miliardi di yen, questo solleverebbe il rendimento a 10 anni solo di circa due punti base, ha detto lo stratega di Nomura Naka Matsuzawa - difficilmente sufficiente a spostare i flussi di investimento.
"Fondamentalmente, penso che la BOJ abbia fatto il suo lavoro nella riunione di marzo, compreso il sostegno allo yen", ha detto.
Per essere sicuri, gli speculatori del mercato valutario detengono la più grande posizione corta sullo yen da 17 anni a questa parte, il che significa che una sorpresa politica potrebbe spaventarli e spingere lo yen verso un forte rialzo.
L'intervento potrebbe anche eliminare gli short, ma da solo è considerato improbabile che possa invertire la rotta dello yen. Anche le grandi ondate di acquisti di yen sono solo una goccia nel mare rispetto ai 7,5 trilioni di dollari che cambiano di mano ogni giorno nel mercato dei cambi.
Si stima che il Giappone abbia speso fino a 60 miliardi di dollari per difendere la valuta nel 2022.
"L'intervento aiuterebbe sicuramente a smuovere il posizionamento speculativo nel breve termine", ha detto Nathan Swami di Citi.
"Tuttavia, potrebbe non cambiare fondamentalmente il percorso della valuta, come abbiamo visto negli ultimi cicli di interventi a settembre e ottobre 2022, lo yen si è rafforzato significativamente inizialmente dopo l'intervento, ma potrebbe aver fornito agli orsi dello yen a lungo termine migliori livelli di ingresso per rientrare". (1 dollaro = 155,4600 yen)
