Un decennio di sottoperformance dei portafogli azionari globali rispetto ai semplici indici azionari nazionali americani di megacap e blue chips lascia un pesante onere di prova per convincere i già diffidenti investitori statunitensi a lungo termine ad avventurarsi nuovamente all'estero.
Negli ultimi 10 anni, l'indice azionario USA di MSCI ha superato il suo indice Europa, AustralAsia ed Estremo Oriente (EAFE) di circa il 55%, il suo equivalente dei mercati emergenti del 60% e l'MSCI China del 66%.
E anche se l'incredibile performance relativa degli ultimi 10 anni non contasse nulla, i risparmiatori non sono esattamente tentati da scenari rosei all'estero per il prossimo futuro.
La geopolitica incrinata dopo l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia e il relativo rischio normativo; la Cina che sta ridefinendo il suo centro di gravità politico ed economico più vicino all'isolata Mosca che a Washington; le proiezioni di crescita economica e degli utili degli Stati Uniti e i tassi d'interesse più elevati rispetto all'Europa o al Giappone; e un tasso di cambio del dollaro resiliente - nulla di tutto questo attira i fondi statunitensi, che sono già a secco.
In un mondo di tassi d'interesse pari a zero, il trasferimento all'estero avrebbe potuto rappresentare un'interessante opzione di valore relativo.
Ma anche se gli investitori statunitensi si stancano delle azioni di Wall Street, ora possono contare su una liquidità in dollari del 5% e su cedole del Tesoro a 10 anni vicine al 4%. E perché rischiare in azioni estere che hanno deluso per così tanto tempo, nonostante siano state apparentemente "più convenienti" per un decennio?
I dati sui flussi di fondi ad alta frequenza dell'Investment Company Institute, con sede negli Stati Uniti, mostrano che c'è stato un ritiro netto progressivo dei fondi statunitensi a lungo termine dalle azioni estere nel corso del 2023, nonostante una certa attenuazione della negatività all'inizio dell'anno.
Forse non sorprende che il flusso non sia positivo da marzo 2022, il mese dell'invasione dell'Ucraina. E un altro conflitto potenzialmente crescente in Medio Oriente non lascia presagire un ritorno di questo appetito a breve, mentre un mondo polarizzato si irrigidisce in blocchi con una chiara riduzione dei Paesi ancora favorevoli alla democrazia liberale, ai mercati aperti o al denaro straniero.
Un anno di elezioni - non ultima la corsa alla Casa Bianca a novembre - non incoraggerà nemmeno un grande movimento all'estero.
La grande inversione di tendenza si sta verificando chiaramente in Cina - dove l'esodo degli investitori ha subito un'accelerazione alla fine dello scorso anno, tra le preoccupazioni per l'aggravarsi della crisi immobiliare, i progetti di Pechino su Taiwan, il sostegno alla Russia in Ucraina, le limitazioni strategiche agli investimenti con l'Occidente e la terribile demografia.
I fondi pensione globali sono ora contrari agli investimenti nel Paese e l'ultimo tracker di Morgan Stanley mostra che i fondi globali long-only hanno scaricato le azioni cinesi al ritmo più veloce del 2023 a dicembre, mentre si affrettavano a soddisfare le richieste di riscatto e a diversificare dalla seconda economia mondiale.
L'arretramento di quello che era un denaro statunitense più avventuroso non fa altro che rafforzare una già significativa inclinazione domestica che si è accumulata nei fondi d'investimento statunitensi.
L'ultima stima di ICI per l'intero anno 2022 mostrava che la quota di azioni mondiali nei quasi 29.000 miliardi di dollari di attività nette detenute nei fondi comuni e negoziati in borsa degli Stati Uniti era solo del 13%, ovvero 3.800 miliardi di dollari. Circa il 44% di queste attività, al contrario, erano in azioni nazionali e il resto in un mix di obbligazioni, mercati monetari e fondi ibridi.
Solo nell'universo dei fondi comuni di investimento statunitensi, pari a 12.700 miliardi di dollari, il calo nel tempo è evidente. I fondi azionari globali hanno rappresentato meno del 6% del patrimonio netto totale dei fondi azionari - il livello più basso in quasi 20 anni e in calo di quasi 2,5 punti percentuali rispetto al picco del nuovo secolo dell'8,3% alla vigilia del crollo di Lehman Brothers nel 2008.
RINTANARSI IN CASA
Forse è arrivato il momento di una svolta.
Non mancano gli analisti d'investimento che sostengono la necessità di spargere le uova d'investimento al di fuori del paniere di casa - principalmente per motivi di valutazioni più convenienti rispetto a quelle storicamente costose di Wall Street, o per le previsioni di un dollaro in calo a causa dell'allentamento del credito da parte della Federal Reserve.
Ma tutti questi argomenti hanno delle avvertenze per un pubblico di investitori apparentemente a proprio agio in un mondo altamente imprevedibile.
Le valutazioni aggregate degli Stati Uniti sono state superiori ai mercati esteri per un decennio e hanno dimostrato che il premio valeva la pena. Le aziende leader statunitensi, in aggregato, traggono oltre il 50% dei loro ricavi dai mercati esteri, quindi l'esposizione all'economia globale è già presente, ma senza i rischi politici o di cambio.
E anche se il dollaro potrebbe scendere, potrebbe non essere così tanto, vista la probabile spinta di altre banche centrali ad allinearsi alla Fed nel tagliare i tassi.
Ecco perché il Giappone - dove l'attesa stretta della Banca del Giappone, in concomitanza con l'allentamento della Fed, potrebbe far risalire lo yen dai minimi storici - è il paese più indicato per i coraggiosi.
Per gli accademici, il pregiudizio domestico è un rompicapo nella maggior parte dei mercati, in quanto la diversificazione da mercati domestici relativamente piccoli ha più senso di rischi eccessivamente concentrati spesso in una manciata di titoli.
Alcuni potrebbero sostenere questa tesi riguardo agli Stati Uniti lo scorso anno, con le Magnifiche Sette megacapitali dei giganti digitali e tecnologici in testa.
Ma le dimensioni della capitalizzazione del mercato statunitense, la varietà e la profondità dell'esposizione fanno sì che il pregiudizio domestico degli Stati Uniti sia più difficile da contrastare.
Un crollo eccessivo del dollaro, una recessione eccezionalmente profonda degli Stati Uniti rispetto al resto del mondo o un forte shock in occasione delle elezioni di novembre potrebbero far uscire i risparmiatori locali dalla loro zona di comfort.
Ma sulla base degli ultimi 10 anni, non trattenga il respiro. Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
