Neodecortech S p A : Q1 2023_WebSim

	Milan, 18 July 2023
	Italian Equity Research - New Coverage
NEODECORTECH	BUY
Sector: Industrials	Price: Eu2.73 - Target: Eu4.80

Eccellenza italiana a forte sconto

Chiara Tavazzi +39-02-77115.451

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Stock Rating

Rating:	BUY (New Coverage)
Target Price (Eu):	4.80 (New Coverage)

Next Event 1H23 results

Results Out 7 September 2023

NEODECORTECH - 12M Performance

3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
2.2
2.0
l-2 2	s-22	n-2 2	g-23	m-23	m-23	l-2 3
		NE ODECO RTE CH
		NEODECO RTECH Rel. to F TSE Al l Shares (Reb. )
Stock Data
Reuters code:				NDT.MI
Bloomberg code:			NDT IM
Performance		1M	3M		12M
Absolute			-7.1%	-20.9%	-13.6%
Relative			-9.6%	-23.0%	-49.8%
12M (H/L)				3.80/2.72
3M Average Volume (th):			6.04
Shareholder Data
No. of Ord shares (mn):			14
Total no. of shares (mn):			14
Mkt Cap Ord (Eu mn):			39
Total Mkt Cap (Eu mn):			39
Mkt Float - Ord (Eu mn):			16
Mkt Float (in %):				41.4%
Main Shareholder:
Finanziaria Valentini S.p.A			58.6%
Balance Sheet Data
Book Value (Eu mn):				81
BVPS (Eu):					5.70
P/BV:						0.5
Net Financial Position (Eu mn):		-27
Enterprise Value (Eu mn):			66

Newsflow positivo in arrivo, ottima opportunità di acquisto. Neodecortech rappresenta un'eccellenza del design Made in Italy, caratterizzata da un'elevata qualità, un ampio ventaglio di prodotti offerti e un ottimo livello di integrazione verticale, che rendono la società player unico nel settore del design per arredamento. Le recenti debolezze del titolo, legate alla compressione dei margini, al rallentamento del mercato e ad un effetto liquidità sul titolo, rappresentano un'opportunità di investimento in vista di un progressivo ritorno alla crescita. I prezzi attuali, che evidenziano una forte sottovalutazione, uniti al processo di consolidamento in atto nel settore sono ulteriori catalyst per l'acquisto del titolo.

A proposito di Neodecortech. L'azienda è leader europeo nella produzione di carte decorative per pannelli nobilitati e pavimenti utilizzati nel settore dell'interior design. L'azienda fornisce soluzioni complete e all'avanguardia, coprendo tutte le fasi del processo produttivo, dalla gestione delle materie prime alla produzione della carta decorativa, fino alla logistica di fine linea.

1H23 di transizione, 2H23 con ritorno alla crescita e miglioramento del debito. Il

confronto YoY del primo semestre risulta ancora penalizzante, a causa della crescita straordinaria realizzata dalla società lo scorso anno. Ci attendiamo però un miglioramento della redditività su base trimestrale nel 2Q23. Per la fine dell'anno prevediamo una progressiva crescita dei ricavi, un miglioramento dei margini e una riduzione del debito grazie all'incasso di incentivi governativi nella divisione energetica.

Prospettive 2024-2025: crescita dei ricavi e miglioramento dei margini. Per il core business della società ci attendiamo tassi di crescita positivi guidati da un favorevole mix volumi prezzi e dalla strategia aziendale volta alla ricerca e all'innovazione continua dei prodotti. La redditività è attesa in graduale miglioramento, anche grazie ad una progressiva diminuzione del costo delle materie prime. È attesa in forte miglioramento anche la posizione finanziaria netta, guidata dalla generazione di cassa.

