MORGAN STANLEY La transazione, i cui dettagli non sono stati riportati in precedenza, era effettivamente un'assicurazione, strutturata come una vendita di obbligazioni chiamate credit-linked notes, secondo le fonti e i documenti normativi.
Trasferendo il rischio agli investitori, la banca da 1.400 miliardi di dollari di asset potrebbe ridurre la quantità di capitale che deve detenere a fronte di questi prestiti per coprire le potenziali perdite.
Morgan Stanley e Blackstone hanno rifiutato di commentare.
L'accordo è una delle numerose transazioni di trasferimento del rischio di credito che le banche statunitensi stanno prendendo in considerazione all'indomani della crisi di marzo nel settore e mentre le autorità di regolamentazione cercano di aumentare il capitale che devono detenere, hanno detto banchieri, avvocati e investitori.
Dalle interviste con otto persone coinvolte nelle transazioni, emerge che si stanno discutendo diverse forme di credit-linked notes e contratti assicurativi per liberare capitale prezioso.
Sebbene sia noto che le banche stiano cercando di scaricare il rischio attraverso tali transazioni, queste interviste offrono nuovi dettagli sui tipi di accordi e sui loro termini, fornendo una rara finestra su un mercato che è avvolto dalla segretezza.
Queste operazioni aiutano le banche a soddisfare i requisiti di capitale in modo più efficiente, consentendo loro di mantenere attività lucrative che altrimenti diventerebbero non redditizie.
Ma comportano dei rischi. Gli investitori in queste operazioni includono entità poco regolamentate come gli hedge fund, spostando il rischio sul settore bancario ombra. Questo solleva la prospettiva che le autorità di regolamentazione abbiano meno visibilità e comprensione dei pericoli che si nascondono nel sistema finanziario. La possibilità di eliminare il rischio potrebbe anche incoraggiare le banche ad essere più aggressive sui prestiti, causando problemi in seguito.
"Se una banca non ha gestito bene il rischio di tasso d'interesse, apprezza i rischi potenziali associati a queste transazioni?", ha detto Jill Cetina, amministratore delegato associato di Moodys. "Questo solleva la necessità di una migliore e più completa divulgazione nei documenti normativi delle banche".
Negli ultimi mesi, le banche, tra cui JPMorgan Chase , Merchants Bank of Indiana e US Bancorp, hanno venduto il rischio di perdite su miliardi di dollari di prestiti per automobili, case plurifamiliari, fondi privati, società con rating spazzatura, attrezzature commerciali e consumatori, hanno detto queste fonti industriali.
Jon-Claude Zucconi, responsabile delle situazioni tattiche presso ATLAS SP Partners di Apollo, che struttura tali operazioni, ha detto che molte banche statunitensi stanno creando programmi per emettere note legate al credito per la prima volta.
Si aspetta che le banche statunitensi vendano il rischio su quasi 100 miliardi di dollari di attività nei prossimi 12 mesi, liberando quasi 15 miliardi di dollari di capitale azionario. Gli investitori ottengono rendimenti compresi tra l'8% e il 15% da tali transazioni, ha detto Zucconi.
JPMorgan e US Bancorp hanno rifiutato di commentare, mentre Merchants Bank non ha risposto alle richieste di commento.
L'ingegneria finanziaria di Wall Street sta causando preoccupazioni tra alcuni legislatori e regolatori. La Federal Reserve ha approvato la transazione di Morgan Stanley alla fine di settembre, ma ha fissato dei limiti, anche per quanto riguarda le dimensioni, e sta osservando da vicino.
"Se funzionano come previsto, allora potrebbero essere più generalmente disponibili", ha detto il Vice Presidente della Fed per la Supervisione Michael Barr in una testimonianza al Congresso questo mese. "Se dovessimo notare dei rischi in queste transazioni, allora limiteremmo il loro utilizzo per la mitigazione del capitale".
AUMENTO SIGNIFICATIVO
L'aumento dell'interesse per queste transazioni arriva dopo che le autorità di regolamentazione, guidate da Barr, hanno proposto all'inizio di quest'anno requisiti patrimoniali più severi di quanto le banche avessero sperato.
Anche le banche più piccole, non interessate dalla proposta, hanno guardato a queste operazioni come un modo per liberare capitale, dato che le condizioni si sono inasprite dopo la crisi bancaria regionale.
