Dopo quasi 15 anni di mega-richieste di spesa e di prestito da parte del Governo per aiutare le famiglie e le imprese a superare gli shock finanziari, sanitari e ora anche quelli del carburante, la prospettiva di un altro ciclo di salvataggi economici si scontra con una metrica scomoda.
A differenza delle precedenti chiamate alle armi, le banche centrali non sono nella posizione o nello stato d'animo di sottoscrivere questa volta, con l'inflazione in tilt.
A causa soprattutto dello stallo con la Russia per l'invasione dell'Ucraina, l'impennata dei prezzi dell'energia in Europa, e in particolare in Gran Bretagna, significa che molte famiglie non saranno in grado di pagare le bollette invernali.
In Gran Bretagna, si prevede che il Governo dovrà fornire un'altra serie di sostegni alla crisi per evitare una cascata di fuel poverty, inadempienze dei consumatori, stress dei fornitori e una brutta recessione.
Con i prezzi all'ingrosso del gas britannico aumentati del 370% rispetto a questo periodo dell'anno scorso e le bollette energetiche medie delle famiglie destinate a salire di oltre 3.000 sterline in meno di 12 mesi, sembra quasi certo un ulteriore intervento e sostegno da parte del Governo, oltre ai 30 miliardi di sterline già impegnati.
Giovedì il think tank britannico Resolution Foundation ha affermato che "sta arrivando una catastrofe" e che il nuovo Primo Ministro britannico, che sarà nominato il mese prossimo, dovrà ancora una volta "pensare all'impensabile" in termini di sostegno politico.
All'inizio di questa settimana, è stato riferito che uno dei maggiori gruppi energetici del Regno Unito ha detto ai ministri del governo che potrebbero dover sborsare 100 miliardi di sterline in due anni a sostegno dei consumatori per risolvere il problema.
Che si tratti di una stima estrema o meno, si tratta di una cifra pari al sostegno di COVID. E con la favorita a diventare Primo Ministro del Regno Unito, il Ministro degli Esteri Liz Truss, che promette tagli fiscali in gran parte non finanziati, la parte del leone di qualsiasi fattura aggiuntiva dovrebbe essere probabilmente sostenuta dal prestito governativo.
Quando è stato necessario un prestito per la crisi durante la pandemia o il salvataggio bancario di 14 anni fa, il costo è stato contenuto dalla Banca d'Inghilterra che ha abbassato i tassi di interesse e ha acquistato titoli di Stato per sopprimere i tassi di prestito a lungo termine.
"Ci siamo abituati all'aumento del debito e alla diminuzione dei costi di interesse del debito. Questa volta entrambi saliranno insieme", ha osservato questa settimana Torsten Bell, direttore generale della Resolution Foundation. "Questo mondo è ovviamente un mondo in cui le interazioni tra politica fiscale e politica monetaria diventano disordinate".
QUESTA VOLTA È DIVERSO
Nelle due crisi precedenti lo spauracchio era la deflazione, che richiedeva positivamente un credito super-facile e consentiva alle banche centrali di soffocare il costo dei prestiti governativi elevati attraverso l'acquisto straordinario di obbligazioni o il 'quantitative easing'.
Questa volta è davvero molto diverso, con l'inflazione già ai massimi degli ultimi quattro decenni in tutto il mondo occidentale. Tra i blocchi della pandemia e ora questa esplosione energetica legata alla guerra, la BoE ritiene che il tasso di inflazione della Gran Bretagna potrebbe raggiungere il 13% entro la fine dell'anno e le previsioni private vedono picchi fino al 18% all'inizio del 2023.
La BoE ha già aumentato i tassi sei volte nell'ultimo anno, portandoli all'1,75%, e i mercati finanziari si aspettano ulteriori aumenti a oltre il 4% entro il prossimo marzo. Questo ha fatto impennare i rendimenti dei gilt a 2 e 10 anni di circa 100 punti base questo mese, verso il 3%, con i rendimenti a due anni che questa settimana hanno raggiunto picchi mai visti dal crollo bancario del 2008.
Ma non solo la BoE sta aumentando i tassi di policy, è la prima delle banche centrali del G7 ad iniziare a vendere attivamente titoli di Stato e societari, in quanto sta sciogliendo circa 450 miliardi di sterline di titoli accumulati nel suo bilancio durante i salvataggi per la pandemia nel 2020 e 2021.
Pur interrompendo il reinvestimento dei gilt in scadenza, la BoE prevede di vendere 40 miliardi di sterline di titoli di Stato nei 12 mesi a partire da settembre. Il Governatore Andrew Bailey ha indicato che la banca cercherà di ridurre le partecipazioni in gilt di 50-100 miliardi di sterline nel corso del primo anno della cosiddetta "stretta quantitativa" (QT).
I mercati si preparano a un mal di testa se fino a 100 miliardi di sterline di finanziamenti governativi aggiuntivi incontrano un ritiro di 100 miliardi da parte del più grande acquirente della strada.
"Come si fa a finanziare tutto questo con rendimenti più alti e allo stesso tempo con un allentamento della politica fiscale?", ha dichiarato Paul Grainger, Responsabile del Reddito fisso globale e delle valute di Schroders.
C'è chiaramente da chiedersi se la BoE si senta obbligata a interrompere la sua campagna di QT per evitare l'impennata dei rendimenti dei titoli di Stato - e i timori per l'indipendenza politica e il mandato della Banca, che Truss si è già impegnata a rivedere.
Grainger di Schroders ritiene che la situazione potrebbe essere gestibile senza che la Banca interrompa il QT, in quanto una soluzione potrebbe essere quella di raccogliere la maggior parte delle risorse attraverso i buoni del Tesoro a breve termine piuttosto che i gilt a lungo termine.
"Se dovessero prendere in prestito un livello simile in gilt a 10 o 30 anni, allora avremmo un problema - ma hanno già utilizzato il mercato dei buoni del Tesoro in passato e probabilmente lo faranno di nuovo", ha detto, aggiungendo che la domanda di obbligazioni sta migliorando e che cambiare la politica sul QT a questo punto potrebbe iniettare ancora più incertezza.
Ma tra le pressioni politiche sul mandato della BoE per la fine dell'anno, le linee confuse tra politica fiscale e monetaria potrebbero sollevare dubbi sulla capacità della Banca di rimanere concentrata su una politica sufficientemente restrittiva per rimettere l'inflazione nella bottiglia - un timore assillante tra gli investitori che potrebbe persino esagerare l'enigma.
Con i costi di indebitamento dei governi in aumento in tutto il mondo, è una questione che devono affrontare anche la Banca Centrale Europea e la Federal Reserve - con il compito della prima complicato dalle diverse sollecitazioni multinazionali in Italia e altrove.
Per tutte le loro rivendicazioni di indipendenza operativa, le banche centrali rimangono braccia del governo. Si verificherà ora come riusciranno a rimanere a distanza da esso nel corso del prossimo anno.
L'autore è editor-at-large per la finanza e i mercati presso Reuters News. Tutte le opinioni espresse qui sono sue