Valutazione molto attraente, upside di oltre il 70%. La valutazione basata su DCF e confronto con i peer ci conduce ad un fair value di Eu4,8. Neodecortech tratta ad un forte sconto rispetto alla storia e rispetto al mercato, le recenti performance negative appaiono pertanto ingiustificate. Iniziamo la nostra copertura del titolo con una raccomandazione di acquisto, guidata anche da un'elevata visibilità sulle prospettive future. BUY, target price Eu4,8.

Key Figures & Ratios	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Sales (Eu mn)	176	196	176	184	189
EBITDA Adj (Eu mn)	18	16	18	20	21
Net Profit Adj (Eu mn)	7	6	6	7	8
EPS New Adj (Eu)	0.492	0.408	0.403	0.511	0.576
DPS (Eu)	0.089	0.139	0.145	0.155	0.165
EV/EBITDA Adj	4.6	5.1	3.6	3.0	2.6
EV/EBIT Adj	9.0	13.4	7.8	5.7	4.8
P/E Adj	5.6	6.7	6.8	5.3	4.7
Div. Yield	3.2%	5.1%	5.3%	5.7%	6.0%
Net Debt/EBITDA Adj	1.6	1.9	1.5	1.1	0.8

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NEODECORTECH - Key Figures

Profit & Loss (Eu mn)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Sales		128	176	196	176	184	189
EBITDA		15	18	16	18	20	21
EBIT		5	9	6	8	11	12
Financial Income (charges)		-1	-1	3	-2	-2	-1
Associates & Others		0	0	0	0	0	0
Pre-tax Profit		4	8	9	7	9	11
Taxes		-1	-1	-1	-1	-2	-2
Tax rate		13.0%	16.6%	8.7%	17.0%	22.0%	22.0%
Minorities & Discontinued Operations	0	0	0	0	0	0
Net Profit		4	7	8	6	7	8
EBITDA Adj		15	18	16	18	20	21
EBIT Adj		5	9	6	8	11	12
Net Profit Adj		4	7	6	6	7	8
Per Share Data (Eu)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Total Shares Outstanding (mn) - Average	14	14	14	14	14	14
Total Shares Outstanding (mn) - Year End	14	14	14	14	14	14
EPS f.d		0.262	0.492	0.593	0.403	0.511	0.576
EPS Adj f.d		0.262	0.492	0.408	0.403	0.511	0.576
BVPS f.d		4.562	5.181	5.435	5.697	6.068	6.503
Dividend per Share ORD		0.139	0.089	0.139	0.145	0.155	0.165
Dividend per Share SAV		0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
Dividend Payout Ratio (%)		53.2%	18.0%	23.4%	36.0%	30.3%	28.6%
Cash Flow (Eu mn)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Gross Cash Flow		13	15	18	15	17	18
Change in NWC		-2	3	-9	-1	-2	-1
Capital Expenditure		-6	-10	-9	-9	-9	-9
Other Cash Items		0	0	0	0	0	0
Free Cash Flow (FCF)		4	8	-0	5	5	7
Acquisitions, Divestments & Other Items	-2	4	1	1	1	1
Dividends		-2	-1	-2	-2	-2	-2
Equity Financing/Buy-back		0	0	0	0	0	0
Change in Net Financial Position	1	11	-1	4	4	6
Balance Sheet (Eu mn)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Total Fixed Assets		81	82	81	80	80	79
Net Working Capital		28	26	35	36	39	40
Long term Liabilities		-8	-8	-8	-8	-9	-10
Net Capital Employed		102	100	108	108	109	109
Net Cash (Debt)		-40	-29	-31	-27	-23	-17
Group Equity		62	70	77	81	86	92
Minorities		0	0	0	0	0	0
Net Equity		62	70	77	81	86	92
Enterprise Value (Eu mn)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Average Mkt Cap		38	53	51	39	39	39
Adjustments (Associate & Minorities)	0	0	0	0	0	0
Net Cash (Debt)		-40	-29	-31	-27	-23	-17
Enterprise Value		78	83	82	66	62	56
Ratios (%)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EBITDA Adj Margin		11.4%	10.3%	8.1%	10.3%	11.2%	11.3%
EBIT Adj Margin		4.3%	5.2%	3.1%	4.8%	5.9%	6.2%
Gearing - Debt/Equity		64.7%	41.6%	39.8%	33.4%	26.6%	18.3%
Interest Cover on EBIT		3.9	7.6	nm	5.6	7.2	9.8
Net Debt/EBITDA Adj		2.7	1.6	1.9	1.5	1.1	0.8
ROACE*		5.4%	9.2%	5.9%	7.8%	10.0%	10.7%
ROE*		5.8%	10.1%	7.9%	7.2%	8.7%	9.2%
EV/CE		0.8	0.8	0.8	0.6	0.6	0.5
EV/Sales		0.6	0.5	0.4	0.4	0.3	0.3
EV/EBITDA Adj		5.4	4.6	5.1	3.6	3.0	2.6
EV/EBIT Adj		14.3	9.0	13.4	7.8	5.7	4.8
Free Cash Flow Yield		10.6%	21.0%	-1.2%	12.0%	13.3%	18.1%
Growth Rates (%)		2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
Sales		-3,9%	38,0%	11,4%	-10,5%	4,4%	2,8%
EBITDA Adj		-8,4%	24,1%	-11,9%	17,9%	9,5%	3,9%
EBIT Adj		-23,0%	68,1%	-33,8%	49,5%	20,6%	8,1%
Net Profit Adj		-10,7%	89,2%	26,1%	-25,2%	24,0%	3,2%
EPS Adj		-39,9%	88,0%	-17,0%	8,8%	24,0%	3,2%
DPS		-8,8%	-36,3%	56,9%	4,2%	6,9%	-9,7%
*Excluding extraordinary items	Source: Company Data and Websim Corporate Estimates

