L'accordo con gli obbligazionisti significa che la sua economia è tornata in carreggiata o che è uscita dal default?
COSA SUCCEDE CON IL DEBITO IN DEFAULT?
Quando un Paese va in default, deve negoziare nuovi termini che tutti i finanziatori accetteranno e che renderanno il rimborso nuovamente gestibile. Ciò può avvenire tagliando l'importo totale del debito, riducendo gli interessi pagati, allungando i tempi di rimborso - o una combinazione di tutti questi elementi. Lo Zambia ha già stipulato accordi con i suoi finanziatori ufficiali - ossia altri Paesi - rendendo l'accordo con i detentori dei suoi tre Eurobond l'ultima tappa.
COSA SUCCEDERÀ DOPO?
Nel momento in cui gli obbligazionisti - spesso l'ultimo gruppo di finanziatori a negoziare - raggiungono un accordo, gli avvocati si mettono al lavoro. Creano l'impalcatura che trasforma l'accordo in obbligazioni negoziabili.
A questo punto, il Fondo Monetario Internazionale - il prestatore di ultima istanza del Paese in default - e i creditori ufficiali dovrebbero aver firmato l'accordo. In teoria, la stesura è semplice.
"Le cose note che possono andare storte credo siano molto limitate nel mondo sovrano. È una cosa quasi fatta, per quanto possibile", ha detto Andrew Wilkinson, senior partner per la ristrutturazione presso lo studio legale Weil Gotshal.
Contemporaneamente, un'altra società raccoglierà le informazioni di contatto degli obbligazionisti, dai principali fondi pensione agli investitori al dettaglio, in modo che gli avvocati possano presentare l'accordo per l'approvazione.
L'offerta sarà presentata agli obbligazionisti sotto forma di obbligazioni nuove - un'"offerta di scambio" - o di modifiche alle obbligazioni già in loro possesso - una "sollecitazione di consenso".
Successivamente, gli obbligazionisti dovranno votare.
QUANTO TEMPO CI VUOLE?
L'intero processo varia da settimane a sei mesi. Wilkinson e la maggior parte degli investitori si aspettano che l'accordo con lo Zambia venga sottoposto agli obbligazionisti a breve, con una conclusione entro giugno.
La velocità di redazione del linguaggio legale dipende dal livello di dettaglio che i negoziatori hanno incluso nell'accordo originale.
Talvolta alcuni aspetti possono essere ancora controversi, in particolare le "clausole non finanziarie" che vanno da ciò che gli investitori otterranno se il Paese andrà nuovamente in default a ciò che accadrà ai termini delle obbligazioni se l'economia si rafforzerà.
Wilkinson ha detto che la maggior parte degli accordi, compreso quello dello Zambia, include abbastanza dettagli per evitare che queste clausole rovinino il processo.
Ma Theo Maret, associato di Global Sovereign Advisory, che offre consulenza ai governi sulle questioni economiche, ha detto che possono esserci disaccordi "altamente politici".
"Al di là dei termini finanziari, ci sono molti aspetti che possono essere oggetto di disaccordo... e questo può richiedere del tempo".
Ci sono voluti circa sei mesi per lanciare nuove obbligazioni in Suriname, in parte a causa di clausole relative ad aspetti come il denaro destinato al fondo sovrano del Paese.
La firma degli obbligazionisti aggiunge un altro mese circa, sempre che approvino. Successivamente, le obbligazioni possono essere negoziate in pochi giorni o in un paio di settimane.
PUÒ ANDARE MALE?
È raro, ma non impossibile.
L'Argentina, inadempiente seriale, una volta ha tentato di scambiare le obbligazioni senza molte consultazioni, e gli obbligazionisti le hanno rifiutate.
Nei casi in cui un gruppo di obbligazionisti cosiddetto "ad hoc" possiede la maggior parte delle obbligazioni, la vendita è facile. Nello Zambia, questo gruppo controlla circa un terzo delle obbligazioni in circolazione.
Se non è questo il caso, il governo deve assicurarsi che gli altri obbligazionisti comprendano l'accordo e siano d'accordo. Lo Sri Lanka ha ingaggiato delle banche per aiutarlo a presentare il suo caso, altri possono anche fare un roadshow.
Le clausole di azione collettiva, oggi presenti in quasi tutti i contratti, obbligano gli holdout ad accettare un accordo a condizione che una certa percentuale lo approvi, rendendo meno probabili i rifiuti.
"Quindi la possibilità di ottenere qualcosa cercando di bloccare un accordo sovrano è estremamente limitata", ha detto Wilkinson. "Non è possibile far decollare una ristrutturazione alternativa".
HA IMPORTANZA?
I Paesi in default devono affrontare opzioni di prestito estremamente limitate, con enormi ramificazioni per le loro economie e i loro cittadini. La maggior parte dei Paesi cerca costantemente denaro per finanziare grandi progetti e bilanci quotidiani.
Per gli obbligazionisti, nel frattempo, possono ricominciare a ricevere i pagamenti delle cedole su un debito che sarà più facile da negoziare.
"Si tratta di uno strumento ristrutturato e performante, uno strumento performante che paga in contanti", ha detto Wilkinson.
Una volta che gli obbligazionisti approvano un accordo finale e le nuove obbligazioni diventano operative, le agenzie di rating considerano il default risolto, ha detto Roberto Sifon-Arevalo, managing director di S&P.
QUANDO SI PUÒ PRENDERE DI NUOVO IN PRESTITO DENARO FRESCO?
In teoria, una volta risolto un default, un Paese può tornare sui mercati dei capitali.
Sifon-Arevalo ha detto che anche prima dell'approvazione formale, le agenzie di rating emetteranno spesso un bollettino che delinea il rating che potrebbero assegnare al Paese una volta che l'accordo sarà definitivo. Il rating consente l'ingresso di nuovi investitori e orienta il costo dei prestiti.
Ma la maggior parte dei Paesi avrà un programma di prestiti del Fondo Monetario Internazionale, che limita la possibilità di ottenere prestiti commerciali.
Maret ha detto che questo spinge i governi a cercare un ulteriore sollievo in qualsiasi forma disponibile - cercando condizioni migliori tramite swap debito-natura, che possono offrire un prezzo migliore in cambio di conservazione, riacquisti o prestiti più agevolati.
Sifon-Arevalo ha detto che quattro Paesi che in precedenza hanno fatto default - Uruguay, Grecia, Indonesia e Cipro - ora hanno rating di grado investimento - ma questo è insolito, e molti ex inadempienti sono impantanati in un "falso default", con rating di grado inferiore a B o inferiore.
"Ci sono molti sovrani che escono dal default e rimangono lì praticamente appena al di sopra del default", ha detto. (Servizio di Libby George, redazione di Karin Strohecker e Emelia Sithole-Matarise)
