I prezzi delle obbligazioni russe sono scesi ai minimi storici da quando Mosca ha invaso l'Ucraina, mentre gli investitori si preoccupano della loro capacità di pagare a causa delle sanzioni occidentali coordinate. Gli Stati Uniti hanno condotto le sanzioni per limitare il flusso di denaro occidentale e danneggiare l'economia della Russia, mentre l'Ucraina ha chiesto il boicottaggio delle esportazioni di energia russa.

Le obbligazioni sovrane russe in valuta forte sono state scambiate ben al di sopra della parità fino a metà febbraio, poiché gli investitori si sono scrollati di dosso il rafforzamento delle truppe di Mosca al confine con l'Ucraina e gli avvertimenti degli Stati Uniti che un'invasione era imminente. Il declino da allora è stato rapido, con le emissioni a lunga scadenza ora indicate a circa 20 centesimi di dollaro, anche se il trading si è fermato.

La crisi ucraina ha sollevato lo spettro del primo grande default della Russia sulle obbligazioni sovrane di proprietà straniera dagli anni dopo la rivoluzione bolscevica del 1917. La Russia ha detto domenica che i pagamenti dipenderanno dalle sanzioni occidentali.

Ma in una nota del 4 marzo ai clienti, un team di strateghi di JPMorgan guidati da Zafar Nazim ha detto che il loro top pick era obbligazioni Lukoil, perché il gigante dell'energia ha sostanziali operazioni internazionali indipendenti, che hanno generato 3,5 miliardi di dollari di guadagni nel 2021, e debiti esteri relativamente bassi.

Nella nota, intitolata "If Ifs-And-Buts-Were-Candy-And-Nuts Recovery Analysis", gli strateghi di JP Morgan hanno detto che gli investitori potrebbero fare enormi ritorni se la società ripagasse i suoi debiti.

Mentre le sanzioni rendono praticamente impossibile commerciare in qualsiasi entità russa sanzionata e in attività denominate in rubli, gli investitori occidentali possono ancora commerciare in obbligazioni di società russe che non sono sulla lista delle sanzioni e che hanno obbligazioni in dollari.

Le obbligazioni Lukoil hanno quotato a un prezzo medio di 32 centesimi di dollaro venerdì, con spread bid/ask di circa 10 centesimi che indicano un mercato altamente illiquido. Lo stratega di JPMorgan ha detto che potrebbero recuperare fino a 100 centesimi di dollaro.

Hanno anche aggiornato le obbligazioni emesse da Novolipetsk Steel, dicendo che i prezzi attuali non riflettono il potenziale di recupero, così come il bond 2024 del gigante dell'acciaio MMK.

"La nostra analisi si basa sul recupero delle operazioni internazionali, integrato da un potenziale credito sui crediti internazionali", hanno scritto gli strateghi.

Le aziende russe non sono attualmente proibite di effettuare pagamenti ai proprietari d'oltremare del loro debito, e molti guadagnano valuta estera considerevole dalle vendite all'esportazione.

Ma questo potrebbe cambiare se il governo russo impone delle restrizioni, o se le condizioni finanziarie delle aziende peggiorano o se non sono disposte a pagare, portando potenzialmente a un "evento di default (EdD)".

"Un EoD da parte degli emittenti russi è un rischio elevato, anche se alcuni emittenti con sostanziali operazioni internazionali (ad esempio Lukoil) potrebbero continuare a servire il debito", hanno detto gli strategist.

Gli strateghi di JPMorgan hanno aggiunto che il rimborso delle obbligazioni attualmente in scadenza, compresa quella del gigante del gas Gazprom, non significherebbe necessariamente che anche altri debitori rimborserebbero.