2

Company in Brief

Descrizione della società

Neodecortech è un'azienda specializzata nella produzione di carte decorative per pannelli nobilitati e pavimenti utilizzati nel settore dell'interior design. Offre una vasta gamma di prodotti, tra cui carte decorative, stampe decorative, finish foil, film melamminico, PPF e PPLF, laminati e superfici anti-impronta Eos. Inoltre, attraverso la divisione energetica NDT si impegna nella cogenerazione di elettricità e vapore.

Management		Azionisti
CEO: Luigi Cologni		Finanziaria Valentini Spa	58,6%
Chairman: Luca Peli		Azimut Investments SA	5,6%
CFO: Marina Fumagalli		Market (including	35,8%
Executive director:		treasury shares)

Massimo Giorgilli

Punti di forza/Opportunità

• Modello di business integrato che consente efficienze operative e di costo
• Elevata diversificazione su prodotti a maggior valore aggiunto
• Capacità innovativa sostenuta da investimenti in R&S
• Posizionamento strategico nel settore delle carte decorative
• Creazione di soluzioni personalizzate che rappresenta una barriera all'ingresso per i concorrenti

Neodecortech - Sales on EBITDA margin (FY20 - FY25)

190.0
170.0
150.0
130.0
110.0
90.0
70.0
50.0					5.0%
2020	2021	2022	2023 E	2024 E	2025 E

Fonte: Websim Corporate

Neodecortech -Sales by division (FY19 -FY22)

Printed decorative paper division Decorative paper division Energy Division 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0

0.0

2019

2020

2021

2022

Fonte: Websim Corporate

Neodecortech - Net Debt (FY19 - FY25)
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
2019	2020	2021	2022	2023 E	2024 E	2025 E

Fonte: Websim Corporate

Rischi/Debolezze

• Dimensioni limitate rispetto alle imprese concorrenti tedesche e cinesi
• Concentrazione delle vendite in un basso numero di clienti
• Incertezza legata alla volatilità del costo delle materie prime
• Termine degli incentivi energetici previsto per giugno 2025

