Analisi-Le condizioni finanziarie degli Stati Uniti si sono allentate. Finora la Fed è d'accordo

Nelle ultime sei settimane circa, i tassi ipotecari statunitensi sono scesi, i prezzi delle azioni sono saliti e i rendimenti del debito societario sono scesi, tutti segnali che indicano che le condizioni finanziarie si stanno allentando, anche se la Federal Reserve continua a combattere l'inflazione ai massimi da 40 anni.

Ma a differenza dell'estate scorsa, quando il presidente della Fed Jerome Powell ha reagito duramente di fronte a una serie simile di movimenti di mercato, questa volta i banchieri centrali statunitensi potrebbero essere più tranquilli.

Si prevede che la prossima settimana la Fed rallenti il ritmo incalzante degli aumenti dei tassi d'interesse di quest'anno, con Powell che ha annunciato un aumento di mezzo punto percentuale del tasso di riferimento, in un intervallo compreso tra il 4,25% e il 4,5%.

La Fed ha aumentato i tassi di 75 punti base in ognuna delle sue ultime quattro riunioni, cercando di alzare i costi di prestito in misura sufficiente a intaccare la crescita economica.

L'aspettativa che il minore rialzo dei tassi di dicembre significhi che la Fed è più vicina a terminare del tutto i rialzi dei tassi, insieme ai dati che mostrano un possibile raffreddamento dell'inflazione e alle osservazioni di Powell secondo cui lui e i suoi colleghi "non vogliono stringere troppo", ha alimentato il recente allentamento delle condizioni finanziarie.

Grafico: Direzione sbagliata? https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/gkplwwmqyvb/chart_eikon.jpg Questo nonostante Powell e gli altri responsabili politici abbiano ripetutamente affermato che non hanno finito di aumentare i tassi e che non lo faranno fino a quando non saranno convinti che l'inflazione, ora al 6% secondo l'indicatore preferito dalla Fed, si stia dirigendo verso l'obiettivo del 2% della Fed.

Tuttavia, ha detto Sonia Meskin, economista di BNY Mellon Investment Management, "non mi sembra che siano così preoccupati per l'allentamento delle condizioni finanziarie" come lo erano in estate, quando i rialzi dei tassi erano appena iniziati.

"Mi aspetterei che ribadisca che manterranno la politica restrittiva per un po' di tempo, ma non credo che sia probabile che dica qualcosa di più, e il motivo è che in realtà vogliono mantenere aperte le loro opzioni", ha detto.

La Fed dovrà probabilmente aumentare il tasso politico "un po' di più" rispetto al 4,6% previsto dai responsabili politici a settembre, ha detto Powell alla fine del mese scorso.

Si prevede che le nuove proiezioni dei responsabili delle politiche della Fed, pubblicate dopo la riunione della prossima settimana, rifletteranno questo dato, insieme alla previsione di non tagliare il tasso politico fino al 2024.

I COSTI DEI PRESTITI PER I CONSUMATORI E LE IMPRESE DIMINUISCONO

Ma i dati sull'inflazione o le letture sul mercato del lavoro potrebbero risultare più bassi del previsto, consentendo alla Fed di appoggiarsi all'allentamento delle condizioni finanziarie e di interrompere i rialzi dei tassi a un punto più basso di quanto sarebbe altrimenti.

Oppure le cose potrebbero peggiorare, forse perché i vincoli dell'offerta di lavoro continuano ad alimentare l'aumento dei salari e a spingere verso l'alto l'inflazione, una possibilità a cui Powell ha fatto cenno nei recenti commenti e che potrebbe riprendere la prossima settimana.

C'è anche incertezza su quanto la politica sia effettivamente restrittiva. I ricercatori della Fed di San Francisco hanno recentemente cercato di cogliere l'effetto della forward guidance della Fed e delle riduzioni del suo bilancio, e hanno concluso che la politica monetaria è in realtà più restrittiva ora di quanto suggerisca il tasso dei Fed funds.

Grafico: La politica monetaria degli Stati Uniti è più restrittiva di quanto sembri? https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/movaknxrjva/chart.png Questo potrebbe alimentare le argomentazioni secondo cui l'economia e i mercati del lavoro sono destinati ad indebolirsi il prossimo anno, allentando le pressioni inflazionistiche.

Alcuni economisti si aspettano che Powell continui a sottolineare i rischi di non fare abbastanza per combattere l'inflazione, piuttosto che di andare troppo oltre, con un aumento della disoccupazione come parte dolorosa ma necessaria del processo.

"La Fed vuole che le condizioni dei mercati finanziari siano più rigide", ha detto Ryan Sweet di Oxford Economics, perché è così che la Fed rallenta l'economia e fa scendere l'inflazione, un processo che probabilmente includerà anche un aumento della disoccupazione. "Si stanno sentendo un po' frustrati".

Il prestito medio a tasso fisso a 30 anni per l'edilizia residenziale, che è salito a oltre il 7% a ottobre dal 3% circa di un anno prima, è sceso al 6,3% circa nella settimana più recente. I rendimenti del debito aziendale più rischioso sono scesi a circa l'8,6% dal 9,6% circa di metà ottobre. E questi cali sono avvenuti nonostante la Fed abbia alzato il suo tasso politico di tre quarti di punto percentuale, al 3,75%-4% all'inizio di novembre.

Nel frattempo, il tasso di disoccupazione si è mantenuto ad un basso 3,7%, al di sotto del livello che i responsabili delle politiche della Fed avevano pensato di raggiungere, dato che la politica più restrittiva ha rallentato l'economia.

Grafico: Rendimenti delle obbligazioni societarie, https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/CONDITIONS/dwpkddgmqvm/chart.png Parte del motivo per cui la Fed potrebbe essere più tranquilla nell'allentare le condizioni finanziarie ora rispetto all'estate è semplicemente che la Fed ha già aumentato i tassi di interesse di quasi 4 punti percentuali.

Si aspetta che gli effetti di questi costi di prestito più elevati sull'economia nel suo complesso richiedano ancora un po' di tempo prima di fare effetto.

"Per quanto vorrebbero evitare un allentamento prematuro delle condizioni finanziarie, il costo di questo all'epoca era molto più alto di adesso", ha detto Eric Stein di Morgan Stanley Investment Management. "Sono molto più vicini al punto in cui devono andare".