I distillati come il diesel, il gasolio e il gasolio da riscaldamento sono i combustibili primari utilizzati dall'economia industriale e le scorte sono normalmente fortemente correlate al ciclo produttivo.
Le scorte in tutte le principali regioni di consumo sono state fortemente esaurite a settembre, nonostante il prolungato rallentamento dell'attività manifatturiera e dei movimenti di merci nel corso dell'anno precedente:
* Le scorte di olio combustibile distillato negli Stati Uniti sono state in media di 21 milioni di barili (-15% o -1,21 deviazioni standard) al di sotto della media stagionale decennale precedente a settembre.
* Le scorte europee di distillati erano di 25 milioni di barili (-6% o -0,84 deviazioni standard) al di sotto della media stagionale alla fine di settembre.
* Le scorte di distillati di Singapore erano in media di 3 milioni di barili (-23% o 1,30 deviazioni standard) al di sotto della media stagionale a settembre.
Ma in ogni caso, il deficit si è leggermente ridotto rispetto ad agosto, poiché i prezzi elevati hanno frenato il consumo e i forti margini di raffinazione hanno incoraggiato la produzione massima di carburante.
RITIRO GRADUALE
Il prezzo del gasolio da riscaldamento consegnato nel porto di New York è salito ad una media di 129 dollari al barile nel mese di settembre - il più alto da otto mesi e nel 74° percentile di tutti i mesi dal 1990, dopo la correzione per l'inflazione.
Ma i margini delle raffinerie per la produzione di distillati si sono leggermente attenuati rispetto ai livelli molto alti registrati in agosto, grazie alla stabilizzazione delle scorte.
Il margine a termine a tre mesi per la produzione di distillati dal greggio statunitense è stato in media di 38 dollari al barile finora in ottobre, in calo rispetto ai 43 dollari di settembre e ai 45 dollari di agosto.
Il margine per la produzione di distillato dal greggio statunitense, con entrambi consegnati nel dicembre 2023, è sceso a 39 dollari il 10 ottobre da un massimo di quasi 48 dollari il 14 settembre.
Grafico: Inventari e prezzi globali dei distillati
Gli investitori di portafoglio hanno ridotto la loro esposizione ai distillati medi dalla fine di agosto, il che ha probabilmente anticipato, accelerato e amplificato il calo dei prezzi e dei margini.
Gli hedge fund e altri gestori di fondi sono stati venditori netti di futures e opzioni sul diesel statunitense e sul gasolio europeo in cinque delle ultime sei settimane.
I gestori di fondi hanno venduto l'equivalente di 28 milioni di barili di gasolio e gasolio dal 22 agosto, secondo i registri depositati presso ICE Futures Europe e la Commodity Futures Trading Commission statunitense.
La posizione netta è stata ridotta a 76 milioni di barili (65° percentile per tutte le settimane dal 2013) il 3 ottobre, rispetto ai 104 milioni (78° percentile) del 22 agosto.
Il rapporto tra le posizioni lunghe rialziste e le posizioni corte ribassiste è sceso ad appena 3,21:1 (56° percentile) rispetto a 5,60:1 (83° percentile) del 15 agosto.
PREZZI A COLTELLO
In questo momento, è possibile prevedere un'ampia gamma di traiettorie future per i prezzi dei distillati, che riflettono l'incertezza sulle prospettive dell'economia negli Stati Uniti e nelle altre principali economie consumatrici.
Negli Stati Uniti, l'industria manifatturiera mostra segni di avvicinamento al minimo e inizia a riprendersi, dopo una flessione lunga ma relativamente poco profonda, più caratteristica di un rallentamento di metà ciclo che di una recessione di fine ciclo.
Ma la resistenza dell'economia di fronte al più forte aumento dei tassi di interesse da oltre quattro decenni, e i timori sulla persistenza dell'inflazione, hanno mandato i rendimenti obbligazionari e i costi di prestito ai massimi di 16 anni.
La forza dell'economia sta alimentando i timori che i tassi dovranno rimanere più alti più a lungo per contenere l'inflazione, che a sua volta alimenta i timori di un atterraggio duro e di una possibile recessione nel 2024.
La forza dell'economia statunitense contrasta anche con i segnali di debolezza persistente in Europa e con l'economia cinese ancora fiacca.
Le scorte di distillati a livello globale sono molto basse per la fine di un rallentamento di metà ciclo o di una recessione di fine ciclo, il che implica che potrebbero diventare rapidamente critiche se l'economia negli Stati Uniti e altrove si rafforzasse di nuovo.
Le scorte di distillati statunitensi erano di circa -1,21 deviazioni standard al di sotto della media stagionale decennale a settembre, in base alla media dei rapporti settimanali della U.S. Energy Information Administration.
Al contrario, nel mese alla fine delle ultime dieci recessioni, le scorte di distillati erano di +1,53 deviazioni standard al di sopra della media stagionale decennale.
L'eccesso di scorte di carburante alla fine di una recessione offre spazio per una rapida crescita a bassa inflazione all'inizio della successiva ripresa.
Ma le scorte sono già scarse; qualsiasi espansione le farà esaurire ulteriormente, esercitando rapidamente una nuova pressione al rialzo sui prezzi.
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John Kemp è un analista di mercato di Reuters. Le opinioni espresse sono le sue (Redazione di Jane Merriman)
