I rendimenti dei titoli di Stato degli Stati Uniti sono scesi bruscamente questa settimana, con alcune durate che hanno segnato i maggiori cali degli ultimi decenni, in quanto gli investitori hanno scommesso che la Federal Reserve probabilmente frenerà la sua aggressiva traiettoria di rialzo dei tassi per evitare di esacerbare lo stress del sistema finanziario dopo i fallimenti di Silicon Valley Bank e Signature Bank.

La volatilità dei mercati del reddito fisso ha inquietato gli investitori e il calo dei rendimenti può riflettere le aspettative che la Fed taglierà i tassi a causa di un colpo alla crescita.

Allo stesso tempo, il calo dei rendimenti è stato finora una manna per le azioni, in particolare per i titoli tecnologici e altri titoli a forte crescita, la cui performance relativamente forte ha contribuito a sostenere il benchmark S&P 500 . L'indice ha chiuso in rialzo dell'1,4% per la settimana, con la forza dei titoli tecnologici che ha superato il forte calo delle azioni bancarie.

Sebbene la crisi bancaria abbia suscitato timori di recessione, "è la mossa dei tassi di interesse che è... un vento di coda per le azioni in questo momento", ha detto Charlie McElligott, direttore generale della strategia macro cross-asset di Nomura.

La traiettoria a breve termine dei rendimenti dipenderà probabilmente dalla riunione della Federal Reserve della prossima settimana. I segnali che la banca centrale possa dare priorità alla stabilità finanziaria e rallentare o sospendere gli aumenti dei tassi potrebbero far scendere ulteriormente i rendimenti. Al contrario, i rendimenti potrebbero rimbalzare se la Fed segnalasse che la riduzione dell'inflazione - che rimane alta nonostante la raffica di aumenti dei tassi - continuerà ad essere il primo compito.

"Il mercato non è del tutto sicuro di come la Fed considererà la questione", ha detto Garrett Melson, stratega di portafoglio presso Natixis Investment Managers Solutions.

Per il momento, i mercati dei futures indicano che gli investitori assegnano una probabilità del 60% di un aumento dei tassi di 25 punti base in occasione della riunione della Fed del 21-22 marzo, con tagli dei tassi a seguire nel corso dell'anno - una netta inversione di tendenza rispetto alle aspettative da falco che prevalevano all'inizio del mese.

"Per la prima volta in questo ciclo di inasprimento, la Fed deve ora bilanciare la sua credibilità nella lotta all'inflazione con la stabilità dei mercati finanziari", ha dichiarato Michael Arone, chief investment strategist di State Street Global Advisors.

I rendimenti del Tesoro sono scesi ai minimi storici dopo che la Fed ha tagliato i tassi per sostenere l'economia all'inizio della pandemia COVID-19, alimentando un rally del mercato azionario che ha visto l'S&P 500 raddoppiare dal minimo di marzo 2020.

Quando un anno fa la Fed ha iniziato a inasprire la politica monetaria per combattere l'inflazione, i rendimenti del Tesoro hanno iniziato a salire, offrendo agli investitori un'alternativa sempre più interessante alle azioni. I rendimenti a due anni, che di recente si sono attestati al 3,85%, all'inizio di questo mese hanno toccato un massimo di oltre 15 anni, il 5,08%.

Il recente calo dei tassi ha aiutato le azioni a ritrovare il loro appeal, secondo alcune metriche. Il premio di rischio azionario, ovvero il rendimento aggiuntivo che gli investitori si aspettano di ricevere per la detenzione di azioni rispetto ai titoli di Stato privi di rischio, è risalito fino al punto in cui si trovava all'inizio di gennaio, ma rimane ancora vicino al livello più basso in oltre un decennio, secondo i dati di Refinitiv.

Altre metriche mostrano che le azioni rimangono costose rispetto agli standard storici. L'S&P 500 tratta a 17,5 volte le stime di guadagno in avanti, rispetto alla media storica del P/E di 15,6 volte, secondo Refinitiv Datastream.

Il rally nei settori sensibili ai tassi d'interesse, come i titoli tecnologici, sembra segnalare che il mercato si aspetta che i tassi continuino a scendere mentre si avvicina la tanto temuta recessione, ha detto McElligott di Nomura.

Il settore della tecnologia dell'informazione e quello dei servizi di comunicazione dello S&P 500 sono saliti rispettivamente di oltre il 5% e di quasi il 7% nella settimana, sostenuti dai forti guadagni dei titoli della megacapogruppo Microsoft Corp e della società madre di Google, Alphabet Inc.

Alcuni investitori, tuttavia, sono scettici sulle valutazioni delle azioni. Bob Kalman, senior portfolio manager di Miramar Capital, ha affermato che il Nasdaq 100 dovrebbe essere scambiato a non più di 25 volte i guadagni in avanti, dati gli attuali tassi di interesse, al di sotto dei 27,3 attuali.

"Le persone hanno questa memoria muscolare di acquistare mega-cap tech ogni volta che sono nervose", ha detto Kalman. "Ma la Fed non ha rinunciato alla retorica secondo cui sa di dover superare i limiti, perché l'inflazione è una preoccupazione molto più grande nell'economia rispetto a un paio di fallimenti bancari".