La strategia DMA-Swap è unica in Cina, nata dagli sforzi di hedge fund e broker per guadagnare in un ambiente economico difficile.
I rendimenti annualizzati di alcuni prodotti DMA-Swap superano il 150%, un contrasto impressionante con un mercato azionario nazionale che è sceso di oltre il 4% quest'anno.
Questi rendimenti hanno scatenato una protesta sui social media contro i fondi che traggono profitto dalle pessime condizioni di mercato. Le autorità di regolamentazione stanno sondando le agenzie di brokeraggio per ottenere dati sull'accesso diretto al mercato (DMA), hanno dichiarato due fonti a Reuters la scorsa settimana.
In un'operazione tipica, gli hedge fund che impiegano strategie azionarie long-short acquistano azioni e vendono futures sugli indici azionari con denaro preso in prestito attraverso il DMA, che dà loro accesso alle strutture elettroniche delle borse dei mercati finanziari. Lo swap, in cui i fondi ottengono guadagni dall'operazione, mentre i broker guadagnano interessi, rimane nei libri contabili dei broker.
Gli analisti sostengono che questa pratica, che consente agli hedge fund di prendere in prestito fino a 4 dollari contro 1 dollaro di margine, potrebbe creare problemi se le scommesse dovessero andare male. La combinazione di una forte leva finanziaria e di movimenti di mercato improvvisi e inaspettati potrebbe bruciare gli investitori, danneggiare i broker e innescare un disordine di mercato, dicono.
"Alcuni gestori di hedge fund stanno facendo scommesse con una leva eccessiva", ha detto Yang Tingwu, vice direttore generale del gestore patrimoniale Tongheng Investment.
Le regole della gestione patrimoniale stabiliscono che un fondo non deve prendere in prestito più di 2 dollari contro 1 dollaro di margine, ossia il capitale che colloca presso il broker. Ma in un DMA-Swap, l'operazione conta come un'operazione proprietaria per i broker, che non sono soggetti agli stessi vincoli.
Un DMA-Swap comporta tipicamente operazioni short sui futures dell'indice contro l'acquisto di un paniere di azioni, ma tale copertura potrebbe non essere efficace, ha detto Wang Qian, professore di finanza presso l'Università Tongji.
"Il DMA Swap comporta una leva finanziaria estremamente elevata e gli investitori dovrebbero essere cauti".
DOMANDA ELEVATA
Non ci sono dati ufficiali sulla dimensione totale dei prodotti DMA-Swap in Cina, ma i principali broker hanno incrementato l'attività negli ultimi anni per ampliare la base dei ricavi.
"C'è una domanda di DMA da parte degli investitori. C'è anche una domanda da parte dei broker", ha dichiarato un dirigente di un hedge fund quantistico di Shanghai, a difesa della strategia.
"La leva finanziaria è una buona cosa, a patto che la posizione non imploda", ha detto il dirigente, che non è autorizzato a parlare con i media.
Citic Securities ha sperimentato nel 2012 la cosiddetta attività di "return swap", che consente ai broker di scambiare i rendimenti degli investimenti con il reddito da interessi fissi, creando un pratico strumento di finanziamento per i gestori di hedge fund.
Preoccupati per i rischi, alla fine del 2021 le autorità di regolamentazione cinesi hanno inasprito le regole che di fatto impedivano ai broker di finanziare i prodotti dei fondi utilizzando tale struttura.
Ne è seguito un boom di DMA-Swap.
Il DMA Swap "è in sostanza un'attività di margine progettata per aggirare le regole" ed è unica in Cina, ha detto un esperto di derivati che ha rifiutato di essere nominato a causa della sensibilità dell'argomento.
All'estero, "i prime broker offrirebbero ai loro clienti di hedge fund sia il DMA che la leva finanziaria", ha detto Lyndon Chao, amministratore delegato e responsabile delle azioni e del post-trade presso il gruppo di pressione finanziaria ASIFMA. Ma "non è una caratteristica della DMA fornire finanziamenti".
RENDIMENTI JUICY
Un fondo privato lanciato dal gestore di fondi quantistici MX Capital utilizza il denaro preso in prestito per acquistare un paniere di azioni, mentre shorta i futures dell'indice CSI 1000 per estrarre guadagni dalla differenza di prezzo, secondo la brochure del prodotto visionata da Reuters.
Con un deposito di 10 milioni di yuan (1,37 milioni di dollari), il fondo può costruire 40 milioni di yuan di posizioni lunghe e 40 milioni di yuan di posizioni corte, ha dichiarato. Dal lancio del fondo il 24 maggio, al 28 luglio aveva ottenuto un rendimento del 19,41%, ovvero il 151,6% su base annua.
Altre case di hedge fund che vendono prodotti DMA-Swap includono High Dimension Investments, Super Quantum Fund, Qianyan Hedge Fund, Hawk Investment e Ruitian Capital, secondo i materiali di marketing dei gestori patrimoniali.
I principali broker sembrano desiderosi di finanziare e facilitare la strategia.
Shenwan Hongyuan Group Co , Everbright Securities e Citic Securities hanno dichiarato di voler accelerare la crescita dei derivati OTC, che includono i DMA-Swap, per espandersi oltre le attività tradizionali.
MX Capital ed Everbright hanno rifiutato di commentare. Altre case di fondi e broker non hanno risposto alle richieste di commento, così come la China Securities Regulatory Commission (CSRC).
Yang di Tongheng Investment ha affermato che le attività di brokeraggio "innovative" hanno causato molte delle passate rovine del mercato cinese.
"La leva finanziaria è stata la causa del crollo del mercato azionario cinese del 2015. Ha anche contribuito all'ondata di prodotti derivati 'Snowball' nel 2022", ha detto Yang. "È necessaria una regolamentazione più severa". (1 dollaro = 7,3070 yuan cinesi) (Servizio di Samuel Shen, Jason Xue e Tom Westbrook, a cura di Vidya Ranganathan e Lincoln Feast).
