La People's Bank of China (PBOC) è sotto pressione per tagliare i tassi d'interesse, in quanto il calo dei prezzi aumenta i costi reali dei prestiti per le imprese private e le famiglie, frenando gli investimenti, le assunzioni e la spesa dei consumatori.
Il deterioramento della qualità degli asset a causa della crisi immobiliare e dei problemi di debito dei governi locali sta inoltre spingendo i banchieri centrali a immettere liquidità nel sistema bancario, riducendo i requisiti di riserva per evitare il rischio di una crisi dei finanziamenti.
Ma entrambe le mosse condividono un problema comune: la domanda di credito in Cina proviene principalmente dai settori manifatturiero e delle infrastrutture, i cui problemi di sovraccapacità stanno esacerbando le forze deflazionistiche nell'economia.
Pechino ha reindirizzato i flussi di denaro dal suo settore immobiliare in difficoltà verso il settore manifatturiero, nel tentativo di far salire le sue industrie nella catena del valore. La spesa per le infrastrutture è stata responsabile degli alti tassi di investimento della Cina per decenni, deviando le risorse economiche dalle famiglie.
"Gran parte del credito è destinato al settore delle infrastrutture e anche ad alcune capacità in eccesso", ha dichiarato Hong Hao, capo economista di Grow Investment Group. "In questo modo, si creano ulteriori pressioni deflazionistiche. Questo è il problema".
La PBOC "continuerà ad alleggerire, ma credo che la politica monetaria in questo momento sia meno efficace di quanto dovrebbe essere", ha detto.
Gli analisti dicono che la situazione della PBOC aumenta l'urgenza per il Governo di accelerare le riforme strutturali per stimolare i consumi, un deficit di lunga data nelle politiche che ha promesso di affrontare entro il 2023, ma su cui ha faticato a fare progressi significativi.
I prezzi al consumo della Cina sono scesi dello 0,5% su base annua a novembre, il più rapido degli ultimi tre anni, mentre i prezzi di fabbrica sono crollati di un enorme 3,0%, sottolineando la debolezza della domanda esterna e interna rispetto alla capacità produttiva.
I dati sull'inflazione di dicembre sono attesi per venerdì, mentre la PBOC potrebbe decidere la sua prossima mossa sul tasso di riferimento il 22 gennaio.
Un periodo prolungato di calo dei prezzi può scoraggiare ulteriori investimenti nel settore privato e la spesa dei consumatori, che a sua volta può danneggiare i posti di lavoro e i redditi e diventare un meccanismo che si autoalimenta e che pesa sulla crescita, come si è visto in Giappone negli anni Novanta.
PEGGIORAMENTO DEI FLUSSI
La debolezza della domanda di credito del settore privato si manifesta nell'offerta di denaro della Cina.
Il rapporto tra la massa monetaria M1 - che consiste nel contante in circolazione e nei depositi a vista delle aziende - e la massa monetaria M2 - che comprende M1, depositi fissi delle aziende, delle famiglie e altri depositi - è sceso a un minimo storico a novembre.
"La bassa crescita di M1 potrebbe essere un indicatore della debolezza della fiducia delle imprese private, o un sottoprodotto della flessione immobiliare, o entrambi, suggerendo una trasmissione della politica meno soddisfacente. Questo è davvero preoccupante", hanno scritto gli analisti di Citi.
Dei 21,58 trilioni di yuan (3,01 trilioni di dollari) di nuovi prestiti nel periodo gennaio-novembre 2023, circa il 20% è andato alle famiglie, mentre i prestiti alle aziende hanno costituito il resto.
Gli analisti hanno detto che la maggior parte di questi prestiti sono stati probabilmente contratti da imprese statali, che in genere hanno accesso a un credito più economico da parte delle banche statali.
Le aziende private, soprattutto i settori non ritenuti prioritari, hanno maggiori difficoltà.
Il tasso di riferimento della PBOC per i prestiti a un anno (LPR) è al 3,45%, il più basso da agosto 2019, dopo una serie di tagli dei tassi negli ultimi anni. Tuttavia, se aggiustato per i prezzi di fabbrica, il tasso è aumentato: al 6,45% a novembre, è lontano dal massimo pluriennale dell'8,95% a giugno, ma è ancora superiore alla crescita del PIL prevista dalla Cina per il 2023, pari a circa il 5%.
SQUILIBRI STRUTTURALI
Sebbene gli analisti affermino che gli squilibri strutturali richiedono che la PBOC si attenga a passi incrementali, l'aumento dei costi di prestito reali significa che un ulteriore allentamento monetario non è senza merito.
Cinque delle maggiori banche statali cinesi hanno abbassato i tassi di interesse su alcuni depositi il 22 dicembre, il che potrebbe spianare la strada alla PBOC per tagliare i tassi di riferimento, potenzialmente già questo mese.
Citi prevede un totale di 20 punti base (bps) di tagli dei tassi di policy e una riduzione cumulativa di 50 bps dei coefficienti di riserva obbligatoria (RRR) delle banche quest'anno. Goldman Sachs prevede tre tagli dell'RRR di 25 punti base ciascuno e un taglio dei tassi di policy di 10 punti base.
Tommy Xie, responsabile della ricerca sulla Grande Cina di OCBC Bank, ha avvertito che ulteriori iniezioni di liquidità potrebbero aumentare le pressioni deflazionistiche nell'attuale mix di politiche monetarie, fiscali e di altro tipo.
"Il focus delle misure di stimolo sembra essere prevalentemente sul lato dell'offerta", ha detto Xie.
"Sostenendo la produzione, queste politiche hanno svolto un ruolo cruciale nel mantenere la stabilità dei posti di lavoro. Tuttavia, questo aumento della produzione ha incontrato un ambiente di domanda fiacco, aumentando il rischio di disinflazione".
In un discorso tenuto a Hong Kong a novembre, il governatore della banca centrale Pan Gongsheng ha promesso di mantenere la politica monetaria "accomodante", ma ha anche sollecitato riforme per rendere l'economia meno dipendente dalle infrastrutture e dal settore immobiliare.
"Per scongiurare il rischio di una maggiore disinflazione, è necessario rafforzare la domanda e la crescita economica", ha dichiarato Frederic Neumann, capo economista per l'Asia di HSBC.
"Per raggiungere questo obiettivo, è meglio utilizzare non solo l'allentamento monetario, ma anche implementare una politica fiscale di supporto e riforme strutturali". (1 dollaro = 7,1743 yuan cinesi renminbi)
