Mantenere la valuta stabile per evitare un'ulteriore fuga dalla fiducia degli investitori stranieri? O dovrebbe prendere in considerazione un'altra svalutazione dello yuan, che favorisca le esportazioni, come alternativa alla 'svalutazione interna' del calo dei prezzi dei beni e dei consumi interni, che sta già bloccando la crescita?
Per ora, come i funzionari governativi dichiarano pubblicamente quasi ogni giorno, continua a optare per un tasso di cambio sostanzialmente stabile.
E curiosamente, lo yuan, ancora strettamente controllato, ha tenuto duro questa settimana, anche se le autorità si sono mosse per allentare la politica monetaria ancora una volta per stabilizzare un'altra allarmante sbandata verso il basso delle azioni cinesi.
Per alcuni, il fatto che Pechino stia finalmente riducendo la politica di sostegno frammentaria finora adottata potrebbe essere un'iniezione di fiducia sufficiente a sostenere la valuta, nonostante la prospettiva di tassi d'interesse più bassi.
"Le politiche proattive possono avere un impatto più positivo dal canale del sentimento di rischio, che potrebbe superare la pressione dello svantaggio dei rendimenti nel breve termine", hanno dichiarato ai clienti Jing Liu, capo economista cinese di HSBC, e il suo team.
Inoltre, le aspettative di tagli dei tassi d'interesse statunitensi ed europei nel corso dell'anno potrebbero consentire alla Cina un certo margine di manovra per la valuta - a differenza dell'anno scorso, quando lo yuan è sceso dell'8% a causa del taglio dei tassi cinesi e della stretta delle banche centrali occidentali.
Ma il "canale del sentimento" potrebbe dover lavorare duramente per convincere gli investitori stranieri - molti dei quali hanno rimosso la maggior parte dell'esposizione diretta ai mercati cinesi, in attesa delle prossime mosse e nel tentativo di capire le priorità di Pechino.
E la questione del perché Pechino voglia uno yuan forte in questo momento incombe.
"Quali sono le alternative per la Cina? Una cosa è che potrebbero svalutare la valuta, ma non vogliono farlo", ha detto Cesar Perez Ruiz, chief investment officer della svizzera Pictet Wealth Management, aggiungendo di aver venduto dalla Cina l'anno scorso e di essere rimasto in disparte senza alcuna esposizione diretta.
"L'altra cosa è far crescere le esportazioni attraverso una svalutazione interna dei prezzi e dei salari - come hanno fatto Paesi come la Spagna, l'Irlanda e altri più di 10 anni fa - ma questo non è un bene per la crescita del Paese".
NESSUNA OPZIONE FACILE
La Cina si trova dall'altra parte degli anni del boom della crescita rapida e dell'aumento della produttività, e si trova ad assistere a una bolla immobiliare alimentata dal credito, a un rallentamento della crescita e a un calo dei prezzi.
Il denaro delle aziende, delle banche e dei portafogli statunitensi sta uscendo - scosso da spaccature geopolitiche, limitazioni agli investimenti bilaterali, modelli di commercio mondiale frammentati e anche un declino demografico che sta intaccando il potenziale di crescita futura.
Lo shock alla fiducia degli investimenti interni ed esterni ha portato i prezzi delle azioni a crollare per oltre un anno - sottoperformando gli indici mondiali di oltre il 30%. E Pechino sembra finora non essere disposta o incapace di risolvere il problema del debito immobiliare con sufficiente forza, o molto propensa a calmare le relazioni con gli Stati Uniti.
Escludendo le oscillazioni selvagge dell'epidemia di COVID nel 2020, si stima che la crescita economica nominale cinese sia scesa ai minimi dalla metà degli anni '70, mentre la deflazione dei prezzi al consumo prende piede.
L'allentamento monetario di questa settimana, attraverso il taglio dei requisiti di riserva, probabilmente anticipa altri tagli dei tassi d'interesse ufficiali, con un nuovo aumento del premio di rendimento di 160 punti base sui titoli del Tesoro statunitense.
Ma con i prezzi al consumo in calo, il tasso di policy "reale" aggiustato per l'inflazione sta comunque aumentando da agosto e quindi le condizioni generali non si saranno affatto allentate.
"Lento, reattivo e insufficiente" era il modo in cui gli analisti di Morgan Stanley descrivevano i supporti politici ufficiali prima di questa settimana.
Il sostegno allo yuan è alla base di gran parte dell'esitazione.
E vengono citate diverse ragioni per la riluttanza a tirare la leva della valuta.
Il primo è il timore che il segnale di un grande declino dello yuan possa spaventare ancora di più gli investitori esteri e nazionali e accelerare la fuga di capitali - anche se sembra che ciò stia accadendo comunque, dato che la 'svalutazione interna' sta intaccando i prezzi degli asset e la crescita.
Un'altra è la riluttanza a riaccendere gli eccessi immobiliari o a ripiegare sul suo motore di esportazione, visti gli obiettivi di lunga data di riorientare l'economia verso il consumo interno piuttosto che verso la domanda estera.
Eppure, l'opzione alternativa di accettare uno scivolone immobiliare - dove molti parcheggiano i risparmi - e una siccità di investimenti aziendali sembra aver prosciugato comunque la spesa locale.
L'impegno strategico di lunga data per "internazionalizzare" l'uso dello yuan potrebbe renderlo totemico come prezzo stabile - anche se la valuta non è ancora completamente convertibile e quindi è ancora relativamente minore come valuta commerciale o di riserva.
Infine, molti sospettano che il timore che qualsiasi svalutazione possa provocare ritorsioni e restrizioni commerciali da parte dei Paesi che temono una nuova ondata di concorrenza cinese per le esportazioni a basso costo sia un'altra barriera potenziale che impedisce allo yuan di scivolare.
Per gli analisti di CrossBorder Capital, il dilemma è semplicemente fin troppo familiare con i crolli immobiliari del passato - non ultimo quello del Giappone negli anni '80-'90, del Sud-Est asiatico alla fine degli anni '90 e persino degli Stati Uniti negli anni '20-'30.
"La Cina sta subendo le conseguenze di una bolla immobiliare derivante da un tasso di cambio 'reale' disallineato", hanno scritto.
"I responsabili politici cinesi devono incanalare l'aggiustamento dai prezzi interni per evitare una spirale deflazionistica. È necessaria un'importante svalutazione dello yuan cinese", hanno aggiunto, suggerendo che un altro calo del 10% a 8 yuan per dollaro è giustificato.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
