L'offerta da 15 miliardi di dollari, guidata dalla società di buyout nazionale Japan Industrial Partners (JIP) e accettata dal consiglio di amministrazione di Toshiba la scorsa settimana, potrebbe finalmente porre fine ad anni di estenuanti battaglie con gli azionisti attivisti che hanno provocato rimpasti di gestione e inversioni di strategia.

Meno certo è se l'accordo possa rianimare il conglomerato di 147 anni, che non si è mai ripreso completamente da uno scandalo contabile del 2015 e dal fallimento dell'unità statunitense Westinghouse due anni dopo.

Ci si aspetta che i principali azionisti attivisti escano, hanno detto persone che hanno familiarità con la questione. Alcuni, tra cui l'azionista di punta Effissimo Capital Management, potrebbero ottenere enormi profitti, avendo acquistato le loro azioni a buon mercato in un salvataggio del 2017.

Altri investitori che hanno detenuto Toshiba più a lungo potrebbero non essere così fortunati: il prezzo dell'offerta rappresenta uno sconto del 15% rispetto ai massimi di dicembre 2014.

Molte delle 23 aziende che investono a fianco di JIP hanno legami con Toshiba. Alcune sono state introdotte a JIP dalla direzione di Toshiba, hanno detto alcune persone, che hanno rifiutato di essere identificate perché le informazioni non sono pubbliche.

Altri sono stati introdotti dal Ministero del Commercio, ha detto una persona.

Gli investitori includono partner commerciali di lunga data come Chubu Electric Power. "Toshiba è stato un partner commerciale molto importante", ha detto una persona di una delle aziende.

I dirigenti di Toshiba, tra cui l'amministratore delegato Taro Shimada, rimarranno, mentre il governo manterrà le tecnologie sensibili di Toshiba nel settore della difesa e del nucleare in mani giapponesi.

"È stato un pasticcio completo", ha detto l'analista Mio Kato di LightStream Research, che pubblica su Smartkarma.

Il processo ha coinvolto "troppe parti interessate che hanno fatto forti richieste alla direzione in modi che erano in conflitto tra loro", ha detto.

Gli attivisti hanno anche "grossolanamente sottovalutato" la difficoltà e il tempo necessari per sistemare Toshiba, ha detto.

I principali azionisti hanno rifiutato di commentare, così come il Ministero del Commercio.

APPOGGIO POCO CONVINTO

Il consiglio di amministrazione di Toshiba, che include i rappresentanti di Elliott Management e Farallon Capital Management di Paul Singer, ha formalmente accettato l'offerta di JIP di 4.620 yen per azione, ha detto Toshiba in un comunicato giovedì, valutandola a 2.000 miliardi di yen (15,2 miliardi di dollari).

Ma il consiglio di amministrazione si è astenuto dal raccomandare agli investitori di offrire le loro azioni, ritenendo "insoddisfacente" anche l'offerta iniziale di JIP fino a 5.500 yen per azione, ha detto Toshiba.

Il prezzo è stato ridimensionato in seguito al peggioramento degli utili di Toshiba.

Alcuni azionisti di spicco avevano precedentemente dichiarato a Reuters che 6.000 yen erano una soglia per concludere il buyout.

Ora i principali azionisti attivisti sono stanchi del dramma e desiderosi di uscire, secondo alcune persone, anche al prezzo "scioccamente basso", ha detto uno di loro.

Al termine di un processo d'asta durato un anno, quella di JIP è stata l'unica offerta "completa" rimasta, ha detto l'azienda.

"La situazione in cui gli acquirenti non erano in grado di trovare un accordo è continuata per molto tempo. Ora hanno trovato un terreno comune e il percorso verso la ristrutturazione è più chiaro", ha detto Takamasa Ikeda, gestore di portafoglio presso GCI Asset Management.

Alcune società di private equity globali, tra cui KKR & Co, si sono tirate indietro presto, in parte a causa delle preoccupazioni sugli ostacoli antitrust e sul controllo governativo della tecnologia sensibile.

JIP si era inizialmente alleata con un fondo statale, Japan Investment Corp. In seguito si sono separati, in disaccordo sull'intenzione di JIP di mantenere il CEO Shimada e il suo team.

Japan Investment Corp ha poi discusso di unirsi a Bain Capital, dando alla società di private equity statunitense un partner locale molto necessario. Ma il fondo sostenuto dallo Stato ha optato per non partecipare, ritenendo che il suo piano di profonda ristrutturazione non sarebbe piaciuto alla direzione, hanno detto le fonti.

Nel 2018 Bain ha acquistato una partecipazione di maggioranza nell'asset più importante di Toshiba, la sua attività di chip di memoria, rinominandola poi Kioxia Holdings.

OFFERENTE PREFERITO

Il processo lungo ha fatto sì che Toshiba perdesse la finestra per una "valutazione ideale" quando i titoli tecnologici erano ancora forti, ha detto Kato di LightStream.

JIP è stata nominata offerente preferenziale in ottobre, ma ha dovuto affrontare le pressioni delle banche sul suo piano.

"Se la direzione rimane e persegue la strategia attuale, non vediamo come potrebbe migliorare l'azienda", ha detto un banchiere alla fine dello scorso anno.

Alla fine JIP ha accettato di cedere le attività sottoperformanti in caso di deterioramento degli utili - una condizione posta dalle banche per ottenere 1.200 miliardi di yen di prestiti senior, secondo le persone.

L'allora direttore operativo Goro Yanase ha svolto un ruolo importante nel consolidare la proposta di JIP, hanno detto diverse persone. Si è dimesso bruscamente a febbraio, ammettendo un uso inappropriato delle spese di rappresentanza.

Il mantenimento di Shimada e, prima della sua rimozione, di Yanase, erano condizioni bancarie per i prestiti, ha detto l'azienda.

Toshiba ha ritenuto che gli azionisti stabili fossero auspicabili per porre fine al tumulto, a differenza degli attuali azionisti "con molte opinioni divergenti", ha dichiarato.

JIP non vede la necessità di grandi modifiche alla strategia, ha detto Toshiba.