"Le banche stanno dedicando molto tempo ai loro libri di prestiti e stanno cercando di capire come ottimizzare quello che hanno", ha detto Missy Dolski, responsabile globale dei mercati dei capitali presso Varde Partners, che investe in queste transazioni.
Alcune banche hanno venduto portafogli di prestiti, aziende e ridotto i prestiti, strategie non ottimali perché riducono la loro quota di mercato e la loro competitività, ha detto Sam Graziano, amministratore delegato della società di consulenza Chatham Financial.
Alcune hanno preso in considerazione la raccolta di capitali vendendo azioni e titoli privilegiati, ma è stato costoso a causa delle basse valutazioni delle azioni e dei tassi di interesse elevati, ha detto Graziano.
Il trasferimento del rischio di credito è un altro strumento da perseguire dopo il chiarimento delle autorità federali su ciò che è consentito, ha detto Cory Wishengrad, responsabile del reddito fisso di Guggenheim Securities.
Jed Miller, partner di Cadwalader, Wickersham & Taft, ha detto che spesso queste transazioni erano strutturate in modo che i proventi dovessero essere trattenuti dalla banca in deposito per tutta la durata dell'operazione. Secondo la testimonianza di Barr, la liquidità anticipata ha confortato la Fed nel caso di Morgan Stanley.
ACCORDI DIVERSI
I trasferimenti del rischio di credito sono comuni in Europa, dove le banche trasferiscono i prestiti a entità fuori bilancio, chiamate società veicolo (SPV), prima di vendere il rischio su quei prestiti. Queste operazioni sono chiamate credit linked notes sintetiche. Ma le SPV possono presentare complessità fiscali e di altro tipo.
La transazione di Morgan Stanley ha mantenuto i prestiti, un portafoglio di linee di credito rotative a fondi privati, chiamate linee di sottoscrizione, nel suo bilancio, secondo le fonti e il documento normativo.
U.S. Bank ha seguito un'operazione simile alla fine di ottobre e ha ricevuto l'approvazione della Fed la scorsa settimana per una transazione simile, secondo le fonti e il documento normativo.
Reuters non è stata in grado di determinare il motivo per cui Morgan Stanley e U.S. Bank hanno scelto di fare una nota diretta legata al credito piuttosto che una sintetica.
Altre banche statunitensi hanno optato per operazioni sintetiche. Una delle prime di quest'anno è stata realizzata da Merchants Bank, un prestatore con sede nell'Indiana con un patrimonio di 16 miliardi di dollari. I dettagli della sua struttura fanno luce sul funzionamento di queste operazioni.
Merchants ha prezzato una nota credit-linked da 158,14 milioni di dollari il 24 marzo, fornendo protezione del credito su alcuni mutui commerciali, tra cui prestiti a strutture di cura e di vita assistita, secondo i termini dell'operazione. La transazione ha liberato il capitale di Merchant, consentendole di utilizzarlo per fare nuovi prestiti.
Attraverso l'operazione, la banca avrebbe assorbito il primo 1% delle perdite sul portafoglio, mentre il successivo 14% sarebbe stato assorbito dagli investitori, secondo il term sheet. Ciò significa che Merchants ha venduto la tranche più rischiosa del portafoglio di prestiti, massimizzando lo sgravio di capitale che potrebbe ottenere.
Gli investitori hanno depositato del contante in un conto collaterale come protezione per Merchants Bank, secondo il term sheet.
Merchants non ha risposto alle richieste di commento.
Il mese scorso, JPMorgan ha effettuato una delle più grandi operazioni di questo tipo. Ha piazzato note sintetiche legate al credito per 2,5 miliardi di dollari presso gli investitori, hanno detto tre fonti. Si riferivano a un pool di mutui e prestiti per un totale di circa 20 miliardi di dollari, hanno detto le fonti.
Deborah Staudinger, partner di Hogan Lovells per il settore bancario e finanziario, ha detto che le banche stanno anche valutando le transazioni per ridurre il rischio su un singolo prestito o su un portafoglio, acquistando un'assicurazione.
Le transazioni, che devono ancora avvenire, possono essere garantite da contanti o da altre garanzie poste da uno o più assicuratori. Non è ancora stato verificato se le autorità di regolamentazione statunitensi permetteranno a tali operazioni assicurative di qualificarsi per lo sgravio di capitale, ha detto Staudinger.
