Forse la verità è da qualche parte nel mezzo, e in qualche modo è sempre stato così - i manager rialzisti di azioni e obbligazioni sono pagati per essere simultaneamente ottimisti e cupi sulla stessa economia che gira fuori dalle loro finestre.
Ma questa settimana, più di altre, spinge gli investitori a scegliere una corsia.
La parte lunga della curva dei rendimenti del Tesoro americano si è invertita - mettendo i rendimenti trentennali sotto il decennale per la prima volta dal 2019, e sotto il ventennale per la prima volta dal debutto di quel titolo l'anno scorso - quando i dati hanno mostrato che la produzione economica degli Stati Uniti ha rallentato bruscamente nell'ultimo trimestre.
Eppure l'S&P 500 ha sfrecciato verso l'ennesimo massimo storico.
Gli strateghi azionari stanno esaminando le oscillazioni della crescita, l'inflazione, l'imminente taper della Fed e il probabile rialzo dei tassi di interesse l'anno prossimo. Il recente slittamento del 6% dell'S&P 500 sembra sempre più simile a un blip.
I flussi di cassa aziendali sono forti. Circa l'82% delle aziende dell'S&P 500 che hanno riportato i risultati del terzo trimestre finora hanno battuto le aspettative di guadagno, e la crescita dei ricavi sta compensando i costi più alti, con il 77% delle aziende che ha battuto le previsioni sui ricavi.
I profitti delle aziende dell'S&P 500 dovrebbero crescere del 37,6% anno su anno nel terzo trimestre, secondo i dati di Refinitiv. Questo è in netto calo rispetto al secondo trimestre, ma la crescita del Q2 è stata gonfiata ai massimi storici sopra il 60% da una pandemia di aprile-giugno dell'anno scorso.
La crescita dei guadagni è forte anche senza gli effetti di base favorevoli, e le prospettive rimangono positive. Questo sta aiutando ad abbassare gli alti rapporti prezzo/utili, rendendo le azioni meno costose anche se l'indice è vicino ai massimi storici.
Dopo aver tagliato i dividendi, tagliato gli investimenti, raccolto denaro dalla vendita di beni e tagliato i riacquisti di azioni al culmine della pandemia, le aziende stanno mettendo al lavoro quell'enorme mucchio di denaro accumulato mentre la ripresa continua.
Gli economisti di Morgan Stanley ritengono che l'economia statunitense stia godendo del suo ciclo di investimenti più forte dagli anni '40, guidato dagli investimenti aziendali in attrezzature e proprietà intellettuale.
L'investimento di capitale potrebbe raggiungere il suo trend pre-COVID forse entro la fine di quest'anno, e la crescita reale degli investimenti nella prima metà di quest'anno stava correndo ad un 11,1% annualizzato, la loro ricerca mostra.
Per molte misure, le azioni offrono ancora un rendimento migliore delle obbligazioni. C'è anche una sorta di circolo virtuoso in gioco qui: un mercato obbligazionario cupo deprime i rendimenti a lungo termine e rende le azioni più attraenti, specialmente le grandi tecnologie, che rappresentano più di un quinto del market cap dell'S&P 500.
Le azioni possono a volte beneficiare quando la crescita e i rendimenti obbligazionari sono in aumento, e quando entrambi sono in calo.
"Tutto torna a TINA non c'è alternativa", dice Jon MacKay, senior strategist di Schroders.
INVERSIONE DELLA CURVA DEI RENDIMENTI
Ma gli avvertimenti del mercato obbligazionario di un'economia traballante, implicita nell'inversione della curva dei rendimenti, stanno diventando più forti.
I dati di giovedì hanno mostrato che l'economia statunitense è cresciuta ad un tasso annualizzato del 2,0% nel periodo luglio-settembre. Questo era in calo dal 6,7% del trimestre precedente, il più lento in un anno, e meno del 2,7% previsto in un sondaggio Reuters degli economisti.
Infatti, se si toglie l'aumento del 2,1% delle scorte, l'economia si è effettivamente contratta dello 0,1%, più o meno come aveva previsto il GDPNow in tempo reale della Fed di Atlanta.
L'appiattimento della curva dei rendimenti che è in corso da settimane, in particolare nella parte lunga, ha accelerato sulla notizia.
L'inversione avviene in una delle parti più illiquide della curva. Ma l'inversione è sempre un'inversione, e le pressioni di appiattimento si stanno diffondendo di nuovo verso l'estremità corta della curva.
Il divario tra i rendimenti del Tesoro a 10 e 30 anni è ora di 39 punti base, il più piccolo in due anni e mezzo; la curva 5/30 è la più piatta da marzo dell'anno scorso; e la curva 2/10, attentamente osservata, si è appiattita di 30 punti base in una settimana.
Per l'economia - e per Wall Street - molto ora dipende dalla forza del consumatore americano. C'è una crescente preoccupazione che l'inflazione possa comprimere la spesa dei consumatori, oscurando le prospettive per le entrate aziendali e la crescita economica.
Il professore d'economia ed ex-politico della Banca d'Inghilterra David Blanchflower, e il suo collega Alex Bryson, hanno sostenuto con forza in un documento di lavoro di questo mese che "chiari movimenti verso il basso nelle aspettative dei consumatori" da maggio indicano una recessione incombente, anche se i dati sull'occupazione e la crescita dei salari suggeriscono diversamente.
"Ci sembra che ci siano tutte le probabilità che gli Stati Uniti entrino in recessione alla fine del 2021", concludono.
Riconoscono che è una chiamata audace. Ma se la temperatura economica continua a scendere fino all'inverno, è solo una questione di tempo prima che Wall Street senta il freddo.