Neodecortech vs Italian Indices

Neodecortech SpA			FTSE Italy (Rebased)
FTSE Italy all share (Rebased)		FTSE Italia STAR (Rebased)
FTSE Italia Growth (Rebased)
4.5
4
3.5
3
2.5
lug-22	set-22	nov-22	gen-23	mar-23	mag-23

Fonte: Websim Corporate

Neodecortech vs small caps Indices

Neodecortech SpA

FTSE Italia Growth (Rebased)

MSCI Europe Small mid Growth (Rebased)

4.5France CAC small (Rebased) Russel 2000 (Rebased)

FTSE Small cap UK (Rebased) #REF!

2.5
lug-22	set-22	nov-22	gen-23	mar-23	mag-23

Fonte: Websim Corporate

Neodecortech vs Peers

		Neodecortech SpA
		Tarkett SA (Rebased)
4.3		Surteco Group SE (Rebased)
	Sanderson Design Group PLC (Rebased)
3.3
2.3
lug-22	set-22	nov-22	gen-23	mar-23	mag-23

Fonte: Websim Corporate

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Indice
Company in Brief	3
Neodecortech: valorizzare il design d'interni con uno stile italiano sostenibile	5
Struttura del Gruppo: potenziare innovazione e produzione attraverso quattro
aziende	6
Il modello di business integrato di Neodecortech: massimizzare le risorse e la
sostenibilità	7
Prodotti per mobili e decorazioni a tutto tondo: le diverse offerte di Neodecortech. 8
Panoramica sui clienti di Neodecortech: soluzioni personalizzate per solide
partnership	11
Suddivisione geografica delle vendite di Neodecortech: crescita notevole nel mercato
USA	12
Neodecortech: una presenza distintiva nel settore della carta decorativa	13
Strategia e sviluppi futuri di Neodecortech: Innovazione e Sostenibilità	15
Analisi dei risultati storici di Neodecortech	16
Situazione attuale - Analisi dei dati trimestrali 2023	20
Neodecortech: Stime future trimestrali 2023	21
Neodecortech: Stime Future 2023-2025	23
Valutazione	26

4

Neodecortech: valorizzare il design d'interni con uno stile italiano sostenibile

Neodecortech è un Gruppo 100% Made in Italy che vanta quattro aziende unite da una visione comune e una chiara strategia industriale ed ESG. Il Gruppo riunisce 75 anni di esperienza con l'obiettivo di fornire all'industria del design d'interni decorazioni e superfici di alta gamma arricchite da un inconfondibile stile italiano.

Neodecortech è un protagonista di spicco nella progettazione e produzione di superfici decorative, principalmente carta ma anche film plastici e laminati, per i settori del design d'interni e dei pavimenti.

La crescita e il successo di Neodecortech nel settore hanno portato alla quotazione nel segmento AIM di Borsa Italiana nel 2017, seguita dal passaggio al segmento MTA nel 2020. Da marzo 2021 NDT è quotata sul segmento STAR.

Source: Websim on Company Presentation

Operando attraverso un modello di business altamente sinergico, il Gruppo è strutturato attorno ai pilastri: stampa, impregnazione e laminazione; cartiera; impianto energetico.

Con una specializzazione che abbraccia l'intera catena del valore, il Gruppo copre ogni fase del processo produttivo della carta decorativa. Neodecortech dimostra un approccio completo e integrato, dalla produzione di carta alla finitura delle superfici e all'impregnazione, fino al prodotto finito e alla gestione logistica finale.

Abbracciando pratiche sostenibili e i principi di un'economia circolare, Neodecortech dà priorità all'uso efficiente delle risorse. Inoltre, l'impianto energetico è alimentato da bioliquidi sostenibili, esercendo così questa attività in modalità molto più ecologica.

Neodecortech - Effective business models

Source: Websim elaboration on Company Presentation

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