Passando dalla speranza alla delusione e ora alla capitolazione, gli investitori stanno perdendo la pazienza per quelle che considerano misure incoerenti, lente e avare da parte della Cina per rilanciare la sua economia in crisi e disinnescare una crisi immobiliare sempre più profonda.
I modesti tagli dei tassi d'interesse e le vaghe promesse di sostegno agli sviluppatori immobiliari afflitti dal debito non sono riusciti a ristabilire il sentimento, e i gestori di fondi sono diventati irremovibili sulla necessità di vedere affluire più denaro dal Governo prima di considerare un ritorno.
L'indice cinese CSI300 delle azioni blue-chip è crollato del 9% nelle ultime 13 sessioni, mentre gli stranieri hanno ritirato 78 miliardi di yuan (10,73 miliardi di dollari), nella striscia di vendite più lunga dal 2015.
"A questo punto c'è confusione e, finché c'è confusione, c'è mancanza di credibilità e ciò significa che è più probabile che gli investitori stiano alla larga", ha detto Seema Shah, capo stratega globale di Principal Global Investors a Londra.
"L'unica via d'uscita è aumentare lo stimolo fiscale, perché c'è una mancanza di fiducia e i tagli dei tassi non fanno abbastanza per aumentare la domanda di credito".
Pechino sembra essere paralizzata, afferma Chen Zhao, chief global strategist della società di ricerca Alpine Macro, e questo sta causando costernazione tra gli investitori che per mesi hanno sperato nel consueto pragmatismo della Cina di fronte agli shock economici.
Esempi illustri sono la forte spesa del governo cinese durante la crisi finanziaria globale del 2008 e il suo rapido intervento durante il crollo dei mercati del 2015.
Zhao ritiene che la mancanza di una risposta politica all'indebolimento dell'economia sia una "inquietante rappresaglia della testarda politica zero-Covid" della Cina, che è durata tre anni prima di essere improvvisamente smantellata lo scorso dicembre.
"Non c'è panico e non c'è alcun messaggio da parte dei vertici della leadership su un piano coeso e credibile per arrestare il crollo dell'economia", scrive.
SREGOLATEZZA PROVINCIALE
In cima alla lista dei desideri di ogni investitore c'è il desiderio di vedere il governo cinese spendere di nuovo, indipendentemente dal rischio di un aumento del debito. La maggior parte degli analisti ritiene che l'economia abbia bisogno di molto di più dei 4.000 miliardi di yuan che la Cina ha lanciato durante la crisi del 2008 e che dovrebbero essere destinati ai governi locali e alle banche.
Sebbene la Cina abbia promesso di fare di più per sostenere il settore immobiliare depresso e la spesa dei consumatori, fino alla riunione di luglio del Politburo, il massimo organo decisionale della Cina, non ha messo i soldi al lavoro.
Pechino ha promesso sussidi per i consumatori che spendono in veicoli elettrici, elettronica e turismo, che sono meglio di una tassa o di un'elargizione di denaro che potrebbe essere risparmiata piuttosto che spesa. Ma le sovvenzioni devono provenire dai governi locali, molti dei quali sono in ristrettezze di cassa o addirittura affogano nei debiti e non sono in grado di pagare i loro dipendenti pubblici.
Frederik Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica di Pictet Wealth Management, afferma che i governi locali dovrebbero essere autorizzati ad emettere rapidamente obbligazioni, sottolineando come il governo cinese e le province abbiano raccolto quest'anno sostanzialmente meno denaro rispetto al 2022.
"Per avere un impatto significativo, per essere un game changer per l'economia, penso che dovrete raccogliere multipli di quell'importo", ha detto Ducrozet, riferendosi alla raccolta fondi dello scorso anno.
Le amministrazioni locali e i loro veicoli di finanziamento svolgono un ruolo chiave nel finanziamento dei progetti infrastrutturali, che tradizionalmente sono uno dei maggiori motori di crescita per l'economia.
Shah di Principal è neutrale sulle azioni cinesi da maggio e spera in uno stimolo, ma non ha un numero specifico per le aspettative di spesa fiscale, perché "molto è avvolto nel mistero" e "molta politica viene spinta attraverso le autorità locali, non c'è una mossa centralizzata".
Secondo alcuni analisti, la cautela di Pechino in materia di finanze è eccessiva.
"La paura di un aumento del debito del settore pubblico è sbagliata e non necessaria, e non agire infliggerà danni all'economia che potrebbero richiedere anni per essere riparati", afferma Zhao.
Secondo le stime di UBS Bank, il debito pubblico totale della Cina era di 111 mila miliardi di yuan nel 2022, la maggior parte dei quali è dovuta ai governi provinciali in difficoltà. Tuttavia, il debito complessivo, pari al 92% di quella che è la seconda economia più grande del mondo, è inferiore a quello del Giappone o degli Stati Uniti.
"Il mercato spera in qualche stimolo di grande portata, che forse riporterebbe la Cina al punto di partenza: più debito in aree che hanno bisogno di meno, non di più", ha detto Kunjal Gala, responsabile dei mercati emergenti globali di Federated Hermes.
Gala prevede che queste sfide potrebbero costringere i politici cinesi a diventare creativi con gli stimoli, come ad esempio aiutare gli sviluppatori immobiliari a completare le case già iniziate, cambiare il modo in cui i governi locali si finanziano e trovare modi alternativi per stimolare il sentimento e la ricchezza dei consumatori.
IDEALE VS IDEOLOGIA
Il secondo punto della lista dei desideri degli investitori è legato al primo: risolvere la crisi del settore immobiliare migliorerà le finanze dei governi locali e il sentimento dei consumatori in una nazione in cui la proprietà della casa è sacra.
Yan Wang, capo stratega dei mercati emergenti e della Cina presso Alpine Macro, afferma che le politiche immobiliari si sono alleggerite ma non sono ancora stimolanti, dati gli elevati requisiti di acconto e persino i tassi di interesse. Le banche commerciali dovrebbero essere sovvenzionate per abbassare i tassi ipotecari, afferma.
La comunicazione è altrettanto importante, secondo gli investitori, e la Cina deve dimostrare con le parole e le azioni che gli interessi commerciali privati non saranno vittime della lunga ricerca di 'prosperità comune' del Presidente Xi Jinping.
Gli stranieri non si limitano a correre. Gli analisti sell-side non concedono più alla Cina il beneficio del dubbio sul raggiungimento del suo obiettivo di crescita del 5% quest'anno. La mancanza di misure di stimolo concrete sta spingendo molti osservatori cinesi a rivedere al ribasso le stime di crescita per i prossimi anni.
"Abbiamo basato le nostre ipotesi sulla crescita del PIL reale cinese su una media del 3-4% fino al 2027, perché riteniamo che le preoccupazioni del governo sul debito impediscano un'espansione fiscale più aggressiva", ha dichiarato Lorraine Tan, direttore della ricerca azionaria per l'Asia di Morningstar. (1 dollaro = 7,2766 yuan cinesi renminbi) (Relazioni di Dhara Ranasinghe a Londra, Davide Barbuscia a New York, Yoruk Bahceli ad Amsterdam, Xie Yu a Hong Kong, Ankur Banerjee e Tom Westbrook a Singapore, Li Gu a Shanghai; Scrittura di Vidya Ranganathan; Editing di Kim Coghill)
