* Il brainstorming della BOJ sull'YCC si è concluso a maggio

* La missione del personale era di evitare il ripetersi delle turbolenze dello scorso dicembre.

* Le pressioni del governo hanno contribuito alla decisione di rendere più flessibile la YCC

* La BOJ ha oltrepassato il limite bollando la volatilità dello yen come costo del YCC.

* La BOJ sta riducendo lo stimolo di Kuroda 'un po' alla volta' - analista

TOKYO, 3 agosto (Reuters) - La decisione a sorpresa della Banca del Giappone, la scorsa settimana, di alzare il tetto dei tassi d'interesse è stata in parte motivata dalla crescente preoccupazione dei responsabili politici che le impostazioni monetarie ultra-allentate possano innescare una ripetizione del violento selloff dello yen che l'economia ha visto l'anno scorso.

Il ritocco al controllo della curva dei rendimenti obbligazionari (YCC) della BOJ è stato il risultato di sessioni di brainstorming che hanno raggiunto il culmine a maggio, dicono fonti familiari con la decisione, poco più di un mese dopo che Kazuo Ueda è succeduto al suo predecessore dovish Haruhiko Kuroda come capo della banca.

Anche le pressioni del governo del Primo Ministro Fumio Kishida hanno giocato un ruolo, suggerendo che i futuri ritocchi alla politica saranno guidati non solo dalle prospettive di inflazione, ma anche dai movimenti del mercato, in particolare dallo yen, hanno detto le fonti.

"I movimenti dello yen sono stati e rimarranno un fattore molto importante per la politica monetaria del Giappone", ha detto una di loro. "La BOJ ha chiarito questo punto questa volta in un modo mai visto in passato".

La decisione della BOJ ha scosso i mercati venerdì e contrasta nettamente con i commenti più cauti di Ueda negli ultimi mesi sui pericoli di una ritirata troppo rapida dalle politiche accomodanti dell'era Kuroda.

L'attenzione alle mosse dello yen significa anche che i responsabili politici stanno ora dando priorità alla gestione degli effetti collaterali di decenni di massicci stimoli monetari, come il divario dei tassi d'interesse del Giappone rispetto ai suoi omologhi economici, che ha colpito la sua valuta.

"Dentro di sé, Ueda probabilmente sente che il ruolo di YCC è terminato ed è preoccupato per i suoi effetti collaterali", ha detto un funzionario che conosce Ueda da decenni. "C'è anche un piccolo ma probabile rischio di superamento dell'inflazione in Giappone, che ha dato alla BOJ un motivo per agire".

Questo resoconto della decisione della BOJ della scorsa settimana si basa su conversazioni con oltre una dozzina di funzionari governativi, collaboratori dell'amministrazione Kishida e fonti con conoscenza diretta delle deliberazioni della banca centrale.

La maggior parte ha parlato a condizione di anonimato, in quanto non autorizzata a parlare pubblicamente, o ha rifiutato di commentare in via ufficiale a causa della sensibilità della questione.

La mossa della scorsa settimana significa che la BOJ probabilmente si asterrà da ulteriori ritocchi all'YCC, a meno che l'inflazione non si risollevi molto più velocemente del previsto e mantenga il rendimento a 10 anni elevato vicino al nuovo tetto dell'1%, hanno detto le fonti.

Mosse più sostanziali verso la normalizzazione della politica, come i rialzi dei tassi di interesse, arriveranno dopo un attento esame dei dati alla ricerca di indizi sulle prospettive salariali e di inflazione del prossimo anno, hanno detto.

"È chiaro che la direzione che la BOJ sta prendendo è quella di un'uscita dalla politica facile", ha detto una terza fonte. "Ma ci vorrà tempo, forse l'intero mandato quinquennale di Ueda".

NUOVE PRIORITÀ

La decisione politica della BOJ della scorsa settimana ha segnalato agli investitori che ora permetterà al rendimento dei titoli di Stato a 10 anni di avvicinarsi all'1% prima di intervenire.

Nell'ambito dell'YCC, introdotto per la prima volta nel 2016, la banca centrale cerca di rilanciare la domanda stagnante dei consumatori mantenendo il credito estremamente ampio, in particolare guidando i tassi a breve termine a -0,1% e il rendimento dei titoli a 10 anni intorno allo 0%.

Questa politica funziona bene quando l'inflazione e la crescita economica sono contenute, ma incontra problemi quando i prezzi aumentano, come è successo nell'ultimo anno, esercitando una pressione al rialzo sul rendimento delle obbligazioni a 10 anni e costringendo la BOJ ad aumentare gli acquisti di obbligazioni.

L'anno scorso, in particolare, la difesa implacabile del tetto dei rendimenti da parte della BOJ ha attirato le ire dell'amministrazione di Kishida per aver alimentato un forte calo dello yen che ha gonfiato i costi delle importazioni e le spese delle famiglie.

Da quando lo yen ha toccato i minimi di 23 anni nel settembre dello scorso anno, il governo ha spesso sollecitato la BOJ a rendere più flessibile la sua politica ultra-facile, in parte per evitare che i bassi rendimenti giapponesi alimentassero ulteriori ribassi della valuta, hanno detto le fonti.

