Lo schema di trading in vista della riunione di due giorni della BOJ, che si concluderà venerdì, è familiare: gli investitori hanno scommesso per tutto l'anno che la BOJ finalmente cederà sulla sua ostinata posizione monetaria ultra-facile e modificherà il controllo della curva dei rendimenti.
Ma questa volta, diffidando delle ripetute delusioni del passato, molti investitori stanno evitando scommesse dirette e potenzialmente costose, come la vendita allo scoperto di titoli di Stato giapponesi (JGB), un'operazione spesso definita "widow-maker" per le perdite schiaccianti che ha inevitabilmente generato.
Hanno invece riacquistato lo yen e si sono posizionati attraverso il mercato delle opzioni obbligazionarie per un'impennata della volatilità, dandosi spazio per guadagnare da una varietà di risultati.
Allo stesso tempo, il rally dello yen debole e l'apparente assenza di vendite allo scoperto di JGB stanno dando alla BOJ spazio per muoversi senza una reazione selvaggia dei mercati.
"Il posizionamento speculativo è relativamente leggero e questo presenta una buona opportunità per la BOJ di fare la sua prossima mossa incrementale", ha detto Jimmy Lim, chief investment officer di Modular Asset Management, con sede a Singapore.
Lim ritiene che le probabilità di un aggiustamento del controllo della curva dei rendimenti (YCC), che mantiene negativi i rendimenti a breve termine e blocca i rendimenti a 10 anni allo 0,5%, siano 60 a 40. Pertanto, è posizionato sui derivati, per trarre vantaggio dalle oscillazioni del mercato in entrambe le direzioni nel corso della giornata.
Il benchmark del mercato delle opzioni per le aspettative di volatilità dei JGB è triplicato al 9,1% nell'ultimo mese, in quanto gli investitori hanno capito che, sebbene cercare di controllare le decisioni politiche della BOJ possa essere rischioso, c'è meno da perdere nello scommettere su una reazione volatile del mercato in un senso o nell'altro.
Gli analisti di ING hanno evidenziato il nervosismo dei mercati nel prezzo delle inversioni di rischio a una settimana, dove il premio per l'acquisto di yen rispetto alla vendita è stato scambiato al 4,1%. Si tratta dell'inclinazione più estrema verso uno yen più forte dal marzo 2020.
LENTAMENTE, COSTANTEMENTE
Fonti della BOJ affermano che la banca centrale è orientata a mantenere invariata la sua politica di controllo dei rendimenti, in attesa che i dati affermino che i salari e l'inflazione continueranno a crescere.
Tuttavia, gli investitori ritengono che sia giunto il momento che il nuovo Governatore della BOJ, Kazuo Ueda, elimini almeno l'elemento YCC della complessa politica del suo predecessore, dato che l'YCC ha distorto indebitamente i rendimenti a lungo termine, ha ristretto i mercati obbligazionari e ha schiacciato i profitti delle banche sui prestiti.
"Anche se la ritoccano, non significa che diventeranno totalmente falsi", ha detto Nigel Foo, responsabile del reddito fisso asiatico di FSI. "Se lo si considera nel contesto della quantità di rialzi dei tassi che la Fed ha già effettuato, è irrilevante".
Quando l'ex governatore della BOJ Haruhiko Kuroda ha inaspettatamente raddoppiato la banda YCC a 50 punti base a dicembre, lo ha definito un aggiustamento tecnico per rendere lo stimolo più sostenibile.
Jim Leaviss, chief investment officer per il reddito fisso pubblico di M&G Investments, indica anche la debolezza dello yen, tra gli altri fattori, come una ragione per cui la BOJ sarebbe desiderosa di ritoccare il YCC.
In vista della riunione della BOJ, lo yen si è assestato vicino alla metà degli ampi estremi dell'ultimo mese, quando è passato da un minimo di quasi otto mesi a 145 per dollaro ad un massimo di più settimane vicino a 137. Anche il rendimento del JGB di riferimento a 10 anni è sceso allo 0,445%, da un massimo dello 0,485%.
Leaviss ha detto che il suo fondo è lungo sullo yen, ma non vende JGB allo scoperto.
"Non vendiamo allo scoperto il mercato dei JGB. In parte, è una cosa costosa da fare - come sapete, la Banca del Giappone possiede il 110% del mercato dei JGB a 10 anni", ha detto.
Michael Michaelides, analista del team di reddito fisso di Carmignac, è posizionato sia sui JGB che sullo yen per le maggiori probabilità che la BOJ rimuova le sue fasce di rendimento questa settimana. Ales Koutny, responsabile dei tassi internazionali di Vanguard, vede solo il 50% di possibilità di una mossa e tuttavia tiene pronti i futures JGB corti.
Anche James Athey, direttore degli investimenti della gestione dei tassi presso Abrdn, è sottopeso sulle obbligazioni giapponesi e lungo sullo yen e afferma che la BOJ deve cogliere l'opportunità "di portare la politica in un punto meno estremo".
"Nessuno chiede un rialzo aggressivo, ma solo di riportare un po' di funzione nel mercato dei JGB, permettendosi di allontanarsi perché i dati hanno dato loro l'opportunità di farlo. Sembra solo prudente", afferma Athey. (Servizio a cura di Kevin Buckland; servizi aggiuntivi di Ankur Banerjee, Summer Zhen, Alun John, Divya Chowdhury e Harry Robertson; Redazione Vidya Ranganathan e Edmund Klamann)
