Gli investitori, preoccupati di quale banca potrebbe essere la prossima, hanno preso a martellate le azioni e le obbligazioni di alcuni dei nomi bancari più noti d'Europa, tra cui Deutsche Bank, il maggior finanziatore della Germania.

Le mosse hanno fatto seguito ad un'impennata del costo dell'assicurazione del debito di Deutsche Bank contro l'insolvenza tramite credit default swap (CDS), che la scorsa settimana ha raggiunto un massimo di oltre quattro anni.

Andrea Enria, capo della vigilanza bancaria presso la Banca Centrale Europea, ha evidenziato la volatilità dei titoli di Deutsche Bank - compresi i CDS - come un segnale preoccupante della facilità con cui gli investitori possono essere spaventati.

"Ci sono mercati come quello dei CDS a nome singolo che sono molto opachi, molto superficiali e molto illiquidi, e con pochi milioni (di euro) la paura si diffonde alle banche da un trilione di euro e contamina i prezzi delle azioni e anche i deflussi dei depositi".

Le banche europee vedono salire i costi del rischio di default, https://www.reuters.com/graphics/BANKS-CDS/jnvwyjrobvw/chart.png

CHE COS'È UN CDS?

I Credit Default Swap sono derivati che offrono un'assicurazione contro il rischio che un emittente di obbligazioni - come un'azienda, una banca o un governo sovrano - non paghi i suoi creditori.

Gli investitori in obbligazioni sperano di ricevere gli interessi sulle loro obbligazioni e di riavere i loro soldi alla scadenza dell'obbligazione. Ma non hanno alcuna garanzia che queste cose si verifichino e quindi devono assumersi il rischio di detenere il debito.

I CDS aiutano a mitigare il rischio, fornendo una forma di assicurazione.

Il mercato dei CDS vale circa 3,8 trilioni di dollari, secondo l'International Swaps and Derivatives Association. Ma il mercato è ben al di sotto dei 33.000 miliardi di dollari del suo periodo di massimo splendore nel 2008, secondo i dati ISDA.

Il mercato dei CDS è piccolo rispetto alle azioni, ai cambi o ai mercati obbligazionari globali, dove ci sono più di 120 mila miliardi di dollari di obbligazioni in circolazione. Il volume medio giornaliero in valuta estera è di quasi 8.000 miliardi di dollari, in base ai dati della Banca dei Regolamenti Internazionali.

Il trading di questi derivati può essere scarso. Il numero di scambi medi giornalieri di CDS, anche per le grandi aziende, può essere a volte a una cifra, in base ai dati della Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC).

Questo rende il mercato difficile da navigare e crea una situazione in cui anche una piccola transazione di CDS può avere un impatto di prezzo superiore.

L'ascesa e il declino dei credit default swap, https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-CDS/dwpkdkynovm/chart.png

CHI COMPRA I CDS?

Gli investitori in obbligazioni emesse da aziende, banche o governi possono acquistare l'assicurazione CDS tramite un intermediario, spesso una banca d'investimento, che trova una società finanziaria per emettere una polizza assicurativa sulle obbligazioni. Si tratta di operazioni "over-the-counter" che non passano attraverso una camera di compensazione centrale.

L'acquirente del CDS pagherà regolarmente una commissione alla sua controparte, che si assume il rischio. In cambio, il venditore del CDS paga un certo importo se qualcosa va storto, proprio come un pagamento assicurativo.

I CDS sono quotati come spread di credito, ossia il numero di punti base che il venditore del derivato addebita all'acquirente per fornire protezione. Maggiore è il rischio percepito di un evento di credito, più ampio diventa lo spread.

Il proprietario di un CDS quotato a 100 punti base dovrebbe pagare 1 dollaro per assicurare ogni 100 dollari di obbligazioni in suo possesso.

I mercati CDS più importanti per gli emittenti societari, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-CDS/lbvggjyyavq/chart.png

COSA PUÒ INNESCARE I CDS?

Il pagamento di un CDS viene attivato da un cosiddetto evento di credito, che può includere il fallimento di un emittente di debito o il mancato pagamento di un'obbligazione.

Nel 2014, è stata introdotta una nuova categoria di evento creditizio, il cosiddetto "Intervento governativo", per rispondere alle preoccupazioni degli investitori che i CDS non coprano le misure adottate dai governi per sostenere le entità in difficoltà, in particolare le banche.

Come qualsiasi attività finanziaria, i CDS sono negoziati attivamente. Se la percezione del rischio aumenta nei confronti di un emittente di debito, la domanda dei suoi CDS aumenta, ampliando lo spread.

Il mercato dei CDS più grande è quello dei governi. Il Brasile è in cima alla classifica, con una media nozionale giornaliera di 350 milioni di dollari di scambi al giorno, in base ai dati di DTCC.

I CDS di Credit Suisse sono stati i più attivamente scambiati sul fronte aziendale nell'ultimo trimestre del 2022, con 100 milioni di dollari scambiati ogni giorno, secondo i dati DTCC.

RUOLO DI PRIMO PIANO NELLA CRISI DEL 2008

I CDS sono stati uno degli strumenti finanziari al centro della crisi finanziaria del 2008.

Bear Stearns e Lehman Brothers erano tra le molte banche che emettevano CDS agli investitori su titoli garantiti da ipoteca (MBS) - mutui impacchettati in un unico pacchetto - tra gli altri tipi di derivati.

Quando i tassi di interesse statunitensi sono aumentati bruscamente nel corso del 2007, ciò ha provocato un'ondata di insolvenze ipotecarie, rendendo inutili miliardi di dollari in MBS e altri titoli impacchettati. Ciò ha innescato ingenti pagamenti di CDS per banche come Lehman e Bear Stearns.

UNA RIPETIZIONE DEL 2008?

No. Da allora sono cambiate molte cose. Molti derivati, compresi i CDS, erano molto più diffusi all'epoca e coprivano una gamma più ampia di attività, molte delle quali sono andate a male.

Le attuali turbolenze non riflettono un forte calo del valore dei titoli alla base dei CDS. Si tratta piuttosto della percezione del rischio, piuttosto che del rischio reale.

Nel caso di Deutsche Bank, i CDS sul suo debito quinquennale sono aumentati di oltre 200 punti base la scorsa settimana, rispetto agli 85 punti base di appena due settimane fa, mentre gli investitori erano preoccupati per la stabilità del più ampio sistema bancario europeo.

Enria della BCE ha sostenuto che la compensazione centrale dei CDS migliorerebbe la trasparenza, riducendo il rischio di volatilità.

"Avere questo tipo di mercati compensati centralmente piuttosto che avere transazioni OTC, opache... sarebbe già un grande progresso", ha detto.