Le elezioni lampo del Presidente Emmanuel Macron hanno scosso il mercato obbligazionario francese, il più grande della zona euro, in quanto la forte vittoria dei partiti di estrema destra e di sinistra nei sondaggi d'opinione aggrava le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale.

All'inizio di giugno, il premio di rischio che la Francia paga per il suo debito, oltre a quello della Germania, si è avvicinato ai livelli visti l'ultima volta nel 2012, durante la crisi del debito della zona euro.

La domanda è quanto ancora le elezioni a doppio turno del 30 giugno e del 7 luglio possano seminare scompiglio nei mercati obbligazionari.

Ecco uno sguardo a chi detiene il debito pubblico francese, fondamentale per capire come i mercati potrebbero reagire ad eventuali ulteriori turbolenze politiche:

GENTILEZZA DEGLI SCONOSCIUTI

Gli investitori stranieri detengono circa il 50% del debito pubblico complessivo della Francia, molto più alto rispetto al 28% circa dell'Italia, al 30% degli Stati Uniti, al 40% della Spagna e al 45% della Germania, secondo i dati di Barclays e del Tesoro statunitense.

Gli investitori stranieri "sono noti per essere piuttosto volatili. Ogni volta che ci sono problemi, escono dal mercato molto, molto rapidamente", ha detto Erjon Satko, stratega dei tassi di BofA.

L'elevata quota di proprietà straniera potrebbe significare che i costi di prestito della Francia impiegheranno più tempo per stabilizzarsi, ha aggiunto Satko.

I costi di prestito francesi sono inizialmente balzati dopo che Macron ha indetto le elezioni. Sebbene i mercati si siano assestati, il premio rispetto alla Germania è ancora più ampio di oltre 20 punti base rispetto a prima dell'annuncio delle elezioni, poiché i piani di spesa sia del Rally Nazionale di estrema destra di Marine Le Pen che di un'alleanza di sinistra hanno spaventato gli investitori.

Gli investitori stranieri non bancari, che si tratti di gestori patrimoniali, fondi pensione o hedge fund, sono stati i maggiori acquirenti di obbligazioni francesi dalla metà del 2022, quando la BCE ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse, osserva Barclays.

E gli hedge fund - investitori speculativi che scommettono sulle oscillazioni dei prezzi - hanno rappresentato poco più del 50% dei volumi di trading di titoli di Stato francesi sulla piattaforma elettronica Tradeweb lo scorso anno, diventando per la prima volta gli attori dominanti tra i titoli di Stato della zona euro.

RIPETERE IL 2017?

Una grande attenzione è rivolta agli investitori giapponesi - grandi acquirenti di obbligazioni estere, con la maggior parte delle loro partecipazioni europee in Francia.

Le promesse di Le Pen - ora accantonate - di far uscire la Francia dall'Unione Europea e dall'euro hanno scosso i mercati sette anni fa. Prima delle elezioni presidenziali francesi del 2017, che Le Pen ha perso contro Macron, gli investitori giapponesi hanno venduto circa 26 miliardi di euro (27,89 miliardi di dollari) di titoli di Stato francesi - un record - ha dichiarato Barclays.

"C'è il rischio potenziale che si ripetano le dinamiche viste nel 2017", ha detto Max Kitson, stratega dei tassi di Barclays.

La scorsa settimana, la banca giapponese Norinchukin Bank ha dichiarato che intende vendere circa 10 mila miliardi di yen (62,6 miliardi di dollari) di titoli di Stato statunitensi ed europei per arginare le perdite derivanti da scommesse andate male a causa di tassi d'interesse più alti e più lunghi d'oltreoceano.

I costi di copertura valutaria storicamente elevati aumentano il rischio di un'altra tornata di vendite giapponesi dopo aver mantenuto stabili le partecipazioni per 15 mesi, secondo gli analisti di Citi.

NESSUN LOOP DI MORTE

Le banche francesi possiedono solo il 7,7% del debito del Paese, secondo i dati dell'agenzia di gestione del debito del Paese che tiene conto delle fluttuazioni dei prezzi delle obbligazioni.

Si tratta di una percentuale inferiore al 9,8% registrato nel 2014, anno in cui la Banca Centrale Europea ha fatto incetta di debito pubblico della zona euro.

In particolare, anche le loro partecipazioni al debito pubblico nazionale sono basse rispetto alle loro attività, circa il 4% alla fine del 2023, rispetto al 16% circa dell'Italia e a poco meno del 10% della Spagna, secondo la Deutsche Bank.

"Questo è in realtà un vantaggio, perché si possono incoraggiare le banche nazionali a comprare di più nel mercato dei titoli di Stato francesi, se necessario", ha detto Patrick Saner, responsabile della strategia macro di Swiss Re.

Inoltre, riduce il rischio che le rovine del debito pubblico si riversino sulle banche francesi, ha aggiunto Saner. Un 'ciclo di sventura' tra banche e titoli sovrani è stato al centro della crisi del debito della zona euro.

Questa è una buona notizia per gli istituti di credito francesi, i tre maggiori dei quali hanno visto le loro azioni scendere del 9-14% da quando Macron ha indetto le elezioni.

Per riportare i loro investimenti ai livelli precedenti al 2015, le banche della zona euro potrebbero complessivamente acquistare altri 616 miliardi di euro di debito francese in tutte le classi di attività, come ha stimato BofA alla fine dello scorso anno.

Allo stesso modo, le compagnie assicurative francesi detengono oggi il 9,5% del debito del Paese, in calo rispetto al 19,7% del 2014, secondo i dati dell'Agenzia francese di gestione del debito.

Satko di BofA ha detto che c'è spazio per gli investitori nazionali per aumentare le loro partecipazioni nel debito francese.

"Per loro si tratterà soprattutto di trovare il momento giusto".

(1 dollaro = 0,9322 euro)