Lindbergh S p A : Integrae SIM – Equity Research – Italiano

U P D A T EE Q U I T Y R E S E A R C H

Lindbergh

Euronext Growth Milan | MRO | Italy

Produzione 06/04/2023, h. 18:30

Pubblicazione 11/04/2023, h. 07:00

Rating	Target Price
BUY	€ 4,50
unchanged	prev. € 3,50

Risk	Upside potential
Medium	135,7%

Key Financials (€/mln)	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
VoP	22,7	25,0	29,0	33,2
EBITDA	2,8	3,2	4,5	6,0
EBIT	1,3	1,8	3,1	4,7
Net Profit	0,9	1,3	2,3	3,5
EPS (€)	0,1	0,2	0,3	0,4
EBITDA margin	12,4%	13,0%	15,3%	18,1%
EBIT margin	5,8%	7,2%	10,5%	14,0%
Net Profit margin	3,9%	5,2%	7,8%	10,4%

Stocks performance relative to FTSE Italia Growth

170				200 k
150				160 k
130
110				120 k
90				80 k
70
50				40 k
30				0 k
Apr-22	Jul-22	Oct-22	Jan-23	Apr-23
	LDB IM - Volume	LDB IM	ITAIM Index

Stock Data

Price	€ 1,91
Target price	€ 4,50
Upside/(Downside) potential	135,7%
Ticker	LDB IM
Market Cap (€/mln)	€ 16,23
EV (€/mln)	€ 19,37
Free Float	29,74%
Share Outstanding	8.499.000
52-week high	€ 2,08
52-week low	€ 1,41
Average daily volumes (3 months)	9.200

Mattia Petracca | [e-mail] Alessandro Colombo | [e-mail]

Stock performance	1M	3M	6M	1Y
Absolute	3,24%	1,81%	23,23%	0,53%
to FTSE Italia Growth	4,01%	2,47%	18,01%	10,06%
to Euronext STAR Milan	6,10%	1,31%	7,70%	9,34%
to FTSE All-Share	5,30%	-5,09%	-6,11%	-10,27%
to EUROSTOXX	2,53%	-4,11%	-4,44%	-12,82%
to MSCI World Index	0,85%	-2,95%	7,82%	7,96%
Main Ratios	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
EV/EBITDA	6,9 x	6,0 x	4,4 x	3,2 x
EV/EBIT	14,8 x	10,8 x	6,4 x	4,2 x
P/E	18,6 x	12,5 x	7,2 x	4,7 x

FY22A Results

Il valore della produzione si attesta a € 22,71 mln, rispetto a un valore pari a € 13,65 mln re- gistrato a fine 2021 (+66,4%) e a € 20,50 mln stimati nel nostro precedente report. L'EBITDA, pari a € 2,81 mln, registra un significativo aumento pari al 34,9% rispetto al valore dell'eser- cizio precedente (€ 2,08 mln), superando anche le nostre precedenti stime di € 2,40 mln.

Anche l'EBITDA Margin, pari al 12,4%, è superiore rispetto alle nostre aspettative dell' 11,7%. L'EBIT ammonta a € 1,31 mln (€ 1,02 mln nel 2021), in linea con le nostre stime di € 1,30 mln. Il Net Income si attesta a € 0,87 mln rispetto a € 0,71 mln registrato nel FY21A e in linea rispetto alle attese (€ 0,90 mln).

Estimates Update

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY22A, modifichiamo le stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni. In particolare, stimiamo valore della produ- zione FY23E pari a € 25,00 mln ed un EBITDA pari a € 3,25 mln, corrispondente ad una marginalità del 13,0%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 33,20 mln (CAGR 22A-25E: 13,5%) nel FY25E, con EBITDA pari a € 6,00 mln (corrispondente ad una marginalità del 18,1%), in crescita rispetto a € 2,81 mln del FY22A (corrispondente ad un EBITDA margin del 12,4%).

