Troppo bello per essere vero?
Un atterraggio morbido - almeno nel senso più ampio che può includere una recessione moderata - sembra un'asticella alta dopo due anni di brutale stretta creditizia. Eppure, un santo graal per i responsabili politici, tale risultato è ora il collante che lega le previsioni ottimistiche e rappresenta il pensiero della maggioranza degli investitori.
Ma forse l'epifania più grande nelle previsioni annuali è l'idea che le banche centrali allenteranno i tassi in modo sostanziale nel corso dell'anno, anche se l'inflazione è ancora al di sopra degli obiettivi del 2%.
Disinflazione, ma in realtà non del tipo immacolato - come recita l'ormai stanca battuta.
Per il principale gestore patrimoniale europeo Amundi, ad esempio, l'inflazione degli Stati Uniti e dell'euro si attesterà al 2,6% fino al prossimo anno - e rimarrà al di sopra del 2% nel 2025. Ma ritiene che la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea taglieranno più di 100 punti base dai tassi nel 2024, a prescindere.
"L'inflazione rimarrà appena al di sopra degli obiettivi, ma le banche centrali tollereranno questo risultato e inizieranno comunque ad alleggerire i tassi", ha dichiarato ai giornalisti il responsabile degli investimenti di Amundi, Vincent Mortier.
Deutsche Bank vede l'inflazione statunitense un po' più bassa, al 2,1% l'anno prossimo, ma comunque al di sopra dell'obiettivo nonostante la previsione di una recessione 'lieve' - e vede la Fed tagliare i tassi di ben 175 punti base entro la fine del 2024.
C'è naturalmente un'opinione molto discussa e sfumata sul calo dell'inflazione di base: la sensazione che le strozzature post-pandemia sul lato dell'offerta si stiano finalmente allentando e che le aspettative rimangano sufficientemente sotto controllo per consentire alle banche centrali di invertire la rotta.
Inoltre, le banche centrali possono ridurre i tassi di prestito, ma lasciarli in un territorio relativamente 'restrittivo' al di sopra delle medie a lungo termine per un periodo più lungo, come da loro nuovo mantra.
Eppure, le aspettative di inflazione di mercato a lungo termine concordano con l'opinione che le banche centrali potrebbero - forse con calma - accettare di convivere con un'inflazione leggermente superiore all'obiettivo, anche se insistono sul contrario, in parte come compromesso per evitare una dolorosa recessione.
Sebbene si siano comportate relativamente bene durante il recente picco d'inflazione di due anni, le aspettative d'inflazione a cinque e dieci anni incorporate nei mercati delle obbligazioni indicizzate all'inflazione rimangono al 2,2-2,3%. Gli swap indicizzati all'inflazione a cinque anni e a cinque anni sono al 2,55%.
L'ultimo sondaggio Reuters tra gli economisti ha mostrato che tutti i 100 intervistati si aspettano che tutte le principali misure dell'inflazione principale e core degli Stati Uniti rimangano al di sopra del 2% almeno fino al 2025.
Eppure, il 90% ha dichiarato che la Fed ha terminato le escursioni e quasi il 60% prevede che i tagli inizieranno entro la metà dell'anno. Infatti, quasi un quinto delle banche intervistate prevede che i tassi di policy statunitensi saranno tagliati al di sotto del 4,0% entro il prossimo dicembre, dall'attuale 5,25-5,50%.
COMBATTERE LA FED?
Per essere sicuri, gli stessi responsabili delle politiche della Fed non vedono l'inflazione tornare all'obiettivo nemmeno l'anno prossimo - con la loro proiezione mediana del calibro PCE core dalle ultime previsioni trimestrali al 2,6% fino all'anno prossimo e ancora al 2,3% nel 2025.
Ma la Fed, almeno retoricamente, non ha ancora tolto dal tavolo un altro rialzo e prevede solo un taglio dei tassi di un quarto di punto al massimo entro la fine del 2024.
Quindi, cosa succede? L'impegno quasi sacrosanto della banca centrale di tornare a una terra promessa di un'inflazione del 2% o inferiore sarà semplicemente falsato all'ultimo momento e messo da parte in silenzio?
L'economista statunitense di Goldman Sachs, Jan Hatzius, vanta un successo nelle dinamiche del lato dell'offerta, che farà vacillare i falchi della banca centrale, sottolineando il fatto che le aperture di posti di lavoro sono diminuite senza un aumento significativo della disoccupazione - come avrebbe potuto suggerire la cosiddetta 'curva di Beveridge' - e consentendo alla crescita dei salari di rallentare senza una grave recessione.
"La disinflazione dell'anno scorso ha effettivamente una durata maggiore", ha detto, definendo i tassi di inflazione core del 2-2,5% 'ampiamente coerenti' con gli obiettivi, ma vedendo anche solo un taglio di un quarto di punto del tasso l'anno prossimo.
"La ragione più innovativa per l'ottimismo sulla crescita è che, poiché le banche centrali non hanno bisogno di una recessione per far scendere l'inflazione, cercheranno di evitarla", ha scritto Hatzius.
E sebbene Goldman possa essere una delle case più caute sulla visione dei tassi di policy, è questo auspicato orientamento della Fed verso il secondo dei suoi mandati - massimizzare l'occupazione - che probabilmente incoraggia gli investitori a guardare oltre la retorica su un obiettivo rigoroso.
Facendo riferimento al crollo bancario e alla recessione del 2008, gli economisti David Blanchflower - ex responsabile delle politiche della Banca d'Inghilterra - e Alex Bryson hanno studiato i migliori indicatori anticipatori di una recessione imminente e hanno evidenziato come i responsabili delle politiche della Fed si siano sbagliati 15 anni fa.
I verbali delle riunioni della Fed dell'agosto 2008 suggerivano che la prossima mossa della banca centrale sarebbe stata probabilmente un inasprimento - un mese prima che Lehman Brothers si schiantasse, costringendo la Fed a tagliare nuovamente i tassi allo 0,25% dal 2% e a lanciare una campagna di acquisto di obbligazioni senza precedenti.
Inoltre, il recente e rinnovato fermento intorno alla cosiddetta 'Regola di Sahm' come indicatore di recessione degli Stati Uniti in tempo reale è ben fondato a giudicare dalla storia, affermano Blanchflower e Bryson, e potrebbe essere una guida migliore per un pivot rispetto alle dichiarazioni della Fed.
Sviluppata dall'economista della Fed Claudia Sahm prima della pandemia come potenziale regola empirica per attivare i pagamenti dei sussidi, la formula suggerisce che la recessione è in corso quando la media mobile di tre mesi del tasso di disoccupazione sale di mezzo punto rispetto al minimo dei 12 mesi precedenti.
In questo momento, il tasso è di 0,33 punti - il più alto degli ultimi due anni e mezzo e in aumento rispetto al valore vicino allo zero di soli sei mesi fa.
Se la Fed sta osservando questo dato con la stessa attenzione con cui sembra che i mercati lo stiano osservando, il rapporto sui salari di novembre della prossima settimana potrebbe essere ancora più importante del solito e contribuire a spiegare alcuni dei tagli dei tassi più aggressivi previsti per il prossimo anno.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
