Di Jesús Aguado

MADRID, 25 marzo (Reuters) - Il prezzo delle azioni di BBVA è più che triplicato dalla fine del 2020, riducendo il divario di valutazione rispetto a Santander, in uno sviluppo che evidenzia una divergenza nelle posizioni delle banche spagnole che potrebbe essere di breve durata.

Entrambe le banche affondano le loro radici nel 1857 e in città vicine della Spagna settentrionale, ma Santander è emersa come l'istituto di credito dominante in Spagna con più del doppio delle attività di BBVA e, fino a poco tempo fa, grazie a una capitalizzazione di mercato molto più grande.

Ma il divario si è ridotto dai 20 miliardi di euro (22 miliardi di dollari) di tre anni fa a circa 5,5 miliardi di euro, sollevando interrogativi su chi abbia azzeccato la propria strategia.

Il cambiamento riflette il modo in cui gli investitori premiano le banche che condividono maggiormente i loro profitti rispetto a quelle che danno priorità agli investimenti nella crescita futura, nonché quelle che hanno fatto le giuste scommesse al di fuori dell'Europa.

Le azioni di BBVA, valutate circa 64 miliardi di euro rispetto al valore di mercato di Santander (69,5 miliardi di euro), sono state favorite dalla sua filiale in Messico, che detiene circa un quarto del mercato al dettaglio.

"BBVA ha una delle migliori banche al dettaglio in Messico di tutti i mercati emergenti e sta facendo anche meglio di Santander in Brasile", ha dichiarato Enrique Quemada, presidente della banca d'investimento ONEtoONE Corporate Finance Group.

Gli investitori hanno anche premiato BBVA per la sua decisione di uscire dagli Stati Uniti nel novembre 2020 per concentrarsi sulla consegna di più liquidità agli azionisti, hanno detto analisti e investitori a Reuters.

Torres è presidente dalla fine del 2018, quando Onur Genç ha assunto la carica di amministratore delegato di BBVA.

Dal 2021, BBVA ha distribuito 13,19 miliardi di euro agli azionisti, compresi riacquisti straordinari per 4,16 miliardi di euro. Ciò equivale al 20,6% della sua attuale valutazione di mercato, secondo i calcoli di Reuters.

Un approccio più cauto alle donazioni sotto la guida dell'amministratore delegato di Santander Ana Botín, il calo della redditività in Brasile e le alterne fortune in alcuni dei suoi 10 principali mercati hanno danneggiato le azioni della banca, hanno aggiunto analisti e investitori.

Botín, il cui padre Emilio era precedentemente a capo di Santander, ricopre la carica dalla sua morte nel settembre 2014.

Santander, che a differenza di BBVA non effettua riacquisti straordinari, ha versato 12,8 miliardi di euro, il 18,4% della sua capitalizzazione di mercato, secondo i calcoli di Reuters.

L'attenzione all'allocazione del capitale ha fatto crescere le azioni di altre banche europee, come l'italiana UniCredit, mentre i ruoli delle società con politiche di payout meno generose, tra cui Santander e BNP Paribas, sono rimasti indietro.

Il direttore finanziario di Santander, Jose Garcia Cantera, ha dichiarato a Reuters che la preferenza degli investitori per i payout di oggi, in un periodo di alti tassi di interesse, piuttosto che per gli utili futuri fortemente scontati, non durerà con il calo dei tassi.

"La crescita futura sarà maggiormente valutata.... Stiamo iniziando a vederne i primi segni", ha detto Cantera.

BBVA ha rifiutato di commentare.

Lunedì gli analisti di Barclays hanno declassato le azioni BBVA a "equal weight", affermando che "il potenziale a medio termine del titolo è già stato prezzato". Hanno inoltre portato Santander a "overweight" (sovrappesare), citando i tassi di interesse più bassi che, secondo loro, dovrebbero sostenere la banca.

PIÙ DIVERSIFICATA

Sebbene BBVA non possa competere con Santander in termini di portata e scala, le sue azioni scambiano a più di 1,2 volte il valore contabile grazie a un balzo del 32% nel 2024.

Le azioni di Santander sono aumentate di oltre il 16% nello stesso periodo, ma scambiano a poco più di 0,7 volte il valore contabile, nel terzo inferiore delle grandi banche europee, secondo i dati LSEG.

"Per Santander ci sono così tante parti in movimento... ci vogliono molte stelle per allinearsi", ha detto Michael Christodoulou, analista londinese di Berenberg, che si aspetta che l'istituto di credito ne tragga beneficio perché il calo dei tassi attenuerà le preoccupazioni sulla qualità degli asset, anche in Brasile.

Christodoulou ha una raccomandazione "hold" su entrambe le banche.

Se le azioni di BBVA manterranno il loro slancio dipenderà sia dal rendimento del capitale sia dalla capacità di raggiungere gli obiettivi finanziari nei mercati principali messicano e spagnolo, data la maggiore esposizione a un numero inferiore di paesi rispetto a Santander.

BBVA realizza più di due terzi dei suoi utili nei mercati emergenti e reinveste in un numero inferiore di attività rispetto a Santander.

BBVA prevede un rendimento del capitale netto tangibile (ROTE), una misura della redditività, tra il 17% e il 20% nel 2024, dal 17% del 2023, mentre Santander punta a un ROTE del 16% nel 2024, dal 15,06% dello scorso anno.

Gli analisti del brokeraggio Alantra prevedono che Santander beneficerà nel medio-lungo termine di risparmi sui costi con l'introduzione di unità globali e genererà una crescita più rapida degli utili.

Prevedono che anche il miglioramento delle prestazioni delle attività di prestito auto di Santander in Europa e negli Stati Uniti dovrebbe essere d'aiuto.

Tuttavia, secondo altri analisti, Santander deve migliorare la redditività in Brasile, aggiungendo che i suoi piani di espansione negli Stati Uniti dovrebbero dare i loro frutti dopo un calo del 48% dell'utile netto del 2023 in quel mercato.

Per tenere a bada BBVA, Santander dovrebbe essere più aggressivo sui riacquisti, ha detto Carlos Peixoto, analista di Caixabank, aggiungendo: "Ma al momento non sono in grado di farlo".

Il coefficiente patrimoniale Tier 1 di Santander, la misura più rigorosa della solvibilità, era pari al 12,26% alla fine dello scorso anno, rispetto al 12,67% di BBVA.

Il 22 marzo Santander ha dichiarato che prevede di pagare più di 6 miliardi di euro in dividendi e riacquisti di azioni ordinarie a fronte degli utili del 2024, secondo la sua politica di distribuzione della metà degli utili agli azionisti.

Secondo Cantera, la strategia di Santander di investire in una gamma più diversificata di attività darà i suoi frutti nel tempo.

"Quando le cose cambieranno e il mercato inizierà a valutare maggiormente la crescita, le banche che non hanno investito per il futuro si troveranno in una posizione di svantaggio", ha affermato.

(1 dollaro = 0,9245 euro)

(Servizio di Jesús Aguado; reportage aggiuntivo di Lucy Raitano. Redazione in spagnolo a cura di Marion Giraldo)