Come suggerisce il nome, Hidroelectrica è un produttore di energia rinnovabile. Il suo vero nome è "Societatea De Producere A Energiei Electrice in Hidrocentrale Hidroelectrica", che si può vedere scritto "SPEEH Hidroelectrica". Per farla breve, il titolo è in grado di soddisfare i requisiti di "ENR", "ESG", "ME" (Mercati Emergenti), "BE" (Borsa Esotica) e "ASC" (Attenzione, stato nel capitale).

Hidroelectrica possiede e gestisce poco più di 180 centrali idroelettriche, cinque stazioni di pompaggio e un parco eolico in Romania, per una capacità installata totale di 6,4 GW (quando tutto funziona, EDF ha 117 GW). È il primo produttore del Paese, con circa il 30% della produzione di elettricità (15,7 TWh prodotti lo scorso anno ) e quasi il 95% del parco idroelettrico. In uno studio pubblicato lunedì sera, Jefferies confronta Hidroelectrica con altri pure player europei e conclude che non ve ne sono di più “pure” di Hidroelectrica, che eguaglia Verbund e lascia EDP Renovaveis e Iberdrola molto indietro per quanto riguarda il peso delle rinnovabili nel mix.

Champion de l'hydro

Quota dell'idroelettrico e delle rinnovabili nel mix energetico (Fonte: Hidroelectrica)

Attenzione: margini osceni

Dal punto di vista finanziario, se si esclude il fallimento di una decina di anni fa, la situazione è piuttosto buona, con una posizione di cassa netta positiva e margini molto elevati grazie a una flotta a basso costo. Il margine Ebitda del 2022 era al 64%, contro il 30% di Verbund e il 28% di Fortum (ho scelto queste due società perché UBS le descrive come "comparabili più vicine"). Nonostante questo vantaggio qualitativo, il prezzo dell'azione è in linea con la media dei peer citati, a poco più di 7 volte il rapporto EV/EBITDA. Inoltre, il gruppo si impegna a pagare un dividendo elevato (90% di payout ratio), che sulla base di un prezzo dell'azione di 110 RON darebbe un rendimento medio di circa l'11% nel periodo 2023/2025. A ciò si aggiungono una buona pipeline di progetti di sviluppo, una concorrenza internazionale restia ad attaccare i piccoli monopoli statali locali e, naturalmente, la bandierina verde dell'ESG.

Wow, un titolo puramente qualitativo? Non proprio. Tanto per cominciare, la società era detenuta in minoranza della holding locale Fondul e in maggioranza dello Stato rumeno fino all'IPO di luglio. Il flottante rappresenta ora il 20% e la quota del governo l'80%. Ciò significa che è lo Stato a nominare gli amministratori e ad avere il controllo finale sulla conduzione delle operazioni. È un dato importante e basta a spaventare un po' gli investitori istituzionali. Inoltre, Hidroelectrica non ha una storia come società quotata in Borsa. Un investitore tentato dovrebbe quindi concederle il beneficio del dubbio. Un altro fattore è che la società è quotata in leu rumeno (RON), il che crea un rischio valutario. La Romania ha aderito all'UE nel 2007 e si è dichiarata favorevole all'ingresso nell'eurozona, ma solo quando il Paese avrà raggiunto gli standard richiesti (a priori non prima del 2026). Infine, il fallimento all'inizio dello scorso decennio è stato dovuto a un accumulo di fattori, ma la goccia che ha fatto traboccare il vaso, se così si può dire, è stato un anno di siccità particolarmente grave, che ha fatto crollare i rendimenti idroelettrici. Comunque, qualcosa da tenere a mente.

Opinioni discordanti ma positive

Diverse società di consulenza, e non dei meno importanti, hanno approfittato dell'estate per esaminare questo profilo piuttosto raro. Ecco cosa ho potuto vedere oggi:

  • Jefferies ha iniziato a monitorare il titolo con una raccomandazione Buy, con target a 127 RON.
  • Citi ha iniziato a monitorare con una raccomandazione Neutral, con target 112 RON.
  • Barclays ha iniziato a monitorare con una raccomandazione Overweight, con target a 130 RON.
  • UBS ha iniziato a monitorare con una raccomandazione Neutral, con target a 115 RON.
Hidroelectrica è stata quotata sul mercato di Bucarest il 12 luglio a 104 RON per azione con il ticker "H2O", nonostante esistano già altri prodotti finanziari con lo stesso nome o codice. Lunedì sera l'azione era quotata a 111 RON (la quotazione è OK su MarketScreener, ma nei grafici, non nel profilo della società. Mi sto occupando di punire l'IT responsabile). Oggi vedremo se i pesi massimi del mercato azionario hanno avuto qualche effetto... Nel frattempo, con la sua capitalizzazione di 10,1 miliardi di euro, Hidroelectrica ha conquistato immediatamente il primo posto nella classifica delle capitalizzazioni del mercato azionario rumeno. Sicuramente un'azienda da tenere d'occhio.