Alla domanda sul ruolo svolto dal Governo nella decisione di luglio della BOJ, il Segretario di Gabinetto Hirokazu Matsuno ha dichiarato giovedì ai giornalisti di non essere a conoscenza di alcun intervento governativo. Ha anche detto che il Governo "comunica sempre strettamente con la BOJ", ma ha rifiutato di commentare i dettagli.

Un portavoce della BOJ non ha risposto alla richiesta di commento di Reuters.

Quando lo yen ha ripreso a scendere nel mese di maggio, una manciata di burocrati dell'elitario dipartimento degli affari monetari della BOJ ha iniziato a fare brainstorming su come allentare la presa della banca sui rendimenti.

La loro missione era quella di evitare il ripetersi del dicembre scorso, quando la BOJ cedette alle pressioni del mercato e alzò bruscamente il tetto dei rendimenti, alimentando le speculazioni su una fine anticipata della politica facile.

La posta in gioco è alta, non solo per il Giappone ma anche per i mercati finanziari globali.

Dopo tre decenni di tassi d'interesse estremamente bassi, qualsiasi segnale di inasprimento monetario rischia di innescare un'impennata dei costi di finanziamento dell'enorme debito pubblico giapponese e di creare cambiamenti dirompenti nell'allocazione globale degli asset.

La chiave era quindi consentire un aumento dei tassi, senza dare ai mercati l'impressione che la BOJ si stesse muovendo verso una normalizzazione della politica.

Ciò significava che Ueda avrebbe dovuto presentare la mossa come finalizzata a prolungare la durata di vita dell'YCC.

'PEZZO PER PEZZO'

Il cambiamento di mentalità ha guadagnato slancio durante la riunione politica di giugno della BOJ, ma non abbastanza da invertire la tendenza.

Mentre un membro del Consiglio di amministrazione ha chiesto una revisione anticipata dello YCC, la maggior parte non vedeva la necessità di agire immediatamente. Anche i membri del consiglio di amministrazione più prudenti, come Seiji Adachi e Asahi Noguchi, hanno pubblicamente escluso la possibilità di una modifica anticipata dell'YCC.

In seguito, però, Ueda e i suoi vice hanno iniziato a lanciare sottili accenni a un ritocco, richiamando maggiormente l'attenzione sugli effetti collaterali dell'YCC e cambiando il modo in cui hanno descritto la recente inflazione.

Il Vice Governatore Ryozo Himino ha dichiarato a Reuters, alla fine di giugno, che l'inflazione è stata più forte di quanto previsto in precedenza e guidata sempre più dalla domanda interna.

Una settimana dopo, il Vice Governatore Shinichi Uchida ha dichiarato al quotidiano Nikkei che la BOJ avrebbe deciso se modificare il tetto dei rendimenti esaminando "l'impatto che ha avuto sull'intermediazione finanziaria e sul funzionamento del mercato".

Il Governo ha continuato a fare pressione sulla BOJ affinché prestasse maggiore attenzione alle conseguenze della sua politica sul mercato valutario.

Uchida, un banchiere centrale di carriera che ha diretto molte delle politiche non convenzionali della BOJ, ha collaborato con il governo e si è tenuto in stretto contatto con il principale diplomatico valutario del Giappone, Masato Kanda.

Mentre lo yen scivolava a un minimo di due settimane vicino a 142 rispetto al dollaro, Kanda ha suggerito il 21 luglio che i crescenti segnali inflazionistici potrebbero spingere la BOJ a modificare presto il suo approccio allo stimolo.

La BOJ ha apportato delle modifiche all'YCC durante la riunione tenutasi una settimana dopo, affermando che la mossa era volta a mitigare gli effetti collaterali come "la volatilità nel mercato dei tassi di cambio".

Il vice governatore Uchida ha dichiarato ai giornalisti questa settimana che la prevenzione della volatilità dei tassi di cambio sarà uno dei fattori che la banca centrale enfatizzerà nel guidare la politica.

I commenti di Uchida hanno segnato una rara incursione della BOJ nelle preoccupazioni relative ai cambi, che storicamente sono di competenza del governo.

"La BOJ controlla già i rendimenti delle obbligazioni giapponesi", ha detto una quarta fonte. "Non può controllare completamente i movimenti dello yen, ma almeno può essere più attenta al loro impatto sull'economia".

Comunque la BOJ inquadri la mossa, alcuni analisti vedono l'azione di luglio come il primo passo verso la normalizzazione della politica. Sebbene il tetto dello 0,5% per il rendimento a 10 anni rimanga in vigore, è ormai obsoleto con un nuovo tetto effettivo dell'1,0% fissato la scorsa settimana.

La BOJ interverrà ora solo quando il rendimento a 10 anni si avvicinerà all'1% - un livello che il suo staff non ritiene verrà raggiunto nelle attuali condizioni economiche.

"La mossa della scorsa settimana ha reso l'YCC uno schema piuttosto flessibile. Si è trattato di un banco di prova, o di un esercizio preliminare, verso la futura normalizzazione delle politiche", ha dichiarato l'ex membro del Consiglio di amministrazione della BOJ, Takahide Kiuchi.

"È un esempio di come la BOJ ridurrà a poco a poco lo stimolo ereditato da Kuroda". (Servizio a cura di Leika Kihara; servizi aggiuntivi di Takaya Yamaguchi, Takahiko Wada, Kentaro Sugiyama, Yoshifumi Takemoto e Tetsushi Kajimoto; Redazione di Sam Holmes)