Valuation Update

Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Lindbergh sulla base della metodolo- gia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calco- lo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 46,9 mln. L'equity value di Lindbergh utilizzando i market multiples ri- sulta essere pari € 29,7 mln (includendo un discount pari al 25%). Ne risulta un equity value medio pari a circa € 38,3 mln. Il target price è di € 4,50, rating BUY e rischio MEDIUM.

LDB IM

U P D A T E

BUY € 4,50

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Economics & Financials

TABLE 1 - ECONOMICS & FINANCIALS

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln)	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
Revenues Network	10,73	18,91	21,25	24,90	28,70
Revenues Waste	2,20	2,53	2,75	3,00	3,30
Revenues Warehouse	0,57	0,83	0,90	1,00	1,10
Other Revenues	0,14	0,44	0,10	0,10	0,10
Value of Production	13,65	22,71	25,00	29,00	33,20
COGS	1,60	1,82	2,00	2,20	2,40
Services	6,73	13,99	15,30	17,35	19,30
Employees	2,84	3,58	3,95	4,50	5,00
Other Operating Expenses	0,40	0,51	0,50	0,50	0,50
EBITDA	2,08	2,81	3,25	4,45	6,00
EBITDA Margin	15,2%	12,4%	13,0%	15,3%	18,1%
D&A	1,06	1,50	1,45	1,40	1,35
EBIT	1,02	1,31	1,80	3,05	4,65
EBIT Margin	7,4%	5,8%	7,2%	10,5%	14,0%
Financial Management	(0,08)	(0,08)	(0,10)	(0,10)	(0,10)
EBT	0,93	1,23	1,70	2,95	4,55
Taxes	0,22	0,35	0,40	0,70	1,10
Net Income	0,71	0,87	1,30	2,25	3,45
Minorities	-0,09	0,00	0,05	0,10	0,15
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln)	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
Fixed Assets	9,03	9,56	8,60	7,70	6,85
Account receivable	4,27	4,71	5,15	6,00	6,85
Inventories	0,11	0,15	0,20	0,20	0,20
Account payable	6,20	5,20	5,70	6,50	7,25
Operating Working Capital	(1,82)	(0,34)	(0,35)	(0,30)	(0,20)
Other receivable	1,01	0,89	1,00	1,10	1,20
Other payable	0,78	1,18	1,30	1,50	1,70
Net Working Capital	(1,59)	(0,63)	(0,65)	(0,70)	(0,70)
Severance Indemnities & Other Provisions	0,44	0,55	0,65	0,75	0,85
NET INVESTED CAPITAL	7,00	8,39	7,30	6,25	5,30
Share Capital	0,28	0,28	0,28	0,28	0,28
Reserves	3,57	4,05	4,92	6,17	8,32
Net Income	0,80	0,88	1,25	2,15	3,30
Equity	4,66	5,21	6,46	8,61	11,91
Minorities Equity	(0,44)	0,04	0,09	0,19	0,34
Cash & Cash Equivalent	4,41	2,61	5,65	9,95	15,65
Short Term Debt to Bank	2,21	1,58	2,00	2,20	2,40
M/L Term Debt to Bank	4,98	4,17	4,40	5,20	6,30
Net Financial Position	2,78	3,14	0,75	(2,55)	(6,95)
SOURCES	7,00	8,39	7,30	6,25	5,30

LDB IM

U P D A T E

BUY € 4,50

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CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln)	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
EBIT	1,31	1,80	3,05	4,65
Taxes	0,35	0,40	0,70	1,10
NOPAT	0,96	1,40	2,35	3,55
D&A	1,50	1,45	1,40	1,35
Change in receivable	(0,44)	(0,44)	(0,85)	(0,85)
Change in inventories	(0,04)	(0,05)	0,00	0,00
Change in payable	(1,00)	0,50	0,80	0,75
Change in others	0,52	0,01	0,10	0,10
Change in NWC	(0,96)	0,02	0,05	0,00
Change in provisions	0,11	0,10	0,10	0,10
OPERATING CASH FLOW	1,61	2,97	3,90	5,00
Capex	(2,0)	(0,49)	(0,50)	(0,50)
FREE CASH FLOW	(0,43)	2,49	3,40	4,50
Financial Management	(0,08)	(0,10)	(0,10)	(0,10)
Change in Debt to Bank	(1,44)	0,65	1,00	1,30
Change in Equity	0,15	(0,00)	(0,00)	(0,00)
FREE CASH FLOW TO EQUITY	(1,80)	3,04	4,30	5,70

Source: Lindbergh and Integrae SIM estimates

Company Overview

Lindbergh, costituita nel 2006 da Marco Pomè e Michele Corradi, è una piattaforma tecno- logica di servizi data-driven rivolti al Field Operations Management. Il Gruppo coordina ri- sorse tecniche e asset operativi dei propri clienti grazie a tecnologie avanzate per l'integra- zione di processi sul territorio, apportando significativi benefici sulla produttività dei clienti e riducendo l'impatto ambientale delle loro attività, in particolare in termini di emissioni di CO2. Per questo motivo annovera tra i propri clienti importanti società multinazionali, attive nel settore manifatturiero, con cui collabora da molti anni in maniera continuativa.

La Società opera attraverso tre Business Unit trasversali, offrendo un ampio portafoglio di servizi: Network Management, servizi ad alto valore aggiunto in-boot in-night quali con- segna di parti di ricambio, fornitura dispositivi di protezione individuale (DPI), consumabili, utensili, lavaggio divise, erogati direttamente all'interno dei veicoli di servizio in uso al tecnico manutentore nelle ore notturne; Waste Management, servizio completo di micro raccolta di rifiuti speciali, inclusa la gestione amministrativa dello smaltimento; Warehouse Management, servizio che prevede l'esecuzione di operazioni di stoccaggio e logistica di carrelli elevatori per conto dei clienti.

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BUY € 4,50

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FY22A Results

TABLE 2 - ACTUAL VS ESTIMATES FY22A

€/mln	VoP	EBITDA	EBITDA %	EBIT	Net Income	NFP
FY22A	22,71	2,81	12,4%	1,31	0,87	3,14
FY22E	20,50	2,40	11,7%	1,30	0,90	3,48
Change	10,8%	16,9%	0,6%	0,7%	-2,8%	N/A

Source: Integrae SIM

Tramite comunicato stampa, la Società, commentando i risultati annuali, dichiara: "L'anno 2022 è partito con tantissime preoccupazioni, con un quadro macroeconomico del tutto nuovo e prospettive negative legate all'andamento dell'economia e all'aumento dei prezzi. Abbiamo lavorato giorno dopo giorno cercando di salvaguardare i margini che rischia- vano di essere erosi dall'inflazione. E' partito, quindi, un lavoro incessante con i clienti per adeguare tutte quelle clausole dei contratti che non erano né più attuali, né più sostenibili. Voglio ringraziare qui e pubblicamente tutti i ragazzi delle vendite, con a capo Andrea Allegrini, che hanno conseguito il risultato. E ringrazio anche e soprattutto i nostri clienti, che con buon senso si sono seduti insieme a noi per trovare le giuste soluzioni. La solidità, la salute e la reputazione di un'azienda si misurano in questi momenti, e ne siamo usciti con i nostri clienti. Per questo, e soprattutto quest'anno, sono molto fiero dei risultati ottenuti. Abbiamo superato le nostre aspettative di crescita e di marginalità, siamo riusciti prima del previsto a svoltare in positivo in Francia, consolidando la posizione con i clienti storici e at- tivandone di nuovi. Le iniziative di welfare aziendale e il Piano di Stock Grant a favore delle persone che hanno reso possibile tutto questo rappresentano un piccolo segno di gratitu- dine e, al pari, una spinta ad affrontare positivamente e con serenità il futuro".

Il valore della produzione si attesta a € 22,71 mln, rispetto a un valore pari a € 13,65 mln re- gistrato a fine 2021 (+66,4%) e a € 20,50 mln stimati nel nostro precedente report. Tale risul- tato è stato possibile grazie ai molteplici accordi pluriennali stipulati dal Gruppo nel corso dell'esercizio, nonché dall'ottima performance delle 3 Business Unit: Network Management, Waste Management e Warehouse Management.

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