Lo yen è sceso di oltre il 2% dopo che la Banca del Giappone ha dichiarato di attenersi alla sua controversa politica di controllo dei rendimenti, in barba alle aspettative del mercato di una modifica del tetto dei rendimenti o di altre impostazioni. Tali aspettative avevano guidato un rally del 14% dello yen negli ultimi tre mesi. Nel mercato obbligazionario, dove la banca centrale ha combattuto contro gli orsi delle obbligazioni per difendere il suo limite di rendimento, la BOJ ha acquistato così tanti titoli di Stato giapponesi a 10 anni che la liquidità del mercato si è praticamente esaurita.
Gli speculatori hanno invece guardato allo yen, un bersaglio più facile dove le loro scommesse sulla politica della BOJ hanno indotto oscillazioni massicce e livelli storici di volatilità.
Moh Siong Sim, stratega valutario presso la Bank of Singapore, ha affermato che si tratta di capire quando, e non se, la BOJ modificherà la sua posizione ultra-dovish, e il mercato continuerà a verificarlo spingendo lo yen verso l'alto.
"Per i nostri clienti, pensano allo yen come una valuta di finanziamento. Questo potrebbe cambiare", ha detto Sim.
Fino alla fine dello scorso anno, la prudenza della BOJ di fronte agli aumenti aggressivi dei tassi da parte della Federal Reserve e delle altre principali banche centrali ha fatto sì che lo yen fosse economico e debole, rendendolo la valuta perfetta per prendere in prestito per gli investimenti.
Ma ora non è più così facile, ha detto Sim.
"Una storia unilaterale sta iniziando a capovolgersi, e ora comporta un po' più di equilibrio, tra il basso costo del prestito e i movimenti della valuta".
Con il rally dello yen di oltre il 15% dal minimo di 32 anni di ottobre di 151,94 per dollaro fino al picco della scorsa settimana vicino a 127, la volatilità ha subito un'impennata. La volatilità overnight prezzata nelle opzioni sullo yen si aggira sui massimi di sei anni, pari al 54%.
MAGGIORI SCOMMESSE SULLO YEN
Gli analisti prevedono che le scommesse sul fatto che la BOJ abbandonerà presto la sua politica di controllo della curva dei rendimenti diventeranno più grandi e più rumorose, per una serie di motivi.
Alcuni investitori si aspettano che la banca centrale utilizzi le prove di un aumento dell'inflazione e un cambio di guardia alla BOJ in aprile come scusa per fare una mossa. Gli investitori nazionali sostengono che le pressioni derivanti dalla gestione di una curva dei rendimenti altamente distorta e le crescenti disfunzioni del mercato obbligazionario siano una ragione sufficiente per la BOJ per agire.
La maggior parte di questa speculazione deve essere incanalata nello yen.
Tareck Horchani, responsabile dell'area dealing, prime brokerage, di Maybank Securities, ha detto che i fondi macro hanno acquistato strutture di derivati e opzioni put sulla coppia dollaro-yen, scommettendo sulla possibilità che lo yen si diriga verso 115 o 110.
Anche i gestori di fondi azionari che investono in Giappone hanno smesso di coprire la loro esposizione valutaria nella speranza di incassare l'apprezzamento dello yen, ha detto. James Athey, direttore degli investimenti presso il gestore di fondi abrdn, ha mantenuto una posizione lunga sullo yen per un po' di tempo.
"Eravamo ben posizionati per la mossa di dicembre della BOJ. Avevamo un sovrappeso significativo sullo yen giapponese e, in seguito, abbiamo preso profitto su una parte della nostra posizione sullo yen", ha detto Athey.
L'aumento dei rendimenti obbligazionari e dello yen potrebbe creare una coda di flussi di rimpatrio dei fondi in Giappone, ma alcuni investitori si aspettano che il percorso di rialzo dello yen non segua una linea retta.
Tra coloro che osservano in disparte ci sono gli hedge fund che hanno subito un colpo sulle loro operazioni short-yen, che sono state estremamente redditizie per circa 10 mesi del 2022, fino alla rapida inversione di tendenza dello yen negli ultimi mesi.
"I fondi hedge macro che hanno perso denaro negli ultimi mesi del 2022 sulle loro posizioni lunghe in dollari sono solo leggermente posizionati per un rally dello yen e sono preoccupati per una brusca inversione", ha detto Horchani di Maybank.
Tale incertezza rappresenta una sfida anche per le allocazioni degli investitori azionari, che hanno beneficiato di uno yen più economico lo scorso anno, in quanto le esportazioni sono diventate più competitive e molte aziende giapponesi hanno ottenuto un aumento degli utili, sollevando il Nikkei.
"Il dibattito sul futuro della politica della BOJ è tutt'altro che risolto", ha dichiarato Howard Smith, partner e gestore di portafoglio presso Indus Japan Strategies.
Smith vede ancora un valore nelle attività e nelle aziende giapponesi, mentre lo yen si dirige verso 120 per dollaro, o addirittura 110, ma per ora è solo parzialmente privo di copertura nei prodotti long-short del suo fondo.
