I mercati nutrono grandi speranze in un atterraggio morbido dell'economia, con obbligazioni e azioni in rally. Tuttavia, un brusco calo dei risparmi in eccesso creati da COVID-19 potrebbe essere una palla curva che colpisce il sentimento rialzista.

Le riserve di liquidità accumulate dalle famiglie durante le serrate e gli stimoli governativi del 2020-2021 sono state a lungo considerate dagli analisti e dai banchieri centrali come un motivo per cui le economie potrebbero evitare una profonda recessione.

Ma l'inflazione alle stelle e il rapido aumento dei tassi di interesse in risposta stanno riducendo rapidamente questo cuscinetto di risparmio.

I risparmi in eccesso degli Stati Uniti sono scesi a circa 500 miliardi di dollari da circa 2.100 miliardi di dollari nell'agosto 2021, secondo le stime della Federal Reserve di San Francisco.

In Europa, Deutsche Bank ritiene che i risparmi in eccesso in Svezia, che sta lottando per contenere il crollo immobiliare, siano diminuiti. Le famiglie britanniche hanno prelevato denaro dai risparmi definitivi ad un ritmo record a maggio, mentre l'Office for Budget Responsibility del Governo prevede un rapporto di risparmio pari a zero entro la fine dell'anno, da quasi il 25% nel 2020.

La fine dei risparmi non causerà una recessione, dato che i mercati del lavoro sono stretti. Tuttavia, una flessione della spesa potrebbe accelerare la tipica spirale di dolore economico, con il calo degli investimenti delle imprese e l'aumento della disoccupazione.

I titoli di Stato brilleranno in una recessione, hanno detto gli investitori, mentre la diminuzione dei risparmi rende le azioni dei consumatori e il credito ad alto rendimento attività da evitare.

"Il consumo interno è una parte enorme delle economie", in Gran Bretagna, negli Stati Uniti e nella zona euro, ha detto Oliver Blackbourn, gestore del portafoglio multi-asset di Janus Henderson.

"Non appena questo inizia a crollare, queste economie possono diventare molto, molto fragili, molto rapidamente".

IN ESAURIMENTO

Le definizioni di eccesso di risparmio variano, ma gli economisti sono generalmente d'accordo sul fatto che si tratta di risparmi che sono andati oltre i livelli tendenziali durante la pandemia.

Il capo economista di Cardano, Shweta Singh, ha detto che i risparmi in eccesso della pandemia statunitense saranno probabilmente esauriti entro la fine dell'anno. Questo avviene proprio mentre la fine degli sgravi per il rimborso dei prestiti agli studenti dell'era pandemica crea ulteriori sofferenze per i consumatori.

In Europa, i risparmi in eccesso non sono stati spesi nella stessa misura. I consumatori della zona euro hanno messo da parte 1.000 miliardi di euro in più (1.10.000 miliardi di dollari) durante la pandemia, ma una forte cultura del risparmio probabilmente impedirà loro di spenderli in vestiti o vacanze, hanno detto gli economisti.

"L'Europa è un po' più indietro, ma sospetto che anche lì si stia giocando la stessa dinamica e che sia stata più che buona per la spesa discrezionale", ha detto Guy Miller, capo stratega di mercato di Zurich Insurance Group.

ATTENZIONE

I dati sull'attività commerciale suggeriscono che il settore dei servizi, recentemente resiliente, si sta indebolendo. La compagnia aerea europea Ryanair avverte della scarsa domanda per le vacanze invernali e il capo di JPMorgan Jamie Dimon osserva che "i consumatori statunitensi stanno lentamente esaurendo le loro riserve di liquidità".

Unilever, il produttore di gelati Ben & Jerry's, a febbraio ha segnalato 1,5-2 trilioni di dollari di risparmi in eccesso delle famiglie in Cina, che a suo avviso potrebbero contribuire ad aumentare le vendite. Ora vede un consumatore cinese "molto cauto".

Eren Osman, direttore generale della gestione patrimoniale di Arbuthnot Latham, è stato cauto sia sulle azioni del settore consumer discretionary - aziende come le case automobilistiche - sia sulle aziende che vendono beni di prima necessità come prodotti per la pulizia e alimenti.

"Se continuiamo a vedere un calo dei risparmi dei consumatori, con la compressione dei redditi disponibili", ha detto, "questo avrà un impatto" sui margini di profitto delle aziende di consumo.

Blackbourn di Janus Henderson ha detto di essere cauto sugli indici azionari più piccoli e più esposti ai consumatori domestici, come il Russell-2000 degli Stati Uniti e il FTSE-250 di Londra.

L'indice Russell tende a sottoperformare il più grande S&P 500 durante le flessioni, secondo Goldman Sachs.

"La preoccupazione è la stessa", con il FTSE 250, ha detto Blackbourn, notando che questo indice è dominato dalle banche britanniche, dai beni di consumo discrezionali e dai titoli industriali.

Miller di Zurich ha osservato che gli indici di credito ad alto rendimento statunitensi ed europei hanno un'esposizione diretta del 35% e del 31% rispettivamente a nomi di consumatori ciclici e non ciclici.

COMPRARE I GOVERNI

Prevedendo che la fuga dei risparmi possa accelerare le recessioni, gli investitori privilegiano i titoli di Stato rifugio.

Simon Bell, gestore del reddito fisso di Legal & General, ha dichiarato che la diminuzione dei risparmi dei consumatori influenza la sua preferenza per i titoli di Stato di Paesi come la Gran Bretagna e l'Australia, dove i termini dei mutui più brevi rendono le famiglie sensibili ai tassi.

L'aumento dei costi degli alloggi e l'indebolimento della spesa dei consumatori potrebbero convincere le banche centrali a "credere di aver fatto abbastanza" prima del tempo, ha detto.

Si prevede che i risparmi della Gran Bretagna si esauriranno proprio quando i costi dei mutui a tasso fisso aumenteranno, in quanto le famiglie rifinanzieranno i prestiti contratti negli anni dei bassi tassi di interesse con un debito più costoso.

La Banca d'Inghilterra prevede un aumento del rimborso dei mutui di almeno 500 sterline (641,25 dollari) per 1 milione di famiglie entro il 2026.

Gli investitori che cercano di prevedere la recessione si concentrano soprattutto sui mercati del lavoro, che sono rimasti caldi nelle economie sviluppate, ha detto Guilluame Paillat, gestore del portafoglio multi-asset di Aviva Investors.

Tuttavia, l'indebolimento della spesa dei consumatori potrebbe raffreddare l'inflazione. "Quindi ci piace la duration", ha detto Paillat, riferendosi all'assunzione del rischio di tasso d'interesse sulle obbligazioni a lungo termine.

($1 = 0,7797 sterline) ($1 = 0,9127